张利静

　　镍已经成为大宗商品整体下跌的“排头兵”。2015年以来，国际镍价年内跌幅超过40%。国内期市沪镍也一泻千里，从今年5月18日上市以来的106990元/吨跌至目前的68050元/吨，跌幅达36.4%。

　　经过“黑色11月”之后，沪镍在11月底至12月中旬出现短暂的休憩，不过随后似乎又摇摇欲坠。12月22日以来的连续五个交易日，沪镍主力1605合约及交易次活跃的1601合约经历了连续下跌行情，同时持仓量五日连增，沪镍总持仓量增逾8万手持至61.3万手。不过，同期沪镍1605合约成交量却连续下降。

　　在期货成交量与持仓量的关系中，如果同时出现成交量下降、持仓量上升、价格下降的现象，就意味着空方可能正在继续开空仓，此时价格有望继续下跌。因此，展望后市，虽然此轮下跌弱于11月17日起的5日连跌8000点行情，但从目前持仓情况来看，向下突破盘整区间后，沪镍下方或仍存空间。

　　空头持仓连增8万余手

　　持仓量是指已成交但尚未进行交割或对冲的期货或期权合约总量。持仓量是期货市场纵深发展的风向，会影响到某个价位或区间买卖的能力。多数资深的投资人都承认，成交量和持仓量是鉴定其他技术图形必不可少的重要“辅助技术指标”。

　　有交易人士认为，市场在盘整或筑底阶段，如果持仓量持续增大，价格在突破区间时，会增加市场的爆发力度。这在昨日的沪镍行情中表现得尤为明显。截至昨日收盘，沪镍主力1605合约报收68050元/吨，收盘价较上周五下跌1.56%，跌幅较前几个交易日有所扩大。

　　值得注意的是，最近两个交易日来，沪镍期货主力1605合约成交量连续五日出现下降，就昨日而言，成交量较上周五减少5.7万手。

　　有人罗列期货成交量持仓量的八种关系，其中提到，如果同时出现成交量下降，持仓量上升，价格下降的现象，就意味着空方继续开空仓，价格有望继续下跌。

　　从持仓量来看，近五个交易日，沪镍总持仓量增逾8万手持至61.3万手。其中，沪镍1605及1601两大合约的期货公司席位中，买单增持4.8万手，卖单增持3.8万手。

　　具体席位来看，近几个交易日，空头主力布局严密，永安、中信、国贸期货三大席位稳居空头主力前三，而多头主力调整较频繁，但中国国际期货(,)席位一直在前三之中。

　　从期货市场资金流向来看，四季度以来，大量资金涌入国内有色期货板块。

　　国信期货研发部有色金属负责人顾冯达认为，沪镍多空对峙交织的背后,一方面是业内传闻有色金属收储或蓄势待发，供应侧减少的利好或对多头构成信心支撑，以扩大有色价格的低位反弹空间。另一方面，基本面依然过剩的局面其实并未改善，空头押注“寒潮”也不费解。

　　需求低迷贯穿镍市基本面

　　镍市形势毫不乐观。中金公司的报告称，今年以来全球精炼镍的供需平衡持续偏松，而全球需求低迷贯穿接近今年镍的基本面。

　　报告称，从中国的需求来看，电解镍需求比重最大的不锈钢下游需求低迷，不锈钢制品生产累计同比负增长13.4%，国内不景气程度上升倒逼不锈钢工厂减产行为，进入2015年二季度产量持续下降。四个季度中国不锈钢产量同比均下降超过10%。

　　从产业角度来看，顾冯达表示，有色金属正处于周期性熊市（2011年开始）的中段，2015-2016年有色行业延续低迷,过去利润丰厚的矿企受到较大冲击，而冶炼和加工行业在微利状态下洗牌加剧，行业竞争日趋白热化,金融属性褪色之下有色社会库存流出压力加大，加上终端消费上缺乏新亮点，企业订单和现金流情况不甚理想,“寒潮”笼罩迫使有色产业断臂求生。

　　镍进出口规模在产业总体量中不容忽视，今年以来镍进出口一直笼罩在“出口遇阻、进口增加”的阴影之中。

　　今年由于全球钢材需求的低迷使得各国促发贸易保护。2014年中国钢材出口跳升3145万吨，同比增加50.4%，但这一优势在今年因海外反倾销抵制而被明显抑制。据商务部统计，钢材类反倾销案件居所有出口商品之首，这也成为中国不锈钢出口低迷的主要原因。二季度以来，中国不锈钢出口累计下降百分比达到了两位数。

　　但是今年以来，我国精炼镍和镍铁进口均现显著上升。

　　上述报告称，前三季度中国分别累计从俄罗斯和澳大利亚进口精镍11.28万吨和0.44万吨，上年同期该值分别为6.57万吨和0.3万吨，累计同比增加71.6%和47.5%。与此同时，中国从印尼、新喀里多尼亚和缅甸地区的镍铁进口额明显上升。前三季度中国从国外进口镍铁总额累计达50.1万吨，相当于15.6万吨的镍金属量，同比增加150.3%。

　　顾冯达解释认为，2015年我国精镍进口大幅攀升，主要因进口套利及融资贸易行为推动。

　　近年来随着国内银行业对ͭ融资贸易加强管制,电解镍利用沪期镍上市及海外品种交割的推进，逐步取代融资铜成为贸易融资的标的，但由于中国汇率改革推动人民币贬值预期明显加强，贸易商进口精镍的热情或受到压制，但进口变化仍是主要关注点。

　　数据显示，截至12月28日上海电解镍CIF（提单）溢价报在150-165美元/吨，保税库（仓单）溢价150-165美元/吨，金川镍进口盈利大约1000元/吨，俄罗斯镍进口盈利大约100元/吨，进口盈利窗口持续打开使得国内镍价反弹空间受到压制。

　　多头犹存“一线生机”

　　美联储开启加息周期将在2016年继续对全球经济和金融市场将构成进一步的压力，以亚太及拉美地区为代表的新兴市场面临经济低迷、货币贬值、资本外流等多重问题考验。中国方面，在经济结构改革的背景下，精镍及镍铁等大宗工业品价格整体承压，伴随实体产业洗牌重整加剧，行业景气度持续低迷推升信用风险，落后过剩产能在出清尚需时日。分析人士认为，2016年料镍价仍将在“寒潮”中痛苦挣扎。

　　但顾冯达认为，商品大熊市下不乏阶段性反弹行情，当前镍价成本击穿引发的镍企减产动力持续加大，且政府推动供给侧改革将刺激行业升级转型，行业动态供需的“再平衡”，以及投机性空头获利离场往往推动镍价展开阶段性的反弹行情。

　　上述报告称，目前福建、山东、江苏地区RKEF工厂和内蒙古、山东、江苏地区的EF工厂平均月亏损百分比都在两位数。持续亏损迫使中国镍铁厂商生产积极性不高，这一点从今年镍矿进口的显著降低中也可得到佐证。

　　展望后市，顾冯达认为，镍价较难摆脱“周期熊”压制，产业整体供大于求格局尚未出现根本性逆转，因此价格如若出现反弹，仅视为阶段性行情，且精镍进口盈利将限制反弹空间，建议年末有色保值客户优先入场以回避价格大幅波动风险，投机客户以反弹沽空思路为主。