[转] 50ETF合成期货的构建和资金占用(3图)

2015-05-28 14:42 来源： 永安期货 浏览：1437 评论：(0) 作者：开拓者金融网

 若投资者在此时买入一张上证50ETF认购期权（权利金为C），同时卖出一张具有相同到期月份M、相同行权价K的上证50ETF认沽期权（权利金为P），那么在到期日该投资者一定能以行权价K买入10000份（即上证50ETF期权的合约单位）华夏上证50ETF。为说明该点，笔者对标的价格在到期日存在的两种情况进行分析：一是50ETF价格ST高于行权价K，二是50ETF价格ST低于行权价K。

ETF价格高于行权价时，认沽期权处于虚值状态，而认购期权处于实值状态，因此投资者对持有的认购期权多头进行行权，以约定的行权价K买入到期价格为ST的标的；当ETF价格低于行权价时，认购期权处于虚值状态，而认沽期权处于实值状态，因此投资者持有的认沽期权空头被行权，需以约定的行权价K买入到期价格为ST的标的。

通过买入ETF认购期权并卖出认沽期权，相当于付出C-P（负值为净收入）的资金买入了一份到期月份为M价格为K的ETF期货，也就是说，通过认购期权和认沽期权，我们构建了一份实际价格为K+C-P（除了价格K，还需加上构建期货时支付的现金C-P；忽略权利金利息的影响）的上证50ETF合成期货多头头寸。同理，通过卖出ETF认购期权并买入认沽期权，可以合成出上证50ETF期货空头头寸。

为了研究不同行权价对合成期货资金占用的影响，假设保证金在交易所的基础上浮25%，初始行权价与标的价格的比值从-0.76到1.34不等。由图可以看出，行权价距标的价格越远，合成期货的资金占用普遍越高，当行权价与标的价格比达到0.94时，资金占用最小。总体而言，使用越接近平值的期权建立合成期货头寸，资金占用会越小。

此外，和期货一样，标的价格的涨跌也会对合成期货的资金占用产生影响。假设期权保证金在交易所的基础上浮25%，期货保证金为14%，期初使用平值期权建立合成期货头寸，那么标的价格不同涨跌幅度下合成期货与股指期货资金占用（初始资金的百分比）的情况如下图。其中合成期货占用的资金包括付出的权利金、卖出期权支付的保证金且扣除卖出期权收到的权利金，股指期货占用的资金包括期货保证金及浮动盈亏。

由图中可以看出，从期初建仓一直持有到到期日，股指期货的资金占用比合成期货的资金占用略低，且随着标的价格的上涨，合成期货的保证金非线性减少，且递减速度越来越慢。一方面，这是因为期权的保证金计算方式并非线性，另一方面，期权并不对浮亏浮盈进行逐日盯市。然而，在标的价格大幅上涨后，投资者可以对处在实值/虚值状态的期权进行平仓，并重新使用平值期权构建原方向的合成期货；根据前文关于行权价对资金占用的影响可知，上述开平仓操作可以有效降低合成期货的资金占用。

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