[原] 开拓者研报第73期

2013-08-12 16:57 来源： 开拓者量化网 浏览：1586 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国股市本周的焦点将落在消费面。投资人将密切关注主要零售商的获利及消费者支出数据，希望这些数据将显示美国民众近几周醉心于购物的乐趣。若在购物方面若能传出好消息，可望为近来有点蹒跚的股市带来些许的动力。

整体获利高于预期，迄今在已公布业绩的446家标普500企业中，有67%的财报优于预估。约有54%公布营收超乎预期，高于过去四季的平均值，但低于历史均值。

周二将公布7月零售销售。预计零售销售料较6月成长0.3%，扣除汽车的零售销售增加0.4%。

7月CPI将在周四公布，如果CPI数据较上年同期的增幅介于2-2.5%之间，美联储很可能将该数据视为可以最快9月开始缩减刺激力度的迹象。

金价升至本月最高水平，全球最大黄金交易所交易产品(ETP)的持仓量自6月份以来首次增加。今年1-6月中国黄金消费量同比增长54%至706.36吨，7月份金银珠宝销售额同比增长42%。关注周三、周四联储官员讲话。

美股：中性

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中长期）

黄金：中性（短期，上调）看空（中长期）

美元指数：中性（短期）看多（中长期）

欧洲

德国服务业PMI“一枝独秀”，欧元区服务业PMI降幅收窄至枯荣线附近。欧元区7月服务业PMI终值为49.8%，高于初值（49.6%）。其中，德国服务业PMI终值为51.3%；法国为48.6%；意大利为48.7%；西班牙为48.5%。纵向比较，7月主要国家服务业PMI均呈现回升之势；横向比较，德国服务业PMI“一枝独秀”，处于扩张区间。欧元区内需（与服务业相关）企稳与风险事件暂时消弭、经济信心得到修复相关，预计这一状态在整个3季度将会延续。

德国制造业复苏对欧元区意味着什么？经济层面上，德国制造业数据向好表明欧元区仍然处于“依靠德国、借力外需”的复苏之路上；政策层面上，德国基本面数据较好，加之通胀超预期，德国央行将“节制”欧元区宽松的货币政策，欧央行在10月份之前进行降息操作的概率不大。政治层面上，德国经济持续复苏，默克尔所领导的政党联盟赢得议会选举的概率进一步上升，德国对外政策的延续性有利于欧元区短期政治的稳定性。

周三出炉的数据料将显示，欧元区经济第二季成长0.2%。若预测准确，这将标志着自2011年底开始的经济衰退终于结束。这并不会改变美国做为全球经济增长的主要引擎的地位，至少到明年都是这样。

欧元/美元：中性（短期）看空（中长期）

中国

宏观经济

工业增长回升超预期。7月工业增长9.7%，高于市场预期的9%，较6月上升0.8个百分点；环比增长0.88%，环比折年率由6月的8.5%上升到11.1%。7月工业增长回升，一方面是由于出口和投资需求有所回升，另一方面，当前库存较低，库存调整对增长的贡献上升。

总需求有所回升。投资增长有所恢复，1-7月累计投资增长20.1%，略高于预期，单月投资增长20.1%，扭转连续4个月的下降趋势，基建投资保持平稳，受政策影响的管网等投资上升，房地产投资增速回升，制造业投资低位运行，预计全年投资增速在20%左右。零售小幅回落，7月零售增长13.2%，低于市场预期的13.5%，食品类增速有所上升，家电、家具等住房相关产品的增速有所回落，汽车及其他消费品相对稳定，维持全年零售增长12.8%的预期。外需好转和内需有所恢复是进出口恢复的主要因素，预计未来仍将有一定恢复。

