[原] 开拓者研报第68期

2013-07-25 17:04 来源： 开拓者量化网 浏览：1498 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国6月新屋销售触及五年高位，且7月制造业活动加速，均提升对第三季经济成长加快的预期。

6月新屋销售较前月增长8.3%，经季节调整后的年率为49.7万户，为2008年5月以来最高。面临抵押贷款利率上升，新屋销售没有显示出减缓迹象。30年期的固定抵押贷款利率6月上升0.53个百分点，至4.07%，为2011年10月以来最高位。不过，上周曾小降的抵押贷款利率仍然持于历史低位，楼市的基本面目前强劲到足以容忍借款成本上升。

美国MARKIT制造业采购经理人指数(PMI)7月初值升至四个月高位53.2，上月终值为51.9。增强了三季度美国经济复苏的概率。

科技业风向标苹果劲涨5.1%，报440.51美元，扶助Nasdaq指数收高，且支撑标普500指数的科技股。上日苹果公布的获利及营收高于分析师预期。在迄今已公布业绩的169家标普500指数成份股企业中，65.7%的获利超过分析师预期，53.3%的公司公布的营收优于预期。在过去四季中，67%的公司的获利超过预期。

关注今晚首次申请失业金人数（前值33.4万人，预期34万人）和6月耐用品订单（前值+3.6%，预期+1.4%）

美股：中性偏多

黄金：中性偏空（短期，下调）看空（中长期）

美元指数：中性（短期）看多（中长期）

欧洲

欧元兑美元稍早触及一个月高位，因数据显示，德法两国民间行业扩张速度超过预期，显示欧元区经济正在复苏。德国和法国的PMI数据均优于预期，促使部分投资者削减欧元空仓。总体而言，企业调查显示欧元区经济可能在第三季扩张。不过，鉴于欧洲央行发布的将保持宽松货币政策，甚至可能降息以促进经济成长的“前瞻性指引”，欧元的任何涨势都可能受限。

欧元/美元：中性（短期）看空（中长期）

中国

实体经济

7月汇丰中国制造业PMI初值47.7，为11个月内最低水平，预期48.2，6月终值48.2。其中就业分指数创下52个月最低值，连续4个月处于50枯荣线下方。产出指数48.2，创10个月内新低，6月终值48.6；新增订单指数降至11个月最低水平，连续3个月处于50下方。

中国7月份制造业PMI疲软，这支撑了我们认为中国2013年下半年经济将低速增长的预测，但是这也可能触发政府宣布更多的政策。我们相信，中国政策的关注点已经转向至“稳增长”，并会将更好的利用存量流动性和财政资金作为目标。我们认为，中国政府不会显著的放宽货币，或者提高预算赤字，他们的关注重点更可能在于引导存量资金流向，并在几个重要的领域更好的利用财政资金。这些领域包括城市基础设施、铁路，环境保护开支、信息科技、工业升级、公共住房和大众消费。

宏观政策

习近平总书记7月23日在湖北省武汉市主持召开部分省市负责人座谈会，征求对全面深化改革的意见和建议。他指出改革开放是当代中国发展进步的活力之源，是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝，是大势所趋、人心所向，停顿和倒退没有出路；并从6个方面提出了全面深化改革需要深入调查研究的重大问题。

他提出的六个方面需要深入调查研究的重大问题，很可能成为十八届三中全会关于改革所涉及的主要领域。第一，市场经济体制不会改变，并将进一步完善市场配置资源的作用；第二，在发展壮大公有制特别是国有经济的同时，推进微观搞活；第三，以加快转变政府职能为抓手，处理好政府和市场的关系；第四，推进社会体制改革创新，使全社会创造能量充分释放、创业活动蓬勃开展；第五，通过制度安排更好保障人民群众各方面权益；第六，进一步提高党的领导水平和执政能力。上述六大方面将要进行的改革，体现了我们提出的新中国模式的特征，即在党的领导下，在市场经济基础上，以公有制为主导，通过简政放权、微观搞活，推进经济和社会向前发展。预计在十八届三中全会之前，有关这六大方面的调查研究和理论探讨将持续不断展开。

