国债期货自周一大幅下挫后，虽有所反弹，但是力度明显偏弱，整体重心下移。后市展望不容乐观。

　　利率下行趋势或结束

　　周四凌晨，美联储发布1月FOMC会议声明，宣布维持利率不变，与市场预期一致。美联储自去年12月加息之后，全球市场经历了剧烈的波动，新兴市场货币贬值、股市大幅下跌，美国股市亦未能幸免。种种迹象表明，目前全球经济还未做好进入升息周期的准备。目前美国经济虽有所复苏，但还是宽松环境下的弱复苏，目前美国通胀水平保持低位，虽然美联储并未排除3月加息的可能，但是在当前金融市场动荡的情况下，3月加息的可能性减弱。

　　目前中美国债利差趋近，加上人民币贬值，国内宽松货币政策施展空间受限。虽然美联储本月会议暂缓加息，但目前人民币贬值压力之下，国内债券市场利率下行趋势短期预计将告一段落。

　　流动性短期无虑

　　1月27日统计局公布的数据显示，2015年全国规模以上工业企业实现利润总额63554亿元，比上年下降2.3%。实现主营活动利润58640.2亿元，比上年下降4.5%，这也是2000年以来首次负增长，其中企业主营活动利润降幅远大于实际利润的降幅，进一步反映了企业经营状况的恶化。2015年工业企业利润下降一方面是受国内经济增速下滑拖累所致，另一方面是因为工业品价格大幅下跌对企业利润的侵蚀。虽然政府强力推进“供给侧改革”，但是其效果要几年后才会显现，短期经济能否触底存在变数。

　　周四，央行再次投放了800亿元7天逆回购以及2600亿元28天逆回购。扣除1900亿元逆回购到期，本周累计净投放流动性达到5900亿元。一方面是由于春节临近满足机构跨节资金需求，另一方面也是平抑目前市场回购利率的高企。随着央行在公开市场操作规模不断加码，市场流动性趋于稳定，短期资金面紧张局面得到缓解。

　　宏观经济的不景气，加上商品的低迷抑制了CPI回升的空间，因此2016年债券大趋势走熊的可能性不大，低利率环境还将继续维持。

　　债市风险频发

　　随着实体经济的下行，政府去产能、去库存措施持续推进，强周期行业的负债风险开始暴露，信用债市场违约风险越来越高。新年伊始，山水水泥违约兑付案件尚未落定，三特电器和重汽集团福建专用车发行的集合票据又出现兑付困难。目前市场的刚性兑付预期逐渐被打破，而兑付违约地雷连环引爆，让地方政府应接不暇也无力兜底。随着年报逐步公布，2016年债券评级下调潮以及兑付违约潮渐行渐近。

　　借鉴2011年以及2013年两次债券风波，每次信用风险爆发蔓延都对市场的流动性产生巨大影响，从而推动市场利率上行。因此，在今年利率已降到历史低位之际，需要密切提防信用风险爆发对债市的冲击。

　　我们认为，市场利率短期下行空间有限，面对诸多不确定性因素，可以考虑在期债市场逢高卖出，对持仓的债券品种进行适当的利率套保。

　　（作者单位：大越期货）