[原] 开拓者研报第69期

2013-07-29 17:05 来源： 开拓者量化网 浏览：1462 评论：(0) 作者：戴非

美国

本周对美国股市来说简直就像暑期大片档期，将同时上演三场大戏：美联储政策决定、就业数据、企业财报。

其中美联储最有可能在市场掀起波澜。联邦公开市场委员会(FOMC)预计将在周三结束为期两天的会议后发布政策声明（北京时间8月1日凌晨2点）

周五将迎来美国7月就业报告。就业市场复苏是决定未来美联储政策的关键。美联储曾表示，将维持利率在历史低位，直到美国失业率降至6.5%。美国的低利率已经持续了逾四年时间。

分析师预计美国企业雇主7月预计新增18.5万个工作岗位，略低于6月新增的19.5万个。7月失业率料从6月的7.6%降至7.5%。

本周将成为财报公布最为密集的周度之一，有遍布各大行业的131家企业公布业绩。当前财报季已公布的企业业绩优于预期，分析师因此调高了对季度业绩的增长预估。第二季企业获利目前预计为增长4.1%，高于一周前的预估增幅2.8%。

美国房地产、PMI和消费信心数据向好。成屋库存降至200万套，远低于历史平均的293万套，库存去化使潜在购房者持币观望的情绪得到缓和，也为房价提供了支撑；6月新屋销售年化为49.7万套，高于预期的48.4万套，为2008年5月以来的最高值，确认了美国房地产市场持续改善的趋势；7月密歇根消费者信心指数创6年新高，预示消费在未来1年内将持续扩张；而7月制造业PMI为53.2%，高于预期的52.5%，预示美国经济在3季度走强。

美联储Lacker：结束QE“近在眼前”应尽快结束购买MBS。我们认为：近几天美元指数走弱，欧元和日元反弹明显，同时日本股市下跌，以及新兴市场货币相比美元出现贬值。上述资产价格的表现与5月下旬开始的资金去杠杆，对新兴市场和商品等资产价格产生冲击的表现相似。在7月初伯南克讲话安抚市场情绪之后，市场的关注点不排除再次重新回到削减QE的问题上。

大宗商品很可能开启新一轮中期下跌行情，其驱动力量是实体经济的需求不振，不管伯南克怎么说，全球金融市场对于流动性宽松的幻觉日渐消退。

美股：中性偏多

黄金：中性偏空（短期）看空（中长期）

大宗商品：看空（短期，中长期）

美元指数：中性（短期）看多（中长期）

欧洲

欧元区PMI超市场预期。在经历2季度低迷后，欧元区制造业PMI重返50%之上，根据PMI与GDP的对应关系，预计欧元区下半年GDP同、环比增速均较上半年实现边际改善，全年增速为-0.6%。

欧央行8月议息会议（8月1日），预期德拉吉将主要通过“言论”管理预期，并重申必要时候将使用包括降息和购债操作在内的常规和非常规政策工具对冲经济下行风险。欧央行当前政策重心在于管理预期和改善金融市场分割局面，激活对中小企业的信贷供给，缓解南欧国家中小企业所面临的融资困境，10月份之前降息的概率不大。

欧元/美元：中性偏空（下调，短期）看空（中长期）

中国

宏观政策

中国国家审计署网站发布消息显示，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。对此，审计署28日对人民网称，目前没有更多信息可供发布。此前有消息称，国务院26日下午发特急明电，要对全国政府性债务进行审计。审计署暂停所有项目开始培训，下周进驻各省市。

我们认为：对政府性债务进行全面审计本身并不具有明显的政策倾向，不过期间市场可能担忧风险暴露超预期。尽管2011年的全面审计结果没有超预期，但期间就给市场带来的一定压力。这是本届政府第一次进行政府性债务全面审计，市场对历史遗留的隐形债务仍存在疑虑，因此预计这次也会加大市场担忧。审计最终影响关键在于规模是否超预期，以及政府后续准备如何处理债务问题。以目前的经济政策取向看，无论此次审计结果如何，调结构和稳增长并重不会动摇，如果地方债务规模超预期，融资进一步受到抑制，对中国经济的负面影响预计会有相应政策对冲。我们认为中央无意使基建投资出现断崖式下滑。中性假设下，基建投资增速更可能是以较为平缓的形式逐渐下降。短期而言，审计期间周期股料承受一定压力。（短期利空A股和大宗商品）