李克强总理7月24日主持召开国务院常务会议，决定进一步公平税负，暂免征收部分小微企业增值税和营业税；研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施；部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设。

通过对一份有关李克强总理内部讲话稿的分析，在此我们发出股市上升预期转强的预判，而改变原定需待十月份在“三中全会”召开时再作出判断的时间表。我们认为，经济增长持续下降的态势将在下半年得以平缓，稳增长的预期从此间开始升温，市场对经济趋势的悲观预期将渐行衰减，在以创业板为代表的新兴产业和以铁路建设为代表传统产业过剩产能的消化带动下，股指上升的机率要大于持续下跌的可能性。

首先，理清几点共识：战略上以经济转型与调结构为政策方针，引发股市持续性结构行情，无疑；因经济持续衰退，此前市场预期悲观，加之此前市场对政策的疑虑与混乱，整体市场趋势预期悲观，无疑；“盘活存量”，货币政策不会放松，下半年流动性不如上半年，无疑；宏观控调，不会出现大规模刺激性重走“老路”，无疑。

没有明确、辨识不清的有：作为调结构的基础，经济增长在怎样的状况下（容忍度、底线），需要守住7.5%？7.5%、7%以及所谓“上限”与“底线”，增长与就业究竟是怎样的关系？如何量化？目前的经济状况是距离失业失控还远得很，还是已接近，进而即期要调高稳增长的权重？究竟是2013年确保经济增长7.5%，还是今后几年也保7.5%，还是今后会下调这个下限？针对股市来讲，从政策预期角度来判断，后面这个问题更重要，它决定了一直困扰股市对中国经济持续下跌的悲观预期，如果是短期保7.5%，明年再下调，则股市仅限短中期行情，市场总体悲观预期不会实质性改变，反之，如果中央政府要求经济增长在下半年见底，则股市中长期在此间见底的可能性就会增大。

从以上分析，我们得出两个结果，如果经济增长底线判断仍然不明确，则股指下跌，拖累创新产业板块，总体格局如今年五月；反之，综合指数垫底，整体市场景气，创新产业板块加速上涨，我认为，三季度将体现这种格局。

带着以上确定因素与未确定因素，让我们详细剖析7月16日（上周二）李克强在经济座谈会讲话内容，清楚阐释了他的经济思路及改革的三大重点。

李克强说：最近统计局陆续发布今年上半年经济统计数据，当前经济走势比较复杂，需要深入分析、科学判断，下面我讲三点意见：

稳增长保就业 GDP 7.5%下限

释放改革红利 不靠短期刺激

不因一时数据 放弃改革机遇

接着克强总理自问自答：为什么把今年经济运行合理区间的下限定为GDP增长7.5%左右？

李克强认为，当时研究确定这个指标时考虑到我国经济潜在增长率下降是个客观规律，而且经济体量已经很大，与五年前、十年前相比，现在GDP每增长一个百分点的数量是不一样的，实现难度也明显不同，更为重要的是，7.5%的经济增长与就业直接相关，稳增长实际就是保就业。

这里面有很重要的一句话——“稳增长实际就是保就业”，将此句话引伸开来，反过来讲，如果调结构不影响就业，就没必要提升稳增长权重，因为保就业有难度，才提高稳增长。

这就提出了一个具体问题，低于多少经济增长就会影响就业呢？如果没有下面这部分内部讲话，克强底线仍会像谜一样，让市场或学者尽情去猜测，股市预期依旧混乱。

李克强说，根据有关部门测算，我国现阶段要保就业使城镇调查失业率控制在5%左右，经济增速就不能低于7.2%，否则就会冲击就业，我们曾经在2008年、2009年被动有过一次压力测试，当GDP滑到7%以下时，就业就确实出现了一些问题，当时，有一两千万农民工返乡，城镇新增就业也出现较大困难，所以说，以经济增长7.5%左右作为下限，主要是考虑保就业。

