下游消费未见起色,供应依旧过剩，切莫盲目追涨

　　近期，在主要锌冶炼企业倡议减产和有色金属协会建议国家收储的影响下，锌价大幅反弹。对于后市，我们认为锌价反弹后将延续弱势格局，投资者切莫盲目追涨，建议坚持偏空思路。

　　冶炼厂减产挺价力度不足

　　11月20日，中国锌冶炼骨干企业联合发布倡议书，计划减少2016年精锌产量50万吨，接近中国锌总产量的10%，并称将通过其他措施改善供需关系，以缓解供应过剩压力。随后冶炼厂通过控制出货量来提振价格，上海现货锌升水最高推升至500元/吨上方。但之前，现货升水超过400元/吨也曾引发期货出现反弹，但最终还是延续原来的下跌趋势。

　　冶炼厂通过控制出货量挺价，我们认为存在两方面的问题。一是当前现货市场供应依旧充足，进口锌可以弥补国内现货供应的减少。海关数据显示，中国10月精炼锌进口量达72325吨，同比增幅189.04%，环比上涨74.9%，并创下2014年2月以来最高水平。沪伦比值维持高位，套利窗口打开，大量进口锌清关进入中国市场，预计11月的进口量下降幅度有限。二是冶炼厂精锌库存已经处于较高位置，并且随着12月还贷高峰来临，冶炼厂持货不出只会增加自身资金压力。随后几日冶炼厂出货，现货升水下降。

　　同时，10家骨干企业联合减产计划仅仅停留在预期上，是否真的减产以及减产力度还有待观察。各家冶炼厂的盈利能力不同，部分冶炼厂生产仍有盈利，减产动力不足。并且，冶炼厂倡议联合减产本身属于“非合作博弈”，一是冶炼厂在高升水时卖货没有约束，二是选择减产意味着市场份额下降，这也是每个冶炼厂不愿看到的。

　　下游行业不景气，需求疲弱

　　中国经济增长持续减速，经济结构调整带来行业调整，产能过剩的锌行业也面临严峻考验。国家统计局数据显示，1―9月镀层板产量同比增长5.79%，远低于去年同期13.78%的增幅。虽然10月以来国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税刺激10月汽车消费，但1―10月汽车累计产销量增幅仍远低于去年同期水平。

　　房地产市场持续调整，去库存压力巨大，未来投资增速将进一步放缓，对家电市场发展影响较大，家用电冰箱、空调等增速将逐步收窄。压铸锌合金消费商虽然每年在11月会增加一些采购量，但整体开工率难超过50%。轮胎是氧化锌最大的应用领域，今年上半年我国轮胎产量呈现负增长格局，近两个月降幅扩大。

　　总的来看，10月锌市旺季不旺，下游消费未见起色，国内锌价稍有反弹很快便回归跌势。进入11月，锌下游逐渐进入淡季，春节前企业有可能提前放假，锌消费更加趋淡。

　　锌价反弹受阻

　　随着本轮价格回落至12000元/吨附近，沪期锌总持仓量最高达到57.8万手，逼近历史高位，随后价格反弹，空头回补。从形态来看，K线上影线较长，表明多方力量仍旧偏弱，追高信心不足。锌价反弹受阻，预计后期持续遭打压的可能性较大。

　　综上所述，我们认为锌供应过剩的格局难以改变，后期库存消化也需要较长时间，因此锌价振荡下行的趋势没有发生改变，操作思路仍应该以逢高抛空为主。

　　（作者单位：国泰君安期货）