经过前期的大幅下跌后，白银投资价值凸显

　　昨日，沪银出现报复性反弹行情，大涨4.91%，站在7周高点位置之上。笔者认为，银价处于超买状态，短期或有小幅回调，但中期趋势已经从此前的偏空转为偏多，未来1―3个月涨势可期。

　　人民币贬值或继续发酵

　　毫无疑问，最近两天银价大涨源于人民币贬值。继8月11日央行大幅下调人民币中间价1000个基点之后，12日人民币汇率再度大幅走低。截至12日15点，在岸人民币兑美元汇率跌幅近2%，离岸人民币兑美元跌幅约3%。受此影响，黄金、白银等具备“类货币”金融属性的贵金属大幅飙涨。

　　在人民币汇率进一步市场化背景下，白银作为曾经的“硬通货币”，特别是在经历了前期的大幅下跌之后，投资价值凸显，无疑成为人民币资产避险的一个有力选项。央行已经从昨日开始出手干预汇率、且人民币长期来看并不具备持续贬值的条件，但短期来看，净出口缩减、资本外流可能使人民币汇价缓慢走贬。

　　此外，面对资金外流，央行可能进行降准或公开市场操作等补充流动性的措施，充裕流动性也将刺激国内贵金属需求。

　　通胀抬头亦对银价有所提振

　　从国内的消费者物价指数来看，通胀抬头已经初露端倪。我国国家统计局最新公布的7月CPI同比增长1.6%，为去年11月以来的最高水平。尽管这其中“猪”的功劳大概有10%，但刨除食品和能源的同比值不降反升，达到了1.7%，创下过去1年的新高。通胀抬头必然刺激白银等贵金属的保值需求。

　　无独有偶，自去年7月份以来，尽管国际油价暴跌，但美国的核心CPI稳步走高，逐步接近美联储制定的2%的目标中枢。从历史经验来看，每一轮通胀过程都会刺激白银消费，推高银价。

　　美联储加息路径逐步明确，利空即将出尽

　　美联储加息预期一直是悬在白银头上的“达摩克利斯之剑”。如果美国从9月的FOMC会议开始进行持续且迅猛的加息，那么肯定会对银价造成重创，但问题是这一时间加息的可能性并不大。从数据来看，美国劳动力市场确实有了大幅改善，但无论是就业市场还是物价水平，当前的表现都难称强劲。特别是，目前全球经济面临着一系列的不确定性因素，包括中国经济增长缓滞、欧元区和日本经济持续疲软，等等。

　　美联储加息政策如果过于激进，必然损及全球贸易和经济，最终拖累美国经济。因此，美联储即使在9月开始加息，加息步伐也会比较慢，很可能像此前“泄密文件”中表示的“今年只加息1次”。在这种情况下，加息的时点、路径逐渐清晰对银价可能有“利空出尽是利多”的提振。

　　“物极必反”，持仓结构暗示反弹

　　美国商品期货交易委员会公布的报告显示，截至8月4日，白银非商业净多单为8405手，连续六周处于1万手下方。但过去的几个月，银价并没有因为净多单从4万手上方削减至不足1万手而遭到重创，这表明空头增仓打压的效果并不明显。而且一旦出现类似昨日的大涨，大量的空头止损盘将蜂拥而出，继续推高银价。

　　综合来看，目前工业需求放缓等利空银价的因素的确依旧存在，但从中期来看，国内银价反弹空间依旧较大。 （作者单位：良运期货）