[原] 开拓者研报第64期

2013-07-11 16:47 来源： 开拓者量化网 浏览：2454 评论：(0) 作者：戴非

美国

货币政策

美联储周三公布的6月会议记录显示，约有半数决策者认为美联储的购债刺激举措应在年底前停止，但许多委员要求看到美国就业市场稳健复苏的更确凿迹象，再撤走政策。随后伯南克“百年美联储”演讲指出，“在可预见的未来都需要高度宽松的货币政策，失业率跌至6.5%不会触发加息。现在的失业数据高估了就业市场的情况。”

我们的解读：会议纪要显示半数决策者赞成年底前停止QE，加上强劲的非农数据，联储9月缩减QE的可能性依然很大，我们预计，削减规模将为200-250亿美元。市场认为，会议记录显示联储是否在9月缩减购债尚不能下定论，因此引发了美元指数的剧烈回调和风险资产的强劲上涨。我们认为：伯南克的言论只是对市场的安抚，因为他不想看到国债收益率的大幅上扬损害经济复苏。接下来的美国经济数据，特别是就业数据是美联储政策选择的最核心依据，只要美国经济继续保持强劲复苏，美元就将维持强势。因此，我们仍维持中长期看多美元，看空贵金属、大宗商品及新兴市场股市的观点。

美联储是否降低触发加息的失业率阈值需关注：利率曲线的近端抬升说明市场对联储加息的预期时点提前。去年12月起，美联储引入了6.5%的失业率水平为触发加息的阈值。基于目前就业市场的改善，联储是否会降低此阈值将值得关注。同时需要注意的是，在低通胀对未来QE进一步削减的影响上，美联储持何种态度。

宏观经济

美国5月批发库存连续第二个月下降，且降幅为一年半以来最大，显示企业调整库存行动可能对第二季经济增长构成拖累。在GDP变动中，存货变化是一大关键。知名预测机构Macroeconomic Advisers的分析师调降第二季经济成长率预估0.5个百分点，修正后的环比年率预估为0.7%。该机构预期年底之前经济将回到较为强劲的成长。

美股：中性偏多（上调）

大宗商品：看空（中长期）

黄金：看空 (中长期)

美元指数：看多

欧洲

欧央行和英央行或进一步推进利率指导：美国国债收益率的上升通过套利机制已传导至其他发达国家，并对其央行造成进一步宽松的压力。我们认为，欧央行和英央行将进一步推进利率指导。欧央行较为可能的政策选项是再一次降息以及将利率指导明确化。英央行则可能通过增加量化宽松支持其利率指导。

欧元/美元：看空（中长期）

中国

宏观经济

6 月CPI 同比增长2.7%，略超市场预期。环比为0.0%，明显强于季节性。PPI 同比-2.7%，低于市场预期；环比-0.6%。PPI 指向供需状况尚未改善，企业或面临小幅去库存压力，对企业盈利继续构成负面作用。我们认为：经济内生动力减弱+流动性边际收紧=下半年整体通胀风险放缓，预计三季度通胀大约在2.6%，四季度2.9%左右，货币政策没有进一步收紧的必要。

6 月进口和出口双双同比负增长，显著低于市场预期。二者环比增长为历年6 月份最低水平。这与6月份外管局收紧跨境资本流动监管、打击虚假贸易密切相关。PMI 出口指数下滑和人民币有效汇率升值预示出口前景难改善，预计下半年出口增速在假定外需前景保持稳定的前提下会维持在0-5%的区间内。进口价格和国内PPI 下滑反映内需仍然偏弱。

在近期人民币汇率稳步升值后，我们预计下半年政府将允许人民币对美元出现一定程度的贬值，以缓解出口压力，年底汇率预计达到6.2左右。

宏观政策

面对6 月弱势的宏观经济，市场担忧的不再是经济的下行，而开始猜测政策的微调，沪综指收升3.2% 创近七个月最大单日涨幅。主要原因是李克强广西调研之行打高了市场的预期。同时，今日亦有传闻称监管层正在研究对大盘蓝筹的T+0。

李克强在广西调研会议中“首次明确宏调任务，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。既稳增长又调结构，既利当前又利长远，避免经济大起大落”，结合政府年初7.5%的经济增长目标，市场对政策托底经济，政策放松的预期又起。同时地产板块多家上市公司停牌，让市场对地产融资放开的传言又起，且随着停牌公司的增加，预期愈来愈强烈。

而我们认为：经济虽有下滑，但目前观察而言，仍在可控范围内，实际上关于通胀“上限”、经济与就业“下限”的表述恰恰显示当前经济指标运行区间仍然在政府可以接受的区间内。否则的话，总理就不用“喊破嗓子”来政策喊话，直接“甩开膀子”采取行动保增长了。改革仍是当前的主基调，即便政府为防控经济大幅下降硬着陆风险的政策微调，并不改变改革大方向，因此政策腾挪空间有限，不改经济下降趋势，且更多体现为结构性调整，我们对这届政府坚持中长期改革路径有信心。

短期来看，偏负面的经济和政策组合并未发生改变，A股的反弹动力更多是来自于前期下跌过快后的修复。因此我们中长期看空的逻辑并未改变。

关于地产融资放开，我们认为短期内放开房地产二级开发融资的空间有限。目前停牌及已公布的方案来看以民企为主，业务上部分企业处于去地产化状态，并不能验证房地产二级开发的再融资放开的传言。我们认为在房价地价压力仍存在的情况下，放开房地产二级开发业务的再融资是艰难的，这也是期间内未有央企背景地产业务占比较高企业释放信号的原因。虽有部分企业已就方案向证监会报备，从增发流程来看将陆续进入董事会预案及股东大会阶段，但证监会最终是否放行年内难以证实。

流动性

中国人民银行今日公开市场仍未进行操作；而本周在继续暂停操作的同时，亦无到期资金投放。随着资金面持续向好（银行间回购利率恢复至正常水平，隔夜、7天分别为3.36%和3.83%）市场上对于中国央行恢复公开市场操作的预期有所抬头，不过周二公开市场仍继续暂停操作，延续此前两周以来的态势；尽管月初存款准备金例行调整的考验已过，但年中财税缴款还在进行中，流动性仍面临一些压力，央行因此谨慎应对。

A股资金：7月10-11日连续2个交易日共流入107亿元，为4月以来规模最大，但持续性仍需观察。

市场风格

近期市场热点转向金融地产等大盘蓝筹，但我们仍维持“大盘股搭台，成长股唱戏”观点，最看好中报超预期的成长股。

A股：看空（中长期）

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