一、伦敦金银比价上行

　　1月以来，受避险情绪升温提振，国际金价快速突破前期震荡区间1050-1085美元上行至1110美元后回调，在1078美元上方企稳反弹，本周黄金围绕1090美元横盘整理。而国际银价表现相对弱势，仍然在震荡区间13.80-14.0美元之间震荡，目前仍在14美元附近震荡。而金银比在1月15日最高上涨至79.26，金银比受避险情绪推升呈现趋势性上行格局已经得到证实。

　　图1：伦敦金银比价

　　而沪金沪银主力和次主力之间的比价也在1月上旬步步走高。沪金1606合约和沪银1606合约的比价自2015年12月31日的0.0687最高上涨至2016年1月12日的0.0714，目前金银比价开始回落，截止1月19日，报0.0705。而沪金1612合约和沪银1612合约的比价也呈现一定程度的上涨，自0.0680一直上涨至0.0705，截止1月19日，回落至0.699.

　　图2：沪金1606 /沪银1606合约比价

　　图3：沪金1612 /沪银1612合约比价

　　二、 避险因素高涨支撑金银比上行

　　1、原油价格创新低

　　1月15日，WTI原油期货结算价收报29.42美元/桶，跌破30美元/桶，为2003年11月以来最低价格。而布伦特原油指数1月18日跌至30美元/桶附近。原油价格持续创新低，对全球大宗商品拖累非常明显，进一步对全球经济增长前景形成重要的阻力。由于原油价格低迷对全球通胀水平形成威胁，欧洲央行、中国央行将不得不进一步释放宽松信号，而美国正在考虑推迟加息步伐。

　　图4：WTI原油期货结算价

　　2、美股下跌风险尚未解除

　　道琼斯工业指数自1月初开启加速下跌趋势以来，上周五收盘跌破16000点，盘中创去年9月以来新低15842.11点。标普500VIX指数上周五飙升至27.02%，比1月8日27.01%还高。由于本周一马丁路德金日休市，暂未企稳。但原油指数和中国股市超跌反弹，可能会带来一定的反弹。但德银表示，对美股2016年出现有史以来最糟糕的开年表现并不恐慌，因下跌驱动因素是部分行业的盈利衰退。策略师Bianco表示，在非经济衰退时期，股市下跌后通常会迅速反转。

　　但我们认为美股此轮下跌不仅仅是因为部分行业的盈利衰退，而是来自全球金融市场的风险传导。一方面，随着人民币放开汇率波动限制，全球股市与中国股市、汇市波动更加紧密，而近期中国股市、汇市双双重创就引发了全球股市尤其是新兴市场股市的暴跌，而除美元和日元外，其他货币汇率均呈现下跌趋势；另一方面，美国经济并不像市场预期的那样稳健。美国1月公布的数据显示，美国12月ISM制造业PMI降至48.2，低于预期49和前值48.6，制造业活动陷入萎缩中。就业方面，尽管美国12月新增非农就业人数大增29.2万，但初请失业金人数正在缓慢上升。1月9日当周，初请失业金人数28.4万，高于预期和前值。经济数据表现不够稳健，将会使得美联储在接下来的加息进程中减少加息次数或推迟加息时点。这对美元和美股来说，都是利空的。

　　图5：标普500VIX指数

　　3、欧洲央行1月或按兵不动

　　欧洲央行12月利率决议延长QE至2017年3月，扩大资产购买范围。但由于欧洲央行内部关于再度扩大宽松存在分歧，市场一致预期欧洲央行本周的1月利率决议将会按兵不动。在人民币汇率暂时企稳、美元指数横盘整理的情况下，欧元兑美元汇率可能将维持低位震荡格局。

　　由于前期人民币汇率波动剧烈，中国股市大幅下挫，引发全球股市暴跌；而美联储于12月宣布加息，美元相对于非美货币走强，仅日元汇率上升，对非美货币汇率来说，也是大范围贬值。新兴市场股市、债市受到重创，避险资金涌入美国国债和黄金市场，从而推升了金银比上升。而人民币汇率企稳、全球股市和原油超跌反弹、美元涨势暂缓，短期避险情绪释放有所缓解，但长期来看，避险因素仍未解除。

　　三、 美元指数短期或将维持盘整

　　由于美国经济数据表现参差不齐，制造业和就业市场出现一定的放缓现象，而房地产数据相对稳定，我们预计美联储在1月宣布再次加息的可能性正在降低。美联储在12月FOMC会议纪要中表示，虽然加息条件已近成熟，但低通胀仍是大部分美联储官员的首要担忧。考虑到通胀的不确定性，美联储在货币政策正常化后将继续推出投资计划，同时加息也将采取“渐进式”，具体节奏视经济发展情况而定。在此次会议纪要中，美联储由于担忧通胀下行风险，传递出“鸽派加息”的信号，因此美联储在1月27、28日会议上再度加息的可能性很低。

　　对美元指数来说，除非欧洲央行意外扩大量化宽松，未来一到二周内将难以出现突破式上涨。这对黄金来说是一个短线上涨测试1100美元关口的重要时机，因此，我们预计未来一到两周内，金银比还将维持走强的趋势。

　　四、 沪金、沪银06-12合约价差走势分化

　　由沪金1606合约和沪金1612合约的价差图来看，沪金06-12合约价差正在走弱；而从沪银1606合约和沪银1612合约的价差图来看，沪银06-12合约价差正在走强。这说明沪金近弱远强、沪银近强远弱，金银比将呈现06合约比价偏低、12合约比价偏高的情况。但从金银比价的实际表现来看，06合约的比价较12合约的比价高。这正预示沪金近远月价差即将回升、沪银近远月价差即将回落，也可以去做多沪金06合约和12合约的价差，做空沪银06合约和12合约的价差。

　　图6：沪金06-12合约价差

　　图7：沪银06-12合约价差

　　五、 小结与建议

　　尽管近期人民币汇率、中国股市企稳使得避险因素有所消退，金银比随着黄金和白银下跌出现一定回调，但本周盘整的格局仍是介入金银比多单的时机，因为我们认为原油、美股的风险尚未释放完全，欧洲央行或按兵不动，美元指数或难以呈现突破性上涨，因此黄金避险魅力仍存，美元对黄金的压制不明显，金银比或将再度上行。

　　对06合约，金银比目前在0.0705，仍处于较高的位置，可以等待其跌至0.690-0.695附近入场做多，看至0.0710附近，止损设置在0.0680-0.0686；对12合约，目前金银比在0.699，可以等待其跌至0.680-0.685附近入场做多，看至0.700附近，止损设置在0.0670-0.675。此外，由于沪金06-12合约价差走弱、沪银06-12合约价差走强与06合约金银比较高、12合约金银比较低相背离，因此可以选择做多沪金06-12合约价差，做空沪银06-12合约价差。

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