通胀基本符合预期，预计年内通胀上涨幅度有限。7月CPI同比上升2.7%，略低于市场预期的2.8%；PPI同比-2.3%，略低于市场预期的-2.2%。气候因素依然推涨了菜价和猪价，非食品价格中的居住和家庭服务等服务类价格维持上涨趋势，经济稳定促使PPI环比降幅有所收窄。短期内，预期8月CPI环比为0.5%，同比在2.6%左右；PPI环比为-0.2%，同比在-2.0%左右。

货币政策达到中性状态。货币信贷符合预期。7月新增贷款6999亿元，高于市场6500亿元的预期，M2增长14.5%，高于市场预期的14.1%。流动性冲击已经过去，货币供给达到合理水平。金融数据显示总需求稳中有升。预期货币政策将保持当前的节奏，操作手段主要是公开市场操作，如逆回购等。

三季度经济料将小幅回升。稳增长政策将继续发挥效果。6-7月密集出台政策的“稳投资”效果已初步显现，政策还将继续发挥效果。预计三季度经济将小幅回升，投资将稳定，甚至小幅回升，库存对增长的负面影响已经明显降低，出口增速有望继续提高，去年三季度低基数将导致同比数据回稳，我们预计，GDP增速将由二季度的7.5%回升至三季度7.6%。经济恢复持续增长需要更多改革和经济自身的调整，新一轮经济周期目前还并未出现。

出于保经济增长下限的考虑，近期政府出台了支持铁路建设、棚户区改造等政策，但是7 月份数据表明，经济增长已经重新获得了周期性上行的动力，因此我们认为政府出台更多稳增长措施的可能性不大，下一步可能会把更多精力转至推动经济的结构性调整。

流动性

7 月份主要金融指标出现预期中的反弹，资金紧张状况明显改善。下半年的流动性压力确实很大，但央行不会无动于衷。考虑到流动性底线的重要性，央行会进行对冲，流动性紧张程度会比大家想象的要轻。其实伴随着央行的逆回购的实施，资金紧张程度已经有所缓解。不过考虑到资金紧张在前、资金紧张导致央行资金投放在后，下半年总体上流动性情况会比上半年更折腾。

A股资金流向：8月9、12日沪深300流入52.6亿元，今日流入47.9亿元，流入规模明显加大。创业板近两个交易日资金共流出28.8亿元。

市场风格

二季度的企业盈利下滑基本已被市场预期消化，由于财政政策的调整，投资者更为关心的问题是政府投资计划上调后，这是否会带来企业盈利的反弹和周期性行业的投资机会？我们认为企业盈利的疲软主要是来自于供求关系的不平衡，而不是需求的疲软。观察周期性行业的需求增速，我们很有可能正处于短周期需求景气的高点而非低点。如果强行在已经不低的基建投资基础上再加一把力，只能带来企业盈利的短周期反弹，并诱导产能过剩行业进一步累积产能。一旦地产的景气周期由高位转至下行，或者财政支出难以为继，将导致整体的企业盈利重新走入下降区间。

按照政府的规划，出现投资调整的项目包括棚户区改造、铁路、城市管网建设、电网智能化和配电网建设、4G、光伏和环保，根据我们的估算，这些行业新增投资的增量今年下半年可能不超过2500 亿元。

紧货币政策制约了积极财政政策。目前有两种方法可能打破这一僵局：一是采用行政干预的方式降低政府相关投资的融资成本，这在今年6 月份可能已经发生；二是货币政策全面转为适度宽松。如果8 月份逆回购利率下降至3.5%以下，继续引导整体利率下行，那么可以确认货币政策已经转向。

在宽松货币的情境下，猪肉价格处于大周期的底部、工业品价格已经止跌反弹，加上海外原油价格上涨，使得通货膨胀容易在下半年上升到3%以上，触碰政策上限。而一旦通胀触碰到上限，货币政策方向将重新进入到迷宫之中。

超配食品饮料、电力、建筑、医药、家电、零售、保险和铁路板块。题材类看好电网智能化和配电网建设、城市网管改造、水泥、TMT、新能源等行业。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）

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