[原] 开拓者研报第一期

2012-10-22 17:57 来源： 开拓者量化网 浏览：3525 评论：(0) 作者：sh_editor

美国

疲软的财报和欧盟峰会令人失望的成果打击了美股及风险资产走势。IBM、通用电气以及微软的营收都逊于预期,在第三季财报季初期形成悲观氛围。路透数据显示,过去一周公布的财报中,仅38%标准普尔500指数企业营收好于预期,财报季开始以来,该比例为41%,远低于62%的长期均值。获利方面的情况略好些,上周公布的财报中,有62%的企业获利好于预期,财报季以来为60.3%,长期均值为62%。根据已公布的116份财报,以及对其他未公布企业的估计,标准普尔500企业获利料较上年下降1.8%,这样的跌幅为三年来首见.不计苹果降幅将达到约2.3%。本周苹果的业绩将对美股走势构成较大影响（需要警惕低于预期的可能性）

路透调查显示,第三季美国经济成长速度可能从第二季的1.3%上升到1.8%（该数据将于本周五公布）。预计在本周二召开的政策会议上美联储将按兵不动，不会对金融市场产生明显影响。

临近年底，财政悬崖问题成为市场关注的焦点。财政悬崖指的是除非改变现有法律，否则2013 年美国将面临高达6550亿美元（约为GDP 的4%）的财政紧缩。避免财政悬崖并非易事，两党的核心争执在于是否延长对高收入家庭的收入税减免。我们认为美国国会达成协议避免财政悬崖的概率较大，即便财政悬崖发生，明年年初也有补救空间。中金公司认为2013 年实际可能发生的财政紧缩金额为悬崖情形的1/3（约2000亿美元），美国经济增长真的陷入衰退概率并不高。但是不确定性本身造成的信心动摇、以及投资所得税率变化带来的获利了结，将使美国金融市场面临下行风险。

美股：    短期看空 中期中性偏多  

黄金白银：短期中性偏空 中期中性 

美元指数：短期看多 中期看多

欧洲

将于本周三公布的10月采购经理人调查报告可能证实区欧元区陷入衰退，不过德国经济景气指数呈现触底回升信号，由9月的-18.2升至-11.5，德国经济的好转为欧元区经济增添动力，预计4季度欧元区GDP降幅收窄至-0.4%。

本次欧盟峰会的最大成果是欧盟领导人同意在 2013 年1 月1 日前搭建起银行业单一监管机制的法律框架。重要意义在于，它使得欧洲建立银行业单一监管机制的时间表进一步清晰起来，但在解决欧债危机最紧迫的多个棘手问题上，如西班牙救助、希腊紧缩计划、以及经济增长等方面没有任何进展，令市场大为失望，这些问题将对市场情绪形成负面影响。

西班牙不愿放弃财政主权的强烈决心阻挠了欧洲救助计划的实施，欧债危机存在卷土重来的可能。上周日，西班牙首相拉霍伊领导的人民党以绝对多数赢得对拉霍伊故乡加利西亚地区议会的控制权，但巴斯克自治区选举民调显示，领先的是有独立倾向的巴斯克民族主义政党PNV，这会让中央政府面临更多挑战。接下来市场将重点关注西班牙是否在地方选举结束后求援，在这一不确定性消除前，欧元等风险资产都将承受压力。

欧元：短期看空 中期看空

中国

十八大前政府首脑相继就政策改革表态：17日温家宝在国务院会议上提出四季度要“制定收入分配制度改革总体方案”；次日，李克强在扩大营业税改征增值税试点工作座谈会上提出营改增“牵一发而动全身”。 这表明改革，尤其是分配改革，有望成为“十八大”的核心议题。从高层表态看，可总结出两点： 1.“调结构”而非“保增长”，是“十八大”的政策导向；2. 收入分配改革等涉及利益面较广较深的议题，还停留在顶层设计层面，离实际措施的制定、实施还较远，难以立竿见影。

宏观层面，从3 季度经济数据来看，经济最坏的时候可能已经过去，尽管经济反弹的动力并不算强，但支持经济短期内趋势恢复的局面看起来正在形成。经济增长的恢复，将带来CPI 通胀的温和回升和企业盈利的止跌反弹。月度PPI环比跌幅连续三个月收窄，如果PPI在未来2-3个月内走平，那么我们预计出厂价格的低迷对企业盈利的负面影响将暂告一个段落。实体经济初现企稳迹象，利好企业4季度的补库存行为。

流动性层面，9 月新增外汇占款为1306.8 亿元，比上月增加1481.1 亿元，结束此前7 月和8 月新增外汇占款连续两个月下跌的走势，为今年年内以来单月新增外汇占款次高水平，仅次于今年1 月份的1409.4 亿元。9 月“热钱”流出190.9 亿美元，比8 月大幅减少了274.9 亿美元，资金跨境流出放缓，推动当月新增外汇占款增加。9 月贸易大幅反弹和人民币升值预期增强是新增外汇占款上升的主要原因。鉴于人民币本月创出历史新高，我们预计本月的新增外汇占款小幅增加。四季度我们预计流动性环境为中性。中金公司计算显示，10 月份央行仍将发行较大量的逆回购，但是由于大量财政存款的投放，11 月和12 月央行并不需要发行很大的逆回购数量，即可维持适当的银行间市场流动性。因此，年内进一步降准降息的可能性较低，维持年内0-1次降准（不降准可能性更大），不降息的观点。

