近期，交易持续萎靡的玻璃期货突然大幅增仓，9月24日主力合约增仓超过10万手，增仓幅度超过50%。与此同时，合约价格跌破7月底以来的振荡区间下沿。表面上看，玻璃价格的新一轮趋势性下跌要来了。然而，从现货角度看，其并不具备持续下跌的条件，后期振荡运行的概率更大。

　　实际产能下滑

　　目前投资者普遍对房地产市场较为看空，玻璃需求又严重依赖房地产市场，因而做空玻璃看似很有道理。但是，玻璃行业自2014年年中就开始大量出清产能。这种情况2015年仍在持续。2014年玻璃行业已经冷修了38条生产线，涉及产能13170万重量箱，占总产能的11.1%。2015年，截至9月底，玻璃行业35条生产线冷修，冷修产能11868万重量箱，占总产能的9.7%。在1年多的时间里，玻璃行业超过20%的产能冷修停产。据我们所知，这种停产冷修情况年内远没有结束。下游需求萎缩最严重的冬季尚未到来，预计四季度将有更多的生产线冷修停产。

　　库存方面，2015年玻璃行业库存水平自4月初开始持续下滑。根据中国玻璃信息网数据，具有代表性的厂家，其库存在4月初达到年内高点3574万重量箱，此后库存持续下滑，到目前为止，为3247万重量箱。4月以后，库存下滑的速度明显快于实际产能缩减的速度，这意味着需求端的收缩没有供给端的收缩严重。

　　后市玻璃市场延续目前状况的话，生产厂家将不会出现大规模胀库，而没有形成大规模胀库，厂家的资金流动性就能得到保障。这样一来，现货降价的压力就小。所以，目前的产能大幅削减限制了中期玻璃价格的下跌空间。

　　期现价差过大

　　目前的玻璃期现价差对可能出现仓单的玻璃生产厂家而言太大了。1601合约贴水武汉长利约60元/吨，贴水沙河主流交割品约210元/吨。虽然江门华尔润、漳州旗滨贴水幅度较小，但据我们所知这两个交割库出现仓单的概率也较小。玻璃期货目前的价格更多地反映华中地区武汉长利的价格。

　　武汉长利的价格在今年6―8月出现过一波非常凌厉的下跌，但8月以后迅速回升，近期表现较为稳定。传统上，华中地区旺季需求可以持续到年底。尽管2015年旺季不旺的情况在华中地区表现较为明显，但需求相对稳定问题不大。如果武汉长利没有仓单，那么1601合约上的空头就要去买沙河地区的仓单，而目前1601合约与沙河仓单的价差过大，不排除后期1601合约出现一波修补贴水的行情。

　　平板玻璃的主要需求下游仍是房地产市场，而房地产市场中长期调整周期已经开启成为市场共识。目前玻璃期货价格偏低，后期会有修复贴水的行情，但房地产市场的疲软压制了期货价格的上涨空间。

　　（作者单位：国泰君安期货）