[原] 开拓者研报第78期

2013-08-29 16:39 来源： 开拓者量化网 浏览：1445 评论：(0) 作者：戴非

美国

仅在几天前，对于美联储将在9月宣布开始缩减大规模购债举措，看起来还是个毋庸置疑的押注。但现在，投资者们不那么确定了。西方国家可能对叙利亚采取军事行动，令全球股市跌声一片。新兴市场出现抛售而油价则猛升至六个月高位。而今年秋季美联储债务上限的争论在即。综合来看，事态进展已动摇了多数观察人士对于美联储将在9月17-18日会议上开始缩减每月850亿美元购债规模的预判。

法国兴业银行表示，如果叙利亚冲突蔓延并切断供给，布兰特原油可能飙涨至150美元。高油价将增加汽油成本并降低其他支出，而这将影响美联储的考量。如果对叙利亚的军事打击仅限于空袭或从海军驱逐舰发射导弹的话，那么对金融市场或美联储举措的影响可能有限。军事打击情况下出现“供应严重中断”的可能性很低。

尽管叙利亚紧张情势升高，华府的预算战争可能是更令人忧心的问题。美国料将在10月中旬提高联邦政府举债上限。美国财政部长雅各布·卢先前已表示，奥巴马政府在协商中不会用缩减支出来换取提高举债上限。而在此同时国会共和党议员则希望删减社会福利项目支出。

2011年时尖锐的举债上限攻防战导致美国债信评等首次遭到下调，而可能引发债务违约等问题则或会轻易地让市场受到摇撼。若债务上限论战的热度，高到被美联储视为会打击消费者信心的不确定性，而油价上涨进一步打击信心及消费者的消费能力，则美联储宣布的缩减刺激措施规模可能会较原先预定的小得多。

下周公布的美国8月非农就业报告将是决定性因素。美联储已经表示，缩减购债得看美国经济和劳动市场改善情形而定。近期房市及耐久财数据表现令人失望。为了因应所有风险，未来的第一步可能是小规模缩减购债，约150亿美元左右。

原油期货周三价格飙升至6个月来新高，交易商纷纷押注认为以美国为首的国家对叙利亚的军事打击可能会破坏中东原油供应安全。叙利亚本身并不是一个主要的产油国，而且近年来因为美国和欧盟的制裁，该国出口已经严重萎缩，能源基础设施也在动荡中毁坏严重。那么，是什么成就了其对全球油价有着“牵一发而动全身的”影响力呢？

从地图上看，这个答案非常清晰——叙利亚所处的地理位置靠近许多世界原油运输管道和海上航线。与埃及情况相似，叙利亚也是是全球最重要的石油输送要塞之一。其西南就是大名鼎鼎的苏伊士运河，作为世界使用最频繁的航线之一，苏伊士运河连接地中海与红海，提供从欧洲至印度洋和西太平洋附近土地的最近的航线。据美国EIA数据显示，该运河日输送原油约80万桶，成品油和其他石油产品约在140万桶/天。

从地图上来看，除了苏伊士运河，另一条石油输出路线也将因对叙利亚的军事打击而受到威胁。事实上该条路线已经因为早前的埃及动荡而受到影响。Suez-Mediterranean输油管道连接红海和地中海，每天通过该管道输送的石油约为154万桶。虽然目前还没有明显迹象表明运河及管道在不正常条件下运行，但是可以肯定的是只要这两条石油输出路线出现停止或损坏，全球石油供应经受的不小影响。

市场担心的是，军事打击叙利亚将在该地区产生回响，增加了对其它国家的溢出影响，可能会导致其它地区出现大规模的石油供应中断。我们最担忧的是伊拉克。叙利亚国内逊尼派与什叶派的纷争和伊拉克的情况是直接一样的，伊拉克国内的暴力活动已经达到了2008年以来的最高水平。对于石油来说，把Kirku石油运送到土耳其港口的北部输油管道最近2-3个月持续受到袭击，出口量也从35万桶/天下降到20万桶/天（平均）。我们担心，针对石油的袭击会向南部转移，可能中断出口量达到200万桶/天的波斯湾港口Basrah的原油出口。现在有迹象显示，非石油暴力活动（炸弹袭击等）可能向南部转移，针对石油的袭击可能会跟进。叙利亚在该地区的唯一盟友伊朗（其它的盟友还有俄罗斯和黎巴嫩），可能会为了通过让油价上涨来损害西方国家经济，而选择煽动这次军事打击。

美元兑欧元在创下一周最大涨幅后保持升势，即将发布的数据或将显示美国经济增长速度高于最初估计的水平，从而令美联储有更充分的理由缩减刺激规模。关注今晚8点半公布的首次申请失业金人数（前值33.6万，预期33.2万）以及2季度GDP（预期2.2%，前值1.7%）

美股：中性偏空

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中长期）

黄金：中性偏空（短期）看空（中长期）

美元指数：看多（短期）看多（中长期）

欧元

如果美联储削减刺激举措，将令全球货币环境收紧，并提高二线国家融资成本、冲击欧元区刚刚出现的经济复苏，从而可能让欧元陷于困境。

欧元/美元：中性偏空（短期）看空（中长期）

中国

宏观经济

从一些零碎的数据观察，近期经济反弹的力度可能是超预期的。8 月汇丰PMI 预览值为50.1，较7 月回升2.4 个点。虽然7 月汇丰PMI 走低较为意外，也许数据质量存在问题。但即使修正这一因素，8 月的反弹幅度在历史上都是少有的。此外，传闻8 月上中旬用电量增速达到15%左右，这是自2011 年下半年以来未有的高增速。

