专题背景

　　中国金融期货交易所近日宣布，就国债期货合约及规则公开向社会征求意见。作为继沪深300股指期货之后，中国内地金融衍生品市场的又一个“重量级”品种——国债期货上市进入“读秒”阶段。

　　事实上，多家带有期货概念的上市公司在过去一年便纷纷开始参与期货公司增资扩股。

　　值得注意的是，以利率市场化、人民币国际化为背景，尘封18年之久的国债期货再度登场备受瞩目。在发挥规避利率风险、形成基准利率体系等功能的同时，这一品种的亮相无疑会更深刻地推动中国金融改革的进程。

　　新闻事实

　　国债期货即将推出

　　近日，中国金融期货交易所就《5年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修订稿向社会公开征求意见。

　　据介绍，中金所首推5年期国债期货，《5年期国债期货合约》征求意见稿显示，合约标的为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债；可交割国债为合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的2%。5年期国债期货合约采用实物交割方式。同时，自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。

　　据证监会近日公布，国务院已于近日同意开展国债期货交易，完成准备工作预计需要约2个月时间，而中金所已获批开展国债期货交易。显然，国债期货上市交易已进入倒计时。业内人士预计，国债期货最快将于9月中旬上市交易。

　　其实在去年年中，监管层就不断释放将努力推进国债期货上市的信号，为此各种金融机构即开始国债期货的准备工作。分析人士指出，随着期货业发展空间的打开，对控股期货公司的上市公司是利好，特别是那些业绩稳定、盈利能力强的期货公司将为大股东带来越来越多的收益。（宗禾）

　　市场影响

　　国债期货推出有利于A股发展

　　国债期货推出脚步逐渐临近，市场人士普遍认为，国债期货上市会促进A股市场发展。

　　北京工商大学教授胡俞越称，国债期货上市不仅不会分流股市资金，反而会促进A股市场，给投资者带来稳定预期。他表示，股指期货保证金比例为12%，国债期货保证金比例是3%，分流资金很有限。另外，国债期货推出是利率市场化的关键一步，能促进基准利率收益曲线的形成，有价格发现的功能，将是股市的参照指标。胡俞越认为，国债期货可以规避利率波动风险，其推出将对投资者结构及市场资金量带来改变和扩大，商业银行今后将会成为主力。

　　机构人士表示，从长远看，国债期货推出后将促进股市健康发展。中原证券袁绪亚表示，银行、保险（放心保）等持债规模较大的金融机构将获得对冲利率波动风险的有效工具，预计将积极参加国债期货市场交投，而这些机构在国债期货市场上的表现也将成为相关银行股、保险股投资者关注的焦点，增强此类金融股股价弹性。（宗禾）

　　●有话要说

　　股市需要直面国债期货带来的压力

　　国债期货获准推出，这无疑是中国资本市场的一件大事。国债期货市场的再次重启，意味着我国政府有能力管理好一个规模更加庞大的国债期货市场。

　　不过，从国债期货获准推出消息出台当天股市的走势来看，国债期货获准推出的消息明显让股市感到了压力。当天早盘上证指数大跌41点，跌幅超过2%。而从网上的调查来看，有超过七成的网友认为国债期货推出会利空A股。不少投资者担心国债期货推出会分流股市的资金。

　　当然也有不同的看法。比如认为国债期货推出不会分流市场资金，有利于A股发展。

　　其实，在这个问题上，有两个问题是需要予以明确的。一是分流机构投

　　资者同样也是分流股市投资者，分流机构投资者的资金，同样也是分流股市的资金。国债期货是为机构投资者设计的，难道这些机构投资者就不属于股市了吗？换一句话说，如果不推出国债期货，这些机构是不是会把更多的精力与资金投入到股市呢？

　　二是把个人投资者圈定于股票市场。实际上由于股市的亏钱效应，对于稍有资金实力与投资水平的投资者来说，他们早就不把自己限定于股市了。除了股市，他们也在期货市场、债券市场甚至是贵金属市场寻找投资机会。所以一旦国债期货推出，在国债期货门槛不是太高的情况下，很多个人投资者涉足国债期货市场也将是很正常的事情。

　　所以，一旦国债期货推出，国债期货对股市投资者与资金的分流都是不可避免的。实际上，国债期货的推出，等于是给股市增加了一个竞争对手。面对国债期货这样一个竞争对手，股市需要做的事情就是增加自身的吸引力，让投资者把根留住。否则，股市继续损害投资者的利益，就会被越来越多的投资者所抛弃，而国债期货无疑是投资者所选择的去向之一。（皮海洲）

　　投资看点

　　“50万门槛”看齐期指

　　值得注意的是，为配合国债期货上市，中金所还对原有投资者适当性制度相关规则进行了修改，新公布了《金融期货投资者适当性制度实施办法（征求意见稿）》与《金融期货投资者适当性制度操作指引（征求意见稿）》。对于个人投资者而言，国债期货人民币50万元的投资门槛看齐股指期货。

　　中金所表示，股指期货上市3年多的实践证明，投资者适当性制度对于保证股指期货的平稳推出和安全运行发挥了重要作用，有必要在国债期货创新中继续推广。据悉，金融期货将实行统一的投资者适当性制度，除了50万元的可用资金要求，还对投资者有知识测试与交易经历要求。“投资者适当性制度，对于保护中小投资者有积极作用。金融期货要求投资者具备一定资质和实力。国债期货本身并不是很好的投机工具，未来市场结构应该以机构和大户为主。”（宗禾）

　　●有话要说

　　不应人为抬高国债期货资金门槛

　　与股指期货相同，国债期货自然人投资者资金门槛同为50万元。让一些试图参与国债期货的中小投资者甚为失望。

　　其实，将国债期货的资金门槛设置与股指期货等同是没有任何道理的。就国债期货与股指期货的风险来说，二者也是不可比的。与股指期货相比，国债期货波动的幅度要小得多。1995年国债发行总量只有1000亿元，而2012年末国债现货规模超过7万亿元，二者不可同日而语。并且，根据《5年期国债期货合约》的设计，国债期货交易有涨跌停板限制，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%。同时中金所表示，五年期国债期货抗操纵能力强。也正因如此，国债期货交易的风险要远小于股指期货。这就为中小投资者参与国债期货创造了有利条件。国债期货没有必要像股指期货那样一味地将中小投资者拒之于大门之外。

　　当然，中金所人为抬高国债期货资金门槛的一番良苦用心也是不难理解的。一方面是不希望中小投资者因为参与国债期货交易而增加不必要的投资风险。另一方面也是不希望更多地分流股市的投资者与资金。正因如此，还不如让投资者多一条投资的渠道。交易相对稳定的国债期货交易为何反倒要拒中小投资者于千里之外呢？难道参与黄金白银的期货交易，其风险会比国债期货小吗？显然并非如此。（皮海洲）