张勤峰

　　15日，国债期货继续全线上行，涨幅较前一日有所扩大。市场人士指出，股债市场的跷跷板现象印证市场风险偏好的低迷，债券在大类资产中的安全性及流动性优势依旧明显，资产重配将继续对债市发挥有力支撑。尽管多种因素致使流动性仍存不稳定性，但提升了央行干预的可能性，货币政策放松预期的存在，或造就交易性机会，短期看债市机会大于风险，期债可谨慎看多。

　　期债涨势扩大

　　15日，国债期货市场连续第二日收高，主力合约方面，5年期TF1512收报98.945元，涨0.19%，全天成交7081手；10年期T1512收报96.655元，涨0.26%，成交5817手。两主力合约涨幅均较前一日有所扩大，且成交温和放大，显示市场乐观情绪在逐步上升。

　　昨日银行间市场上，短期货币市场利率小涨，央行公开市场操作净回笼未妨碍流动性总体均衡格局，资金面无太大波动。国债现货收益率延续下行势头，但仍稍显谨慎。据Wind实时监测数据，昨日5到10年期国债收益率下行2、3基点左右。

　　值得注意的是，15日A股继续明显调整，指数跌势加重，个股大面积下跌，成交缩水。交易员表示，近两日股债市场典型的跷跷板现象，印证了市场风险偏好的低迷现状。资金回流理财、理财回流债券，从而推动债券收益率下沉的逻辑依然成立。

　　利率下行空间犹存

　　市场人士指出，当前制约债市行情一些不利因素主要是：第一，8月阶段涨幅较大，且利率债收益率全面逼近或低于历史均值，市场观望情绪上升，存在获利兑现冲动。其二，近两周利率债供给压力很大，上周发行量接近3000亿元，本周则超过4000亿元，为历史较高水平，一二级市场承接力度面临考验，同时一级市场可能对二级产生分流影响。其三，资金面仍存不稳定性，资本流出、居民和企业踊跃换汇、央行入市干预，消耗了大量本币流动性。最新数据显示，8月份金融机构外汇占款减少7238亿元，刷新历史单月最大降幅。由于外汇占款大量净减少，抵消了央行降准的效果，导致银行超储率没有明显上升，流动性内在波动性较前期加大，加上市场情绪的作用，后续波动风险犹存。

　　不过，基本面和政策面的支撑，决定了对债市行情不必过于悲观。目前经济尚未看到有效企稳迹象，下行压力依然较大，封堵了利率上行的空间。同时，外汇占款持续下降、流动性波动性加大，也促使货币政策宽松预期上升。

　　此外，风险偏好低迷、股市反弹遇阻，也继续支持固收类资产需求。在资金大量回流理财、偏债基金等资管机构的同时，股市萎靡、IPO停发，导致的配置需求与高收益资产缺失的矛盾依旧突出，债券仍明显受益于机构缺资产的现状。

　　市场人士指出，当前债市基本面支撑稳固，政策面存在潜在利好，在大类资产中的安全性及流动性优势明显，总体而言，利率上行风险不大，下行想象空间犹存，机会大于风险，但利率偏低、供给偏高仍可能抑制利率下行速度和幅度，期债可谨慎看多。