春节期间，原油价格回落，美元继续走强，有色金属下挫，其中，LMEп跌幅居铜铝铅之首。预计节后沪锌将大幅低开，或在16000元/吨上下较大波动。原油走弱仍将拖累锌价，但是由于目前下游企业库存普遍较低，节后复工将带来集中补库需求，锌价将受到支撑。

　　供应增长受限

　　新建产能有限。2015年国内新建冶炼产能受限，预计不到30万吨，分别是：呼伦贝尔驰宏矿业2014年年底开始新建14万吨，内蒙古兴安ͭ锌冶炼新建2.5万吨，西部矿业(601168,股吧)新建4万吨，湖南轩华新建6万吨，新疆莎车恒昌新建10万吨。由于资金以及环保问题，部分新建产能或并不能在2015年完成建设并生产，预计2015年全年新建锌冶炼产能在20万吨左右。

　　原有冶炼产能增速下滑。今年1月开工率较去年11月下降5个百分点至85%，2月开工率料进一步下滑，预计二季度产量较去年同期将会出现明显增加，但全年来看，总体增量有限。

　　再生锌产量维持稳定。2014年再生锌产量约50万吨，再生锌产量增速与需求增速维持相对一致。

　　精炼锌进口萎缩。自去年6月青岛港融资铜事件后，锌锭进口也受到较大的负面影响，加之比价一直处于低位，进口亏损，锌锭进口大幅萎缩。2015年，由于融资行为受到监管层的限制以及银行对融资放贷严格，加之美元走强的预期，预计精炼锌进口将受到抑制。此外，据了解，今年国内企业签订的进口长单很少，预计全年精炼锌进口萎缩，加大国内锌供应紧张的现状。

　　锌矿供应有余，中期收紧。今年三季度后，随着大型矿山的关闭，四季度锌矿供应料将收紧，加工费将出现下滑，从这方面来看，并不利于冶炼产能的增加。

　　节后现货需求将出现改观

　　2月国内锌锭需求明显走弱。一是实体需求走弱。此外，实体企业资金压力仍较为明显，中小镀锌企业难获贷。加之1月锌价大幅下跌后市场情绪转为悲观，下游企业补货积极性大为下降。二是流通需求也出现下降。自去年下半年以来，国内发生多起资金链断裂等事件，目前银行对有色企业信贷收紧，锌锭流通需求下降明显。进口需求转弱，多数中小贸易商在1、2月大幅减少锌贸易，只有几个大型贸易商仍相对活跃。

　　目前下游企业锌锭库存处于低位，节后由于工厂逐渐复工，预计将会出现集中补库的行为。此外，现货升水的恢复将推动流通需求增加。因此，我们认为，节后现货需求将会出现改观。

　　综上所述，锌矿中期收紧，冶炼产能受限，进口下降，但下游需求仍将维持增长，国内锌市供应仍将偏紧。短期而言，节后补库需求可期，锌价下行空间有限，16000元/吨下方则为逢低介入机会。 （作者单位：光大期货）