[原] 开拓者研报第79期

2013-09-02 17:04 来源： 开拓者量化网 浏览：1441 评论：(0) 作者：戴非

美国

经济数据方面，8月密歇根大学消费信心终值较初值上修；8月咨商局消费信心优于预期，由于消费者情绪指数与零售数据走势大体一致，消费信心的改善将支撑美国零售和内需延续复苏势头。美国7月PCE价格指数环比增速低于预期，同比增速显著低于2%的目标值，表明美国通胀压力不大，未见物价上涨动力的显著改善。

美国股市本周将面临一连串的经济数据，包括8月就业报告，而数据可能是决定经济力道是否足以让美联储从9月中开始缩减买债措施的关键。

关于美联储可能缩减每月850亿美元买债计划的担忧，损及了股市，令股市创下了2012年5月以来最大单月跌幅。

从实体经济的角度来看，第三轮量化宽松的效果非常小。从金融市场的角度来看，则有重大的影响。如果量化宽松除了推高金融资产外，对实体经济并无实质帮助，则没有必要延续扩张资产负债表的风险。

分析师预估，美国8月非农就业岗位增加18万个，高于7月的增加16.2万个，8月失业率料持稳于四年低点7.4%。

在周五的就业数据出炉前，会先迎来多项经济数据公布，包括最新的汽车销售，以及全国制造业和服务业活动指数等。美国金融市场周一将因劳动节假期休市。

投资人关注察西方和叙利亚间的紧张情势。在叙利亚当局使用化学武器对付平民百姓之后，诸多迹象显示美国料领衔对叙利亚发起军事行动，而这可能会损及全球股市的买气。而在英国国会表决反对发起军事行动后，交易商对于这类行动的预期也降低。但法国表示，赞成就攻击平民一事惩罚叙利亚政府。美国国务卿克里周五表示，叙利亚政府上周在大马士革的化学武器攻击，造成超过1,400人死亡。奥巴马最后时刻独自决定寻求国会授权，震惊幕僚。我们认为叙利亚形势对市场影响有限。

其他事件发展，也可能让投资人战战兢兢，包括美国总统奥巴马的联储主席提名人选，以及奥巴马与国会可能就联邦预算议题再次对峙。

9月向来是股市表现最差的月份，标准普尔500指数过去62年来的9月平均下滑0.6%，但去年9月上涨2.4%。

我们仍认为美联储9月17-18日会议上开始缩减购债的可能性偏大。黄金价格上涨难以持续。做空黄金应是九月的一大机会！原油：受战争因素影响，将高位震荡。大宗：全球经济上具有不确定性（新兴市场），受QE退出冲击，大宗商品暂无趋势性机会。

美股：中性偏空

大宗商品：中性（短期，下调）看空（中长期）

黄金：中性偏空（短期）看空（中长期）

美元指数：看多（短期）看多（中长期）

欧洲

关注本周四欧央行议息会议，预计欧央行将维持利率不变。德拉吉将继续通过“言论”管理预期，维持市场对于欧央行持续宽松的预期。欧央行除了“说”，还会“做”什么？我们认为，欧央行将通过激活ABS市场和推动银行联盟，解决金融市场分割问题。在欧央行降息空间不大，边缘国家财政紧缩的背景下，需求管理政策（财政刺激和降息）可以腾挪的空间较为有限，预计欧央行将通过激活ABS市场和推动银行联盟，改善信贷供给约束，缓解金融市场分割问题。

欧元/美元：中性偏空（短期）看空（中长期）

中国

8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比7月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上。这是16个月来最高点，此前市场预期为50.6。经济进一步企稳回升，有利于投资者信心和情绪恢复。

官方PMI连续三个月回升，强化我们提出的中国经济于三季度筑底之判断：综合指数、新订单指数和就业指数，均全面回升，与上周意外反弹的汇丰PMI指数一道，表明企业的生存环境有所改善、中国制造业重回扩张区间。尤其是库存指数，在52.6%的生产指数下，仍维持在48%的低位，表明企业产销平衡，经济已从去库存进入补库存阶段。

