[原] 开拓者研报第82期
美国
机构调研显示:美国第三季GDP环比年率料成长2.0%,第四季或升至2.5%;2014年第二季失业率料回落至7%,2015年第一季或降至6.5%。
我们仍然预期联储会在下周FOMC 会议期间对开放式QE 进行削减,量级可能在100 至150 亿美元。自从削减QE 讨论展开以来,市场对短端利率的预期出现了明显的上升,而造成这一局面的原因颇为复杂。然而,联储仍有若干种不同的方法来影响短端利率的预期,这也是9 月份FOMC 会议中值得关注的部分。注意大宗商品的短期下行风险。叙利亚危机大幅缓解也对黄金、石油构成短期利空影响。
高盛调降对大宗商品回报的12个月预估,预测贵金属、农业和能源产品将下跌。该行维持对大宗商品的“中性”投资建议,将对其标普高盛商品价格指数(S&P GSCI Enhanced Commodity Index)的回报预测调降为下滑2%,前次预测为升0.1%。这次12个月的回报预测包括贵金属将跌15%,农产品和能源分别跌7%和1%。高盛称预计工业金属会涨2%。
关注今晚首次申请失业金人数(前值32.3万人,预期33万人)
美股:中性(短期)
大宗商品:中性偏空(短期,下调)看空(中长期)
黄金:看空(短期,下调)看空(中长期)
美元指数:中性偏多(短期)看多(中长期)
欧元/美元:中性偏空(短期)看空(中长期)
中国
宏观经济
8月宏观数据看起来靓丽,但仍值得推敲:工业增加值续升主要靠电力和钢铁拉动,主要工业品中也仅是电力和钢材产量增速回升。从投资来看,基建、制造业升而地产降。产能过剩背景下,基建、制造业投资回升不可持续。生产端反弹和需求端基建地产投资下行相背离。需求主导未来,9月以来的电力数据已明显下台阶,意味着本轮小波浪反弹的高点或已到来。
下游行业
地产:销售当周同比基本持平,土地市场持续升温。
乘用车:受天气异常影响,8月终端销售同比增速放缓。
家电:高温天气带动8月零售好转,政策到期影响也减弱。
纺织服装:社消和50家零售增速均小幅上涨,但增速水平仍偏低。
商贸零售:8月零售增速微幅上涨,高温天气影响有好有坏。
中游行业
钢铁:钢价略有下降,产量维持高位使价格上涨动力不足。
建材:上周水泥价格继续小幅上涨。
化工:上周价格有涨有跌,8月乙烯和化纤产量增速下滑。
机械:8月挖掘机使用情况并未好转。
重卡:销售增速下滑幅度缩小,国四标准的影响有所消退。
电力: 9月以来耗煤增速大幅回落。主要发电集团日耗煤量从8月80万吨降至65万吨左右。如果该状况持续,意味着9月工业增加值增速将会下滑。
上游行业和交通运输
煤炭:动力煤价格低位企稳,库存继续小幅下降。
有色:铜铝价格略反弹,库存继续下降。
大宗商品:原油价格上升、CRB指数和美元指数小幅震荡。
交通运输:8月铁路货运量增速回升。上周航空客运小幅回落,CCFI指数(中国出口集装箱运价指数)小幅下降,BDI快速上升。
通货膨胀:据商务部监测,上周(9月2日至8日)全国36个大中城市食用农产品价格继续回升,生产资料价格止跌回稳。上周,18种蔬菜平均批发价格比前一周上涨7%;猪肉价格比前一周上涨0.4%;上周,主要生产资料中,橡胶、能源、农资、化工产品价格上涨,钢材、建材价格持平,矿产品、有色金属、轻工原料价格下降。
上周猪肉价格小幅上涨,蔬菜价格继续上升,节假日来临料将使得食品价格维持高位,因此9月份CPI可能继续上行。生产资料价格稳定,9月份这一趋势可能维持,PPI同比增速还会回升,工业企业盈利也有望继续改善。接下来需注意通胀上升给流动性造成的风险。
流动性
8月末,M2余额106.12万亿元,同比增长14.7%,分别比上月末和上年同期高0.2个和1.2个百分点;M1同比增长9.9%,当月人民币贷款增加7113亿元。8月份社会融资规模为1.57万亿元,比上月多7504亿元。
8月份新增信贷基本符合预期,M1和M2略超预期,社会融资规模则表现抢眼,不但环比大幅增长,还大超预期。社会融资规模显著回升有7月份意外失速影响干扰。M1同比增速增幅超过M2,显示流动性短期有所改善,预计8月份外汇占款也会形势较好。
