曾经的国债风波还记忆犹新，但在经过众多改变、铺垫之后，国债期货将重新在大家的期待声中上市交易。

　　“国债期货上市完全是预料之中的事。在股指期货上市后，中国金融期货交易所（以下简称中金所）征得中国证监会同意后，就开始着手国债期货上市工作的研究。”中原期货研究员陈建威说。

　　国债期货的具体上市日期还未公布。有期货业内人士称，国债期货的上市日期可能是8月16日，也可能是9月6日。对于翘首以盼的投资者而言，真是煎熬。

　　蛮荒中混战

　　这并不是国债期货首次上市交易。

　　1995年，327标的国债就要到期偿还了，当时大家讨论的核心问题是财政部会不会在原来已经增加过保值贴补率的基础上再次增加？中国农业开发信托投资公司认为会增加，万国证券认为不会，所以一个买一个卖，最后的结果是财政部再次增加保证贴补率，万国证券因此亏损严重。为了挽回损失，万国证券在最后8分钟内，利用资金优势违规操作，打压327标的国债的价格，前万国证券总经理管金生也因此锒铛入狱。

　　“327国债风波是博弈的结果，一方盈利，一方亏损，是很正常的现象，这个市场本来就是零和博弈，但造成327国债风波风险最大化的，是万国证券的违规操作。”陈建威说。

　　最后8分钟，引爆了以327国债期货风波为代表的大量风险事件，造成市场秩序紊乱，也改变了中国金融期货发展的历史轨迹。1995年5月17日，中国证监会决定暂停国债期货试点。

　　327国债风波后，暴露出来的是中国期货市场先天发育不良，后期营养跟不上等各种病症，由此造成严重的期货市场动荡。

　　当时建立期货市场，并不是为了投机。但由于期货市场脱离了经济的发展规模与速度，进而迅速演变成一个投机市场。期货市场法律缺失，致使国债期货在无秩序市场中生长。20世纪90年代，国家对期货市场没有一个统一的监管机构，都是各地政府代为管理；投资者将期货市场当作风险来管理的简直是凤毛麟角，市场投机心理盛行对国债期货市场产生致命打击。

　　阵痛后的觉醒

　　2010年，中金所在完成中国第一个金融期货合约――股指期货上市交易之后，便开始国债期货合约上市的研究。2013年，中金所推动国债期货上市交易。如今国债期货面对的期货市场环境与18年前已不可同日而语，产品设计时中金所还充分吸收了327国债风波的教训。

　　“国债期货前后最明显的变化就是名义可交割券，这个设计是充分考虑了327国债风波造成的问题。”陈建威说。327国债的标的物是一个特定的国债，规模相对较小，此次国债期货设计借鉴了美国做法，设计一个名义可交割券，标的物是一篮子国债。这个改动就避免了出现国债期货被某些投资者或某个利益集团，利用资金优势操纵市场的风险。

　　期货市场管理，仅有监管体系是远远不够的，还需法律体系的建设，如此才能做到有法可依。1999年，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》，2007年颁布新《期货交易管理办法》，管理办法相较于法律还是不够完善，但还是对期货市场的发展带来短板影响。2013年8月，证监会已启动《期货法》立法工作，期货市场进入立法阶段，将对期货市场的监管做到有序的管理，提供法律保障。

　　中国期货市场在经历二十几年的发展之后，市场容量持续扩大，监管与法律的日臻完善，使整个行业的抗风险能力比之前有很好的提高。当然，期货市场的参与者，对期货市场的心理也在悄然改变，投机心理转向风险管理。

　　国债期货前景广阔

　　“股指期货上市是中国金融期货元年，作为国内第一个正式推出的金融期货品种，股指期货上市对期货行业最大的冲击是对冲风险观念深入人心。国债期货上市之后，会给我们带来全新的概念及风险管理思路，能真正将风险管理深入人心。”陈建威说。

　　6月份爆发钱荒后，暴露的是商业银行表外资产运营过多、地方融资平台过多、实体经济负债过多的问题，国内金融风险的神经已经绷得很紧。解决这种风险最好的工具是利率期货，利率期货里面最重要的就是国债期货，这便是国债期货上市的短期价值。

　　商业银行、证券公司、基金公司、信托公司、中小型金融机构，以及大型央企的企业财务公司将作为未来国债期货主要市场参与者。从套期保值的角度，帮助这些企业管理风险，同时为了提高国债期货流动性，允许一部分投机者参与到国债期货市场。

　　国债期货短期目标是风险管理，而推动中国利率市场化是国债期货的长期目标。

　　7月20日，银行贷款利率下限取消，中国利率市场化改革再进一步，国债期货作为推动中国利率市场化的重要工具，是国债期货的长期价值。

　　国债期货不仅仅是防备国债本身风险，国债期货在国外更是一个利率期货品种。在国外市场上公允基准利率，不是名义基准利率，而是1年期限的国债期货价格，如美国1年国债期货收益率。对国债期货的运用，实际上是对中国市场利率水平的管理。

　　“2010年4月16日，沪深300股指期货上市仅仅9个月，就占到整个期货市场48%的市场份额，去年市场份额52%。国债期货上市后，恐怕将占到期货市场70%左右，中金所还是第一名。”陈建威说。国债期货巨大潜在的价值，决定了在未来期货市场的表现不容小觑。

　　陈建威说：“国债期货上市之后，会渗透到各行各业的财务风险管理中去，对每个企业而言，运用国债期货管理自己的风险，这个观念大家都会慢慢理解。”