[转] 期权市场参与者结构与套利机会(2图)

2015-05-28 14:53 来源： 永安期货 浏览：1153 评论：(0) 作者：开拓者金融网

     为了保证期权合约的流动性，各交易所在场内期权产品设计上都考虑到了引入做市商。在50ETF期权上市初期，由于投资者准入门槛较高且限仓较低，整体交易并不活跃，做市商的存在使得各个合约上都保持有报价，在一定程度上维持了市场的流动性。到目前为止，50ETF期权已经运行了3个月有余，做市商在市场中到底起到了多大的作用呢？我们先来看看交易所的统计数据。 
     根据上海证券交易所在5月初发布的《股票期权行业通讯（2015年第二期）》，截止4月30日，全市场股票期权成交量（含经纪业务和做市商）294.67万手；而根据交易所公布的部分公司的经纪业务交易量和市场份额，可以估算全市场经纪业务成交量约为96.57万手，占总成交量的32.78%。剩余的67.22%的成交量，主要是做市商的贡献，以及少量的自营账户成交量。也就是说，做市商的成交量占全市场成交量的比例在6成以上，为期权市场正常运行起到了非常重要的作用。

由于做市商的存在，大多数人预期市场报价会较为合理，不可能存在套利的机会。然而，事实是这样的吗？笔者统计了从2月25日到5月15日使用当月平值期权组合成的合成期货升水的情况，见下图。合成期货多头表示投资者日内可以拿到的“合成期货”的“卖1价”的升水情况（计算中使用的分别是认购期权卖1价、认沽期权买1价以及ETF现货的买1价）；合成期货空头表示投资者日内可以拿到的“合成期货”的“买1价”的升水情况（计算中使用的分别是认购期权买1价、认沽期权卖1价以及ETF现货的卖1价）。
     图中纵轴为合成期货的升水（标的现货价格的%），红色实线和虚线分别为合成期货多头升水的当日均值（时间加权平均）和最小值， 绿色实线和虚线表示合成期货空头升水的当日均值（时间加权平均）和最小值。绿色和红色虚线可以分别理解为做空和做多合成期货升水的最优价格。如果绿色虚线处在红色的上方，意味着投资者在低价（红色虚线）买入并在高价（绿色虚线）卖出的套利交易是有利可图的。

从上图可以看出，在上市初期套利交易的空间波动很大，最多的时候达到2%以上。随着4月合约到期后，5月合约的套利空间相对之前两个月有明显的下降很难有超过1%的机会。笔者在上述时段的历史数据上简单测试了几个套利策略，即在合成期货升水高于阈值时开仓，在升水回归到0时平仓，均实现了不错的月度收益率（1%以上），虽然根据1档对手价计算得到的策略的容量很有限。随着期权的成交逐渐活跃，上述策略的容量有可能继续扩大，对于风险偏好较低的投资者，尤其是长期进行ETF套利和股指期现套利的投资者来说是不错的备选策略。（由于备兑开仓卖出认购期权是不用支付保证金的，上述策略是真正的无风险策略。）

注：所有分析与结论仅供参考，请投资者务必谨慎选择！

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