产能缩减、现货走强、期货贴水

　　在多数大宗商品持续下滑的情况下，玻璃期货逆势走强。虽然近期稍微滞涨，但中期反弹的因素仍然存在。

　　三大因素助推玻璃期货反弹

　　本轮玻璃期货反弹受三大因素支撑：产能大幅缩减、玻璃现货价格持续走强以及期货天量贴水。

　　从产能角度看，2014年玻璃行业冷修38条生产线，涉及产能13170万重量箱，占总产能的11.1%。2015年截至目前，玻璃行业冷修40条生产线，涉及产能13524万重箱，占总产能的11.04%。1年多的时间，玻璃产能削减22%，目前实际产能占总产能的比例低于70%。

　　尽管房地产市场的玻璃需求疲弱，但其需求下滑的幅度远未达到玻璃供给缩减的幅度。而这，造成玻璃市场一度供不应求。

　　在产能大幅削减的背景下，2015年玻璃现货价格一路走强。尤其是河北沙河，3月见底后，价格持续上涨。目前，沙河5mm玻璃价格较3月的低位上涨了240元/吨，涨幅高达26.1%。就在11月3日，沙河玻璃价格单日上涨10元/吨。

　　其他地区玻璃价格也出现不同幅度的反弹。华中地区的玻璃厂家开始向江浙一带供货，华中地区玻璃价格有了较大幅度的反弹。仅在10月，武汉长利的价格就上涨了100元/吨。

　　在玻璃现货价格走高时，期货价格却有所下滑，1601合约从8月中旬917元/吨的高位下跌至9月底的808元/吨。

　　期货与现货在8月中旬以后大幅背离，一边是现货价格上涨，一边是期货价格下挫，导致1601合约对现货呈现较大幅度的贴水。目前，1601合约贴水武汉长利140元/吨，贴水沙河230元/吨，这还没有考虑购买仓单需要支付给厂家的贴息。贴息少则30元/吨，多则50元/吨。如果考虑30元/吨的贴息，那么玻璃期货1601合约贴水武汉长利19.3%，贴水沙河29.5%。

　　现阶段，我们知道的是，武汉长利四季度关停两条生产线，冷修1条生产线，且沙河在继续涨价。期望用现货价格的下跌来修复贴水，可能不现实。

　　四季度不是玻璃行业的淡季

　　我们一直认为四季度是玻璃行业的淡季，实际上是错误的。四季度只是消费旺季的尾声，玻璃行业真正的淡季在每年的一季度。

　　过去几年，四季度玻璃价格大幅下挫更多是受产能扩张太过迅猛的影响。只要产能缩减，四季度玻璃价格表现就不弱。市场状况印证了这一观点。2012年点火19条生产线，共计8000万重量箱产能，11月初玻璃价格见顶，四季度最低价格较11月初下跌192元/吨；2013年净增加1.3亿重量箱产能，沙河玻璃价格于国庆节期间见顶，四季度底部较10月初下跌40元/吨；2014年缩减1260万重量箱产能，沙河玻璃价格于国庆节期间见顶，12月反弹，最终，12月底沙河玻璃价格仅较10月初下跌16元/吨；2015年缩减5547万重量箱产能，且2015年玻璃价格尚未见顶。

　　从目前玻璃期货与现货格局来看，期货价格补贴水行情没有结束。

　　（作者单位：国泰君安期货）