在美联储9月17日议息会议上，耶伦表示暂不加息，称中国和新兴市场是美联储未来关注的重点。美联储暂不加息的原因大概有两方面，一是其担心中国经济放缓，二是美国经济复苏还未找到新的经济增长点，这意味着目前全球经济缺乏新的引擎。长久以来，中国经济增长带来的需求已成为拉动全球经济的最主要引擎，如果全球经济无法再寻找到一个较高速的引擎，则中国经济减速需求缩减后带来的连锁反应将导致大宗商品价格继续下行。

　　黑色产业链的现状可以说是当前中国经济的一个缩影。供应持续增长，与需求增速不匹配，产业链商品价格一路走低，侵蚀各经营主体利润，业者因亏损面扩大而被动“去库存”，供需滑向失衡的深渊。

　　产业链供应持续增长

　　2009年之后，黑色产业链上的主要商品煤、焦、矿、钢的供应呈现稳步增长态势。笔者统计了国内产出和进口两个指标，得出各品种的粗略月度供应量数据。除焦煤外，其他三个品种的供应都较2009年年初有显著提升，其中增幅最大的是铁矿石，五年半增长了1.6倍（年化29%），钢铁次之，增幅108%（年化20%），焦炭增60%（年化11%），焦煤增12%（年化2%）。四个品种有三个年化增长率都超过GDP增长，可以说产业链的扩张速度与经济发展已十分不匹配，价格必然遭受压力。

　　产业链需求重点落于钢铁需求

　　由于产业链定价权掌握在具有生产规模优势的炼钢行业手中，笔者认为，黑色产业链所有品种的需求分析应该落在钢铁需求分析上。而钢铁的需求又可分为贸易商采购的直接需求和用钢行业的终端需求。

　　1.直接需求――贸易商群体萎缩

　　贸易商经营情况是一个重要的景气指标。根据笔者的调研数据，从2011年钢材价格触顶回落以来，江浙沪地区钢贸商的数量减少约60%，全国在40%―50%。在安徽一家大型钢材现货市场，最高峰时出租商铺400余个，且有大量未能承租的钢贸商排队等待，而目前出租率降至九成。即使仍在维持经营的钢贸商，采购意愿也很低。

　　价格连续下跌倒逼钢贸商群体需求量下滑，进而降低了钢材的贸易流转速度和规模，钢材直接需求仍在恶化。

　　2.终端需求――建筑业虚火实冷

　　以螺纹钢为落脚点分析钢材的终端需求情况，笔者认为重点关注两个方面：一是商业房地产，二是基建支出。

　　商业房地产的销售推动力有三：刚性需求、改善型需求和投资需求。

　　首先，我国人口红利在改变刚需人群的基数。目前构成刚需队伍的年轻人绝大部分出生于1981年至1990年，这一时段新出生人口出现了一次增长高峰，90年代开始显著下滑，降幅达到20%。刚需人群基数的变化，使得刚性需求存在下降的趋势。

　　其次，改善型需求主要来自有一定经济实力基础的36―45岁中年人群，但是预计未来两年随着这一年龄段的人口逐渐邻近退休，对房屋的消费需求将转移至医疗、养老方面，因此改善型需求同样面临着人口红利丧失、后继增长乏力的窘境。

　　最后看投资需求。由于房地产业发展的格局有所变化，一线城市的土地拍卖和房产销售再次爆发式增长，一、二线城市之间行业景气度差异较大，三、四线城市呈现负增长态势，所以投资需求仅能集中在为数不多的一线城市和部分二线城市，可投资项目数量减少，抑制了投资需求的购买量。

　　此外，基建支出的缩减意味着基建项目的减少。

　　观点及交易策略

（责任编辑：HN022）