综合天气因素、产能调整及济复苏等因素的影响，市场求大于供，原材料和食品价格涨价趋势仍在继续，我们继续关注下半年通胀的演绎趋势。

草根调研：工业需求淡季保持平稳。钢铁销售连续两个月超出预期。8月粗钢产量维持高位，但钢厂库存下降贸易商环节没有上升。地产销量环比持平甚至小幅回升，流动性收紧环境下并未超季节性下滑。预期方面，8月调研企业预期较上月小幅改善，季调后经济预期综合指数从7月-12.5%上升至-6.8%。

数据前瞻：9月8日公布进出口数据，预计进口同比+9.9%，前值+10.9%；出口同比+4%，前值+5.1%。9月9日9点30分通胀数据，预计CPI同比+2.7%，前值+2.7%；PPI同比-1.7%，前值-2.3%。

政策环境

监管层认定光大证券内幕交易，开出5.23亿史上最大罚单，投资者可依法提起民事诉讼要求赔偿。18大后首个中央委员落马：国务院国资委主任、党委副书记蒋洁敏涉嫌严重违纪，目前正接受组织调查。反腐风暴逐渐进入高潮，老虎浮出水面。这两件事均有利于提振投资者信心，利好股市。

流动性

9月流动性前松后紧，密切关注资本市场改革。整体来看，9月宏观流动性可能与8月相比维持平稳格局，票据直贴利率可能在4.5‰~5.5‰之间波动。从趋势来看，在月末流动性可能呈现较为紧张的格局，主要基于三个原因：1）季末存贷比考核因素；2）国庆与中秋节前备付因素；3）QE退出预期加强的因素。另外11月十八届三中全会召开之前可能会是资本市场改革密集推出期，可密切关注新股发行体制改革、优先股试点与T+0制度三大改革的动向，利好蓝筹股与券商板块。

A股资金流向：沪深300连续第5个交易日资金流出，今日流出24.9亿元；创业板连续第7个交易日流出，今日流出5500万元。表明资金对后市仍较为谨慎。

企业盈利

中报盈利增速改善，蓝筹优于周期。2013年上半年A股上市公司实现净利润11346亿元，同比增长12.1%，单季来看，2013Q2同比增长13.2%，相比2013Q1的11.1%略有提升，这也是盈利增速连续第3个季度上升。从板块结构来看，金融略好、非金融略差；从盈利预期调整的行业结构分析，低估值蓝筹向好而周期较弱；从财报对股价影响力来看，一方面，中报整体显著低于一季报；另一方面，中报公布期间创业板优于沪深300。预计政策转向和经济企稳将共同驱动2013Q3非金融盈利增速从2013Q2的10.6%提升至14.6%；而2013Q4会回落至10.5%。结合中报情况和近两个月的宏观经济数据，我们略微上调了2013年全部A股的盈利增速预测到11.8%（原10.8%），其中非金融10.3%（原9.3%），金融13.1%（原12.0%）。

从行业来看，剔除基数原因和非经常性损益，2013 年上半年盈利增速居前的行业包括电力、电子、房地产、传媒互联网、家电、建筑装饰、医药生物等，而有色金属、煤炭、机械、餐饮旅游、农林牧渔等行业上半年盈利大幅负增长。

中小板和创业板虽然收入增速较快，但因费用率持续上升，盈利增速弱于主板非金融。非金融板块仅完成全年业绩预期的41%（上半年业绩占比历史均值49%）。

市场风格

三中全会确定十一月召开，改革预期开始发酵。三中全会是出台改革的重要窗口期。预计十八届三中全会报告将涉及六大内容，呈现五大特点。（1）以加快完善并建成社会主义市场经济体制为主要目标；（2）将贯彻五位一体的原则，覆盖六大内容；（3）将贯彻执行十八大报告提出的相关改革；（4） 以全面建成小康社会为标准，以十八大报告中的八项则为指导，更加注重社会公平、正义和和谐改革；（5）将更加注重改革制度的整体性、系统性、配套性。整体性。

我们系统梳理了今年以来，包括国务院、发改委、一行三会、外管局等多部门已经出台的改革措施，发现其基本按照去年中央经济工作会议以及我们对十八大改革政策的脉络展开，包括行政体制改革领域的下方和减少审批和职能转变；深化对外开放中落实上海自贸区等等。

我们认为主题活跃的局面仍将持续。关注三中全会上有望出台，但目前市场还未充分反映的以“改革”为主线的主题性投资机会，包括土改、天然气产业链、期货概念、国企治理改善、医院投资等方向。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

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