前瞻的看,经济回升,通胀可控,货币政策回归中性,流动性不会出现明显的宽松。9月双节预计居民企业取现3000亿左右,9月底预计财政存款下发规模3000亿以上,可对冲取现影响,但季末吸存在9月下旬对资本市场流动性影响不容小视。预计9月下旬流动性出现紧张,QE退出将带来外汇占款回落,对流动性和经济构成冲击。注意A股的 回落风险。
中国人民银行公开市场今日进行100亿元人民币14天期逆回购操作,规模继续持平于上周同期;据此计算,央行本周净回笼11亿元,较上周缩减。连续第2周净回笼。银行间回购利率平稳,仍处于较低水平。截止16:00,隔夜回购利率-20BP至2.82%,7天+22BP至3.60%。央行公开市场逆回购虽然仍只是象征性的操作量,但对稳定资金面的预期还是有明显支撑。货币政策向中性回归,较前期有所收紧。
资金流向:9月11-12日沪深300资金连续2天小幅流出,合计10.4亿元;创业板连续5个交易日资金大幅流出,合计60.6亿元。资金抓大放小趋势明显。
地方政府债务
对地方政府债务这一高风险领域的担忧加剧
地方政府债务是中国信贷的高风险领域。随着国务院宣布将在全国范围内对地方政府债务进行全面审计(预计将于10 月份完成),并将风险控制视作重中之重,近期投资者对这一问题的关注再度升温。高盛估算截至2012 年底,地方政府债务总额在人民币15 万亿元左右,相当于GDP 的29%,自2010 年以来其绝对水平增长了40%,但在GDP 中的占比仅上升了2%。
对地方平台可获得数据的分析显示,风险在于企业债券及影子银行信贷。我们认为企业债券、信托产品及其他面向地方平台的影子银行信贷为高风险领域。其令人担忧的特征包括:1) 近年来迅速增长;2) 透明度/监管有限;3) 现金流生成能力差、无法独立偿债/期限错配;4) 隐性担保引发道德风险;5) 评级系统欠完善、存在一些不合理定价风险。尽管如此,由于地方政府的支持/补贴,此外许多产品的还款高峰期尚有数年之遥,我们预计在可预见的未来地方平台债务不会面临重大违约风险。
如果审计结果显示债务水平高于预期或者信贷指标差于预期,则我们认为市场将在短期面临压力,尤其是周期性板块(银行板块也如此但程度稍小)。然而,如果决策层通过1) 严格监管新发行债务;2) 以更透明的方式巩固地方政府融资前景(例如发行市政债券、将债务偿还纳入预算等财政改革);3) 降低道德风险并探索更加成熟的评级/风险定价系统等途径对地方平台实施积极改革的话,那么这有望在中期内推动市场估值重估。
房地产
一二线城市已经出现房价失控风险。继住建部约谈7个房价上涨较高的城市后,住建部督察组下月将抵达地方急查限购、限贷执行情况。督察组由住建部和全国工商总局组成,将对地方房地产的中介违规问题,进行调研和督导,核查地方限购、限贷政策的执行,是调研和督导的重要内容。据悉,市场存在房地产中介诱导、教唆、协助购房人通过伪造证明材料等方式,骗取购房资格、骗提或骗贷住房公积金、规避限贷等行为。除此之外,住房交易市场存在的炒买炒卖、哄抬房价等不合规住房交易行为也将是督查的范围之内。
三中全会可能出台房地产调控长效机制,三中全会可能公布财税改革细化方案,或涉房产税,房地产板块仍受制于政策的不确定性。
市场策略
经济改善更多需要依靠内生力量。当前高频的经济指标已经开始出现转弱迹象,市场进入偏弱数据与乐观情绪之间的拉锯。
A股:中性偏多(短期,下调)中性偏多(中期)看空(长期)
国债
昨日上午,财政部续发了7年期的固息债券130015,也就是目前的国债主力合约对应的CTD。7年期国债中标收益率为4.1219%,高于此前市场预期,中标边际收益率4.1640%。高于市场预期的中标收益率以及更加高出4个BP的边际中标利率暗示着,目前市场对于7年期国债需求疲弱,使得本来已经折价发行的130015在4%的收益率基础上也难以获得支撑。
TF1312:中性偏空(短期)
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