中短期而言，“钱荒”未必不会卷土重来，固定资产投资“失速”风险仍在加速中国经济探底趋势——目前投资界广为流传的一个逻辑是：①审计署将对政府债务进行审计，传部分银监局暂停融资信托发行。②目前融资平台债务约15万亿，包括9.5万亿贷款、3万亿信托、2万亿城投债，0.65万亿地方债。③若信托遭冻结，平台融资或难以为继。④12年底的经济反弹源于表外融资支撑基建反弹，若平台融资冻结，基建或失速。⑤地方基建投资能力将受制约，并可能引发局部地方政府债务风险，甚至阶段性引发信用风险。近年迅猛增长的基础产业信托及其他平台债务到2014 年是到期高峰，A 股市场可能会提前反应。

中长期而言，基于克强总理16日在内部讲话稿中关于“下限”与“底线”、“底线”与“就业”的辩证关系阐述，我们认为，经济增长的“底线”是7%，而今年保就业将经济增长的“下限”定在7.5%。我们判断中国经济增长持续下滑的态势将在下半年得以平缓，GDP增速回落较大可能将在三或四季度结束，后将转向平稳与筑底阶段。

什么因素能够促使投资者相信“底线思维”？我们认为：

①更多刺激政策出台。广为流传的座谈会纪要透露了加快投资的领域，包括铁路、电网、电信和环保等；②除了财政政策变动外，还需要货币政策的微调配合。有一些切实的措施来降低目前过高的真实利率（约10%）。否则，在这么高的资金价格压力下，企业盈利只会持续恶化。

流动性

临近月末“钱荒”再次来袭，需警惕；尽管节奏和力度上远逊于上月。今日银行间7、14天回购利率分别上涨70、91BP。公开市场已出现近几年来历时最长的公开市场空窗期，央行维持货币政策和金融市场相对稳定的趋向没有变。不排除一旦银行间利率再度飙升，央行再适当“注水”维稳的可能。也就是说，对金融市场的流动性需足够谨慎，但无需过度悲观。

流动性偏紧格局短期无解。外汇占款下滑影响基础货币的增长，直接限制商业银行的放贷能力，同时又导致商业银行被迫调整资产配置结构，减持债券以提高备付金，从而推高长端的无风险收益率。另外，无论商业银行压缩表外融资还是继续维持较高的表外融资增速，结果都指向实体经济融资成本的上升。

A股资金流向：7月24日至今沪深300共流出64亿元，今日流出32亿。警惕资金的持续流出。

企业盈利

6 月工业企业利润增速显著回落，由上月15.5%回落至6.3%。分行业来看，1-6 月上游行业盈利继续恶化，本月主营活动利润负增长主要来自于煤炭、有色等行业主营活动盈利的恶化。中、下游行业盈利能力相对稳定。

至于企业盈利未来走势的判断，还是要取决于政策的走势和总体需求的变化。7 月以来决策层稳增长的政策宣示稳定了此前较为紊乱的市场预期，棚户区改造、铁路投资、城市基础设施投资和信息消费等稳增长措施有利于改善相关行业企业盈利能力。夏季本是工业生产淡季，短期内企业盈利环比增速改善的可能性低。

基数效应可能会继续主导企业盈利同比增速的波动。整体来看，国内稳增长政策空间有限且宏观调控的重心仍是调结构，总需求改善程度有限，预计下半年工业企业利润同比增速将稳中有降。

市场风格

存量资金博弈、好消息不多，主要就是IPO 继续暂停、中报披露期大小非不减持、政策不断提振转型资产的预期。目前，投资者情绪形成强烈的预期“放弃传统周期，拥抱新兴成长”，因此，在大盘乏力甚至阴跌时，抱团成长股仍是短期存量资金投资的方向。

关注8月1日9点公布的7月官方PMI（预期49.8，前值50.1）

A股：中性偏空（短期，下调）中性偏多（中期）

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