此轮反弹的持续性如何，还在于投资人对基本面数据回暖持续性的认可和信心的修复程度。我们倾向于认为，十八大召开前投资者应该采取做多策略。

长期来看，由于中国经济增长的两个战略机遇期已经关闭，地方财政的不可为，以及大规模货币放松仍然受到楼市和通胀的双重制约，因此，我们仍维持A股处于“长期下行通道”的观点不变。

行业配置上，看好受益于制度变革和创新的非银行金融、受益于收入分配制度改革的大消费（医药、食品饮料、传媒、农业、乘用车、零售）、受益于经济企稳、固定资产投资提速的建材、煤炭、基建、地产等。

A股：短期看多 中期谨慎看多

化工

原油

欧债危机反复，美国打压油价，战争概率小，全球经济差、周库存上升、北海油田恢复、月opec供应下降OPEC和EIA需求预估下调，美国月就业经济地产数据向好，欧债危机持续，中国经济差，日本经济差，奥巴马连任预期，全球新QE，沙特欲打压布油至100，土叙关系紧张，中日关系紧张，伊朗制裁升级，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月看空。

焦炭

钢旬产量升压低钢价和盈利，矿石降价快于钢材对焦炭适度容忍，焦煤持平，持仓多逼空，周现货涨3.5%滞后期货，现货亏损、期现升水、焦煤持平、进口焦煤盈利、钢价跌1.1%、矿石跌1.8%、钢铁库存跌、10月下旬钢铁日产量升至191.6，前值184.28、Q4日均钢需求在170万吨即可满足7.5%的GDP需求，焦炭产能利用维持5成，焦煤国际现货低于国内Q3合同价。 近弱远强，1305所在5月是生铁和粗钢生产旺季，比1301强。一周看多，一月中性。

农产品

美国收割即将结束，农户销售放缓，使现货表现强劲，但出口弱于预期，期市出现逢低承接和技术性买盘。一般来说，10-12月的美豆需求为总供给量的40%左右，属于需求主导的市场。今年美豆减产，大豆库存消费比必然偏低，但这并不意味着价格要立即反弹上涨，在南美天气的配合下，在春季不得不对需求进行限制的时候上涨概率更大。

南美方面，未来十天左右巴西大豆产区的降雨量仍可能低于平均水平，温度可能高于平均水平。不过据气象机构称，近来巴西北部地区降雨形势改善，补充了土壤墒情，有助于大豆播种以及初期生长。播种条件改善的情况同样出现在了另一产量大国阿根廷，据当地谷物交易所称，迄今为止阿根廷2012/13年度玉米播种工作已经完成了近三分之一。

国内玉米供应充足，新季玉米入市，短期市场货源充足，下游加工养殖企业已纷纷收购。分析指出，预计未来1个月玉米维持弱势震荡格局，建议关注年底玉米收储价。

棕榈油10月19日出口数据发布符合市场预期，库存无改变，加上其冬天凝结的特性判断价格反弹仅限于技术面，看空。豆油的季节性需求开始显现，港口仓单减少，考虑到冬季替代品效应减弱，并且需求增强，豆油中性偏多。

软商品

白糖

对新榨季增产的强烈预期、庞大的工业库存以及本年度巨大的进口量对新榨季的糖价构成了不小的压力。但目前还存在着政策上的不确定性，比如新榨季对甘蔗的收购政策、新榨季的调控政策。所以中长期对白糖维持看空的观点不变，但是在主产区尚未开榨以及政策尚未明朗之前，糖价为延续震荡上行的走势，但对反弹的高度持谨慎的态度。

棉花

目前收储累计成交量已逾100万吨，是上年同期的150倍，收储进度再创历史新高，对棉花价格构成较有力支撑，其中国内籽棉平均价格基本稳定在4.2元/斤左右，折皮棉价格上涨了近3%；国内328级皮棉价格由9月13日的18756元/吨上涨至10月18日的18788元/吨。但鉴于下游需求仍疲软无改善迹象，因此支撑作用明显、上行动力不足。短期中性、中期谨慎看多、近强远弱。

金属

螺纹钢

据“我的钢铁网”库存调查统计，截止到2012年10月19日，全国26个主要市场五大钢材品种社会库存量为1270.6万吨，较前一周减少46.8万吨，国庆节后连续第二周下降，且降幅较前一周扩大。总库存再次低于1300万吨，仅次于9月28日1253.8万吨水平。分品种看，螺纹钢库存较前一周减少26.2万吨，总库存逼近500万吨，较去年同期则下降88万吨。

铁矿石港口库存统计显示，截止到2012年10月19日，全国30个主要港口铁矿石库存总量为9001万吨，较前一周下降76万吨，再创年内新低。与去年同期（2011年10月21日）相比，总库存减少221万吨，年内连续两周出现同比下降。

近期似乎在市场上看不到什么悲观的情绪，无论是市场的表现还是消息面的报道，都一致指向了一个字：涨。在这种市场氛围下，期螺的反弹延续值得看好。

铜

铜价周五下滑，因欧债危机忧虑令欧元走软，且中国铜需求前景不明朗。伦敦金属交易所(LME)三个月期铜收挫2.5%，报每吨8015美元，昨日收报8220美元。美元兑欧元上涨，因西班牙求援没有进展，令投资人意识到全球经济面临的障碍。本周工业金属业内人士齐聚伦敦参加LME周的年会，令市场成交减少。

据悉在LME年会上，多数冶炼商表示，2013年铜精矿的TC/RC费用将在每吨80美元和每磅8美分，高于今年的每吨60-63.5美元和每磅6-6.35美分，这将意味着明年铜精矿的供应量将有所增加。短期来看，市场或维持偏弱运行势头。

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