承认8 月份经济数据很可能超预期的背景下，我们发现一些细节信息可能指向了部分数据反弹的脆弱性。8 月旬度用电数据大幅超预期，但在华南，东北地区用电量增速并不高，和总量增速呈现出巨大裂口。历史上全国主要地区用电增速大致相仿。这可能暗示了局部地区8 月用电高增速可能和罕见高温存在关联，而7 月这一因素影响并不那么大。如果这一猜测正确，那么随着气温下降8 月下旬用电增速应该有所回落。

此外，水泥、化工等库存影响较小的工业品价格相对平稳略有上升，很难想象存在明显的需求回升。从一些其他草根调研的情况来看，微观经济好转目前并不普遍。我们认为三季度经济呈现企稳反弹的态势，短期经济反弹力度可能超预期。但从数据细节和未来经济基本面推演，经济恢复的基础仍然较为脆弱。

流动性

中国银行间资金面周四继续释放暖意，主要回购利率 中除七天因需求偏多支撑价格略涨外，其他品种均有所回落，其中14天期更是大幅下行约60个基点(bp)。

中国人民银行公开市场今日进行260亿元人民币14天期逆回购操作，利率持平于前次的4.10%；据此计算，央行本周净投放415亿元，连续第11周净投放。

A股资金流向：8月27-29日，沪深300连续3天流出，合计44.7亿元，其中今日流出33.2亿元。创业板连续第5天净流出，本周合计流出29.5亿元。从资金面来看，月底部分资金撤离股市。

宏观政策

1. 中共中央政治局8月27日召开会议，决定今年11月在北京召开中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究全面深化改革重大问题。会议还指出，建立中国(上海)自由贸易试验区，是党中央从国内外发展大势出发，统筹国内国际两个大局，在新形势下推进改革开放的重大举措，对加快政府职能转变、积极探索管理模式创新、促进贸易和投资便利化，为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验，具有重要意义。

我们认为：十八届三中全会召开日期拟定，中共中央释放出强烈的改革信号，令市场憧憬。无论是会议前的维稳预期，还是释放的改革信号，都利好股市会前表现，但至于改革措施和内容会有哪些具体影响，就必须等待会议召开。此前市场会有各种猜测，可能成为各种板块的催化剂，应予以密切关注。此外，上海自贸区的战略重要性被明确强调，天津等有类似政策预期的板块也可能紧接着活跃。

2. 国务院总理李克强28日主持召开国务院常务会议，研究部署促进健康服务业发展。会议指出，健康服务业包括医疗护理、康复保健、健身养生等众多领域，是现代服务业的重要内容和薄弱环节。会议认为，促进健康服务业发展，重点在增加供给，核心要确保质量，关键靠改革创新。

我们认为：随着中国老龄化趋势加快，健康服务业发展存在巨大的市场需求，医疗保健和养老服务等领域发展有待加强。此次会议多方面鼓励支持健康服务业发展，医药、医疗器械等行业中切入老龄化需求的上市公司有望更加受益。中长期看好医药股。

3. 国务院总理李克强28日主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点. 会议确定，要在严格控制风险的基础上，循序渐进、稳步推进试点工作。一要在实行总量控制的前提下，扩大信贷资产证券化试点规模。二要在资产证券化的基础上，将有效信贷向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜，特别是用于“三农”、小微企业、棚户区改造、基础设施等建设。三要充分发挥金融监管协调机制作用，完善相关法律法规，统一产品标准和监管规则，加强证券化业务各环节的审慎监管，及时消除各类风险隐患。

我们认为：中国经济结构转型和稳增长的重要一步就是信贷资产证券化，这能增加银行的融资能力，解决部分信贷资产负债与资产期限错配的压力，起到盘活存量资金的作用，还能增加中间业务收入。但大规模推广涉及到这些证券化的信贷资产如何定价、谁是最终购买人的问题。信贷资产证券化试点扩大对券商创收也有积极影响。

近期政策散而不乱，稳增长之后，促改革措施再进一步，市场预期将持续改善。三季度A股的主导力量仍是改革预期、稳增长政策和三季度经济数据，它们有望共同推动A股继续震荡上行。8月以来我们一直强调，国务院和部委层面政策细化依然是政策预期最主要的支撑；而最近政策推出频率依然不低，虽然碎片化现象明显，但基本延续了7月低中央政治局会议定调的统筹“稳增长、调结构、促改革”。政策分散虽然导致市场热点切换较快，但不改变我们三季度判断，长期继续看好低估值蓝筹与优质成长两主线。

中国在1997-1998年亚洲金融危机时曾经是市场的避风港。当年，中国政府“汇率不贬值”的承诺对稳定东南亚市场起着决定性作用。A股市场在1997-1998年的年均回报率约为12%，而累计回报率是新兴市场指数的两倍。基于目前A股市场的估值低廉，流动性边际改善，央行在货币市场短端维持较低的利率，同时政府维稳经济的意图日益明显，在1,849点时开始做多的行情已经得到印证，并将得到延续──尤其是在外围市场的不稳定因素之下。中国在哀鸿一片里难得的稳定性将使A股市场再次成为新兴市场风暴的避风港。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

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