身未动，心已远。虽然国债期货还未正式“回家”，但市场各方对这个18年前“离开”的“坏孩子”的归来还是充满了期待和厚望。

　　大多业内认为，国债期货的再次上市交易无疑是我国金融市场上的一件影响深远的重大事件。它将满足市场对风险管理的迫切需求，使债券发行、交易、风险管理形成良性互动，增强债券持有者的持债信心，对完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例，促进债券市场长远发展具有深远意义。

　　有利于增强国债流动性

　　尽管我国国债市场规模位居世界前列，但市场流动性与其规模地位很不相称。一份国外研究机构的研究显示，对四个交易最活跃的国债品种进行两种不同检验，都得出了拒绝市场有效性假设的结论。

　　不过，国债期货的推出有望改进这一局面。业内认为，国债期货上市有利于增强国债现货市场的流动性，有助于提高国债定价效率。

　　东北证券(000686,股吧)认为，国债期货推出活跃现货市场交易，提升其换手率和增加其成交量。根据国际经验证据，国债期货成交量与现货市场成交量走势高度相关，检验二者之间的协整关系，发现国债期货与现货之间有长期稳定关系。从换手率的情况统计看，在国债期货推出后，大部分国家国债现货市场的换手率都有提升。如美国1980年国债现货市场的换手率约为4.78，到1987年换手率达到12.25。2001年后，美国国债现货市场换手率在13至18的区间内波动，2005年达到最大，约17.6倍，此后换手率有所下降。

　　而从新兴市场来看，国债期货推出后，国债现货市场的流动性短期内有显著提升，但随后便维持在一定水平。可见，国债期货推出以后，现货市场的换手率有明显提升，并进而活跃现货市场，促进现货市场流动性。

　　“中金所5年期国债期货推出后，可能会促使原本流动性不佳的交易所国债受到市场关注，流动性溢价可能有所提升。估计5年期国债期货对现货价格的影响程度不大，而且在降低现货价格波动性方面效果未必显著。国债现货价格及价格波动性主要还是由债市基本面因素和市场情绪等多种因素决定。”东北证券进一步分析称。

　　此外，国债期货还能推进债券市场统一互联。有分析认为，作为横跨交易所市场和银行间市场的衍生品，投资者可以通过国债期货和现货两个市场进行风险管理和套利操作，加强现货市场间的联系，有利于消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，通过市场化手段促进两个债券市场的统一和互联互通，提高债券市场的定价效率。同时，跨市场操作机制会吸引众多投资者参与，通过国债期货的实物交割机制，推动债券在两个分割的市场间流动，进而促进交易所市场与银行间市场的统一和互联互通，促进债券市场的长期稳定发展。

　　有助于提升国债定价效率

　　国债期货在促使债市互联互通的同时，还能进一步提升国债定价效率。有业内人士认为，国债期货规范运作需要国债现货合理的品种结构，也就是说国债现货品种与期限结构决定了国债期货品种的开发条件，如果现有的国债是以5年期的中期国债为主，则开发的国债期货合约也只能是5年期，可以说国债现券是期货交易的载体，完善的国债现货交易登记、清算制度以及风险管理制度是国债期货功能发挥的基础和保障。

　　“国债存量规模的增大活跃了国债二级市场交易，提高了现货市场的流动性，增强了金融机构对风险管理工具的需求，需要国债期货交易的活跃。”上述人士进一步分析称，国债期货推出会增强投资者对相应期限国债现货的需求，进而迫使国家在发行国债时考虑这种需求。

　　国债期货有助于完善金融机构创新能力。商业银行作为可流通国债最大的持有者，通过参与国债期货交易，可以以较低的成本，在不改变资产负债结构的情况下调整利率风险头寸，实现套期保值。随着利率市场化的深入，套保需求将逐渐扩大。“从这个角度看，国债期货的推出有利于金融机构提高利率风险的管理能力和水平。可见，国债期货的推出有利于我国债券市场形成发行、交易及风险管理的完整体系，进而推动利率市场化改革，提高金融机构的风险管理能力。”东北证券认为。

　　从实践来看，国债期货在债券资产的管理中，提供了一个有效的对冲工具，投资者可采取套保策略、套利策略、久期管理、投机策略等。以美国情况来看，资产管理公司是国债期货的投资主体，投机性较强的对冲基金也占了一定的比例，但比重不大。估计长期内国内的银行、保险（放心保）将是国债期货的主要力量，但短期可能基金、券商占比较大。

　　国债收益率曲线或平坦化

　　从长期来看，国债期货的推出会对债券市场乃至整个金融市场产生深远影响，但从短期来看，国债期货推出会对现券市场产生何种影响，是投资者关心的重要问题。有研究表明，国债期货上市后，可能会使国债收益率曲线平坦化，对现券收益率走势没有明显的驱动方向。

　　“由于本次国债期货为5年期，而国债期货不同于股指期货，是实物交割，对最优交割券的选择可能导致国债现货收益率曲线在4-7年期的位置平坦化。”有分析人士表示，这是因为空方在交割月会选择最便宜交割债券进行交割。

　　申银万国也认为，国债期货对国债收益率曲线特征的影响源于大家在交割月份对最便宜交割券的追逐，最终体现为，在现货收益率水平与期货名义标准券票面利率（我国是3%）大致相当且收益率曲线向上倾斜时，国债期货推出会引发相应期限段收益率曲线的平坦化。

　　而从范围更广的影响面来看，国债期货推出可能不会改变债券现货市场中长期走势。申银万国研究表明，美国国债期货推出后1-2个月国债利率有所上涨，随后基本维持原先的走势。德国国债期货推出后一个月左右，国债利率也略有上升，债券价格有所承压，但在两个月之后国债利率基本回归原来走势，即中长期走势并没有发生显著变化。