近期，随着国际油价跌至50美元/桶附近，资金加速进入PTA期货市场，PTA期货主力1505合约持仓从90万手增加至150万手水平，多空分歧明显加大。

　　沙特等海湾国家打压，油价跌跌不休

　　元旦过后，国际油价在沙特等海湾国家蓄意打压下，继续上演雪崩走势，两周跌去12%。近期高盛继续拦腰下调油价预期至40美元/桶，随后阿联酋加入科威特和伊拉克的行列，下调亚洲客户的原油售价至低于沙特的水平。此外，阿联酋坚持将原油产能提高至每日350万桶。伊拉克也坚持约800万桶/日的产能目标，计划2015年生产400万桶/日原油，高于当前300万―350万桶/日的产量水平。另一方面，1月初美国原油产量达到913.2万桶/日，周环比走高1.1万桶/日，美国页岩油革命带来的高产能仍处在释放阶段。预计美国原油产量增长趋势未扭转前，沙特等海湾国家仍会采取继续打压油价策略，国际油价仍将继续下跌。

　　PX进口量暴增，社会库存压力较大

　　去年12月我国PX进口量达到117.8万吨的历史最高水平，而当月国内PTA工厂采取了历史最大规模的停车检修操作，当月PX消耗有限，PX的月度期末库存量也创出历史新高。

　　另一方面，自去年开始亚洲PX产能进入加速释放周期，今年中国中金石化160万吨PX产能将于二季度投产，与春节后腾龙芳烃160万吨的装置检修可抵冲，但印度等外围国家仍有新的PX产能释放，而当前石脑油制PX仍有50―60美元/吨的生产利润。在供应和库存压力增加以及油价崩盘下跌背景下，预计后期原料PX价格仍有大幅走低空间。

　　终端需求转淡，PTA供应压力加大

　　截至1月13日，聚酯工厂开工率下滑至80%，江浙织机开工率则大幅下滑至66%。跟踪聚酯环节现金流和库存来看，随着原料价格走跌与终端需求季节性走弱，聚酯产销连续五周维持低位，平均库存小幅攀升至13天附近水平，现金流也跌至90元/吨附近，预计春节前终端需求趋势性转弱延续，聚酯环节开工率会下滑，进而对上游原料形成拖累。

　　此外，自去年12月PTA工厂大规模停产检修过后，目前开工率维持在71%，PTA现货价格成交在4280元/吨，以720元/吨的加工费计算，仍有54元/吨的现金流，若以逸盛550―600元/吨的加工费计算，现金流仍有200元/吨。因此新一轮的大规模检修操作难以成行，而终端需求正逐渐转弱，PTA的社会供应压力也会逐渐加大。逸盛自1月初实行主流港口自提销售模式以来，逐步下调港口自提售价，引导现货市场下行，且其1月合约货挂牌价下调400元/吨至4600元/吨，较中石化和恒力的4800元/吨低200元/吨，PTA现货市场的价格战和市场份额争夺战也有升级迹象。

　　总体来看，尽管近期PTA期货持仓量大幅增加，抄底资金介入明显，但在原油暴跌拖累成本下行以及终端需求季节性转弱的背景下，后期PTA期货仍有下跌空间。

　　（作者单位：东吴期货）