[原] 开拓者研报第66期

2013-07-18 16:45 来源： 开拓者量化网 浏览：1506 评论：(0) 作者：戴非

美国

伯南克最新表态：美联储购债没有预先制定购债步伐，削减购债步伐可能更快或更慢，甚至可能增加购债。预计将在今年稍晚放缓购债，并于2014年年中结束。在可预见的未来高度宽松的货币政策是合适的。失业率降至6.5%不会自动触发加息。

我们不认为昨天伯南克的讲话是“鸽派”态度的扩大。昨天的讲话与此前讲话内容基本一致，并没有增加新的内容。更多的是强调削减QE 和提前加息是分开独立的两件事情，继续安抚市场此前过度的提前加息预期。而削减QE 的态度并没有改变，今年下半年开始，明年年中结束，7%的失业率可能成为停止QE 的参考指标。从昨天贵金属的表现来看，市场已经意识到所谓的“伯纳克鸽派言论”指的是极低利率政策，而不是延缓QE 削减。

我们维持美联储将在9月削减QE3购买量判断不变。美联储未来政策走向将取决于经济数据。虽然6月消费和房屋新开工数据不佳，但过去三年美国6月的经济数据都几乎让人失望，进入三季度后经济往往强劲反弹。消费和房地产目前呈现的疲软还不足以让我们修改对下半年美国经济复苏加快的判断。近期美国劳动力市场复苏“亮眼”，今年上半年月度新增非农就业人数达到20.2万人，未来新增非农就业人数提升至22万左右的概率较高，根据亚特兰大联储的非农就业和失业率换算模型，4季度失业率有望降至7.3%，联储开始退出QE。而新增非农保持在20万人以上，则未来10至12个月，失业率将有望降至7%，美联储将停止购买资产、结束QE。对中国影响喜忧参半，风险总体可控。贸易渠道影响偏正面；资金渠道影响偏负面。（利空贵金属、大宗商品和新兴市场股市，利多美元）

关注今晚10点半伯南克在参议院的听证会。

美股：中性偏多

大宗商品：看空

黄金：看空

美元指数：看多

中国

宏观经济

七月初的第一周，6大发电集团合计日均耗煤量达到了80.11万吨,环比前一周大幅上涨13.7%，同比上涨25%，周日均煤耗量创年内的新高。但是，我们尚不能给出明确的判断电厂用煤量的攀升是来自于工业需求的提升，还是由于季节气候性因素带来的居民用电的波动，这需要进一步跟踪接下几周的数据验证。而从发电的上游数据来看，反映出的工业景气度依然不高，电厂上游各主要港口动力煤价格依旧低迷，截止到7月10日的价格普遍比6月份价格低了10-20元/吨，山西煤炭产量及库存量也在环比下降。

与投资密切相关的钢铁和水泥行业的景气度仍旧较低。7月份全国32.5级散装水泥价格持续低迷，全国均价为303元/吨，与去年同期基本持平。东北部地区及西部小省的水泥价格有小幅上升，而中部地区则有所下降。考虑到8月9月水泥价格通常处于季节性低位，预计下一阶段水泥价格将会有所下降。 7月初，房地产相关链条上的PVC、玻璃等中游化工产品价格近期均出现较快提升，延续了5月和6月的趋势，这主要受益于二季度房地产市场的回暖以及基建投资的需求。但是这些行业存在产能过剩的问题，同样面临去库存的压力，因此行业未来回升幅度有限，对产出的提振作用较弱。

总体来看，2 季度增长未出底线，但结构恶化——出口与消费的贡献大幅下降。当前“底线”存在分歧，我们维持态度不变：推改革、回头路两难，缺乏顶层设计，未来前途未知。投资延续下滑势态。基建投资目前尚能维持，然融资体制不畅、缺乏科学规划，下行还有时日；地产投资下滑趋稳，新开工、销售表现尚可，但未来受制于经济前景；制造业趋势下行。

流动性

中国人民银行今日公开市场未进行任何操作，为连续第四周零操作。因此，本周到期的1,600亿元人民币央票，使得本周实现等额资金净投放。另外财政部还进行了500亿元的国库现金定存招标，亦向市场投放流动性。

流动性适度偏紧。银行间隔夜和14天回购利率上扬，分别上扬4、44BP。国库定存资金助益有限，受短期需上缴分红漏损因素扰动，部分大行减少了资金融出规模。月末渐近，下周如不见资金注入利好因素，跨月资金价格在当前水平上涨的可能性更大一些。

沪深300资金流向：7月12-18日，资金连续5个交易日流出沪深300，合计114.2亿元。上次例会我们提示警惕反弹终结的风险，警惕大盘权重股风险，印证了我们的判断。预计资金仍将流出。

宏观政策

李克强主持召开经济形势专家和企业负责人座谈会，提两个不能，明确下限稳增长保就业上限防通胀。

我们认为：在两会上政府设定的目标是“7.5左右”，设定7.5和7最大的差别可能是给市场的预期不一样，如果谈7.5而望7有可能在实体经济发生类似于6月份银行间市场预期自我加强自我实现的情况，我们估计二季度的增长已经逼近政府可容忍的增长下限了。另外，这次提法是稳增长而不是刺激增长，肯定不再会有大规模的举措，我们也注意到6月份政府的财政支出方面相比前几个月有了一定的收缩，十二个月滚动赤字比5月末减少了1000亿，1000亿大约相当于GDP的0.2个百分点，财政方面可能会有某些定向的领域受益。本周的国务院常务会议和下旬的中央政治局会议是关键时点。

受制于当前的债务现实，政策托底只能以“扯开嗓子”为主：过去十年里，国内实施的刺激方案基本都是以宽松货币为核心的、雨露均沾的总量政策。当前金融机构已经与融资平台高度绑定，而银行与地方政府都沉溺于监管套利和政策博弈，单想控制增量就已非易事，如果再松开监管口子整体债务负担很快会到令人瞠目结舌的地步，重回刺激不是可行的政策选项，“政府投入小、杠杆撬动大”的方向是政策催化最受益的领域，如信息技术。

此外，重启高铁投资相关的文件已经上报，有望将于近期获批。另据21世纪12日报道，接近中国铁路总公司的人士表示，近日，决策层在听取了铁总的工作汇报后表示，铁路还是要继续发展，理由是铁路建设能够消化部分落后产能，如钢铁、水泥等。这两条消息被指为近期铁路基建股走强的催化剂。我们认为：随着中国经济增速继续下滑，尽管短期内出台刺激投资的政策的可能性不大，但未雨绸缪的工作似乎已经开始。如果三季度中国经济继续走弱，铁路投资加码很可能率先出台，鉴于市场对经济继续趋弱判断较为一致，铁路基建板块表现正在逐步反映这一预期。除了铁路外，电网投资也可适当关注，并可留意这种趋势向上游行业传导的可能性。

房地产

房地产再融资可能重启，对地产板块短期构成利好，但中长期仍谨慎，因为调控压力仍大，且下半年地产投资和销售都可能下滑。

6月70个大中城市新建住宅销售价格同比上升6.8%，为连续第六个月上升，涨幅较5月的6%继续扩大；环比则连续13个月上涨，但涨幅从5月的0.9%缩小至0.8%。房地产调控政策有进一步收紧的压力。房产税试点很可能将扩大。对地产板块不利。

市场风格

就目前的经济和政策形势而言，我们认为大盘周期股的反弹将比较短暂，往往是昙花一现；具备业绩和政策支持的成长股仍将明显跑赢大盘。

A股：看空

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