在这里，李克强又给出了公开市场没有的两个数据，失业率5%、GDP7.2%。也就是说，如果预期经济增速在某时点低于7.2%，失业率就可能突破。为什么克强还说到7%呢？如果经济增长是7%，农民工的失业就会新增一两千万。按我们测算，基于2008年4季度到2009年一季度，GDP从9.6%到6.6%，如果2008年、2009年有一两千万农民工失业，就按1500万新增失业算，则GDP每下降1个百分点，就有500万人失业。

注意，克强总理上述表述，不是说李克强的底线是7%（7%就有一两千万农民工就会失业），从就业角度确定经济增长最低线是7.2%（低于就会冲击就业），而7.5%可以保就业，或者说，7.5%-7.2%都可以承受失业冲击，或称就可保就业，经济结构调整仍担纲。

7.2%，真的是克强底线吗？不是，7.2%是名义增长，克强在下面一句话，将7.2%下调了0.2个百分点。

李克强说，今后随着经济结构调整特别是服务业的发展，就业吸纳能力增强，经济增长速度再低一点，也能保住就业，同时，要注意这个下限不是底限，底限是经济增长7%。克强认为调结构本身就在吸纳就业，所以，理论上的7.2%底线，可容忍下调到真实经济增长底线是7%，而为保就业下限定在7.5%。

克强总理还强调，经济从两位数的增长到去年的7.8%再到平稳过渡到今年的7.5%，不是一下子降到7.5%，这也是为了保持发展的稳定性、避免大的波动。另一方面，我们有信心有条件、有能力实现7.5%的目标。

一个很重要的内容，被市场忽视了！

经济增长“底线“是7%，今年保就业将经济增长的“下线”定为7.5%，是否明年、后年还要下调下线与底线呢？这个问题关乎我们对股市中长期趋势的判断，今年保7.5%，市场预期得以转变，今年三季度行情上涨机会增大，明年经济增长下调又会怎样呢？

李克强说，确保2020年全面建设成小康社会，实现GDP比2010年翻一番的目标，今后几年经济年均增长速度至少要达到6.9%以上，所以，超越7%这个底限是不允许的。

我们发现，经济增长7%的“底线”，保就业就要求经济增长7.5%为下限，不是指2013年，而是“今后几年”大约都如此。

从当前市况评估，通过调整持仓结构，减仓一部分传统产业板块（消化过剩产能）、增仓一部分新兴概念板块（加快新兴产业政策支持），维持在7.5% “警戒线”有较大把握，为远离“平仓线”，无论现在还是未来，我们视死保卫“7.5%”！

当然，能否保卫成功存在不确定性，但至少管理层态度是较为鲜明的。

习近平讲话和国务院工作会议部署从中长期改革预期和短期经济增长方面为A股注入正能量。这将有效修正当前市场对改革和政策预期混乱的局面。关注后续稳增长配套措施的落实及年中经济工作会议动向。

流动性

中国人民银行公开市场今日依旧未开展任何操作；而本周在继续暂停操作的同时，亦无到期资金投放。

中国银行间资金市场周四流动性偏紧的局面仍无改观，一个月内各期限品种回购利率续升，尤其是七天品种因已跨月末，供应更趋紧张（+126BP至5.3%）。目前总体平静的回购利率背后其实仍暗流涌动。尽管近期资金面再度趋紧，但回购利率却在“调控”下上涨乏力。

A股资金流向：沪深300本周一至今共流出1.68亿元，其中周二流入24.4亿，其他3天为流出。目前资金流出开始放缓，观察后期是否出现资金回流。

市场风格

今日小盘成长股的大幅杀跌主要是前期涨幅过大后的获利回吐，中长期看好的逻辑不变。但个别估值过高、业绩无法支撑股价的公司需要警惕，可能出现大幅下跌。

A股：中性（短期，上调）中性偏多（中期，上调）

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