原油 产量冻结不等于减产

　　多哈闭门会议过后，原油价格在底部区间大幅波动，波动率明显加大。不过，笔者认为，产量冻结不等于减产，实际效果有限，再加上炼厂春季检修，原油市场基本面并未出现实质性好转。

　　产量冻结协议效果有限

　　上周二多哈闭门会议结束，沙特、委内瑞拉、卡塔尔、俄罗斯同意产量将冻结在1月11日的水平，且俄罗斯表示与其他产油国的谈判将于3月1日结束。随后，伊拉克、科威特、阿联酋等产油国纷纷表示支持产量冻结协议。不过，值得注意的是，尽管伊朗与利比亚声称支持该协议，但均有恢复至制裁前或战前水平的前提。

　　产量冻结协议的效果有限，主要体现在两方面：其一，此前市场预期2016年OPEC主要可变增量来自伊朗和利比亚，按目前两国的态度，其仍有100万桶/日的潜在增量，完全可填补原油产量下滑的部分；其二，截至1月底，OPEC与俄罗斯产油量均处于历史高位，若冻结产量标准为1月11日的水平，实际上几乎是没有减产的。因此，产量冻结协议更多影响了市场信心，除非伊朗与利比亚无限定条件加入产量冻结协议，不然全球原油供给仍处于宽松状态。

　　北美减产效应二季度末才会体现

　　从北美原油生产企业资本支出与钻井投资情况看，进入2016年，削减资本支出的现象频繁出现，这直接导致钻井数量显著下滑。截至2月18日，美国原油钻机数量已由2014年的峰值1590台下滑至413台。另外，近25周中，有23周钻井数量是下降的，总降幅已超过70%。受此影响，美国原油产量回落至913万桶/日附近。考虑到钻井数量下降传导至产量一般需要8个月，则二季度末美国原油产量才会出现较为明显的下滑，预计2016年美国原油减产幅度为60万桶/日，其中页岩油减产70万桶/日，而墨西哥湾地区增产10万桶/日。从供给侧收缩的时间节点来看，供给改善仍需时日。

　　春季检修仍在继续

　　美国炼厂检修集中在春季和秋季，分别为2―3月和10―11月。过去5年，春季检修时，开工率平均下滑5.5%。2016年美国炼厂春季检修规模更大，PIRA Energy Group预计，检修高峰出现在1月、3月和4月，检修规模分别为187万桶/日、176万桶/日和181万桶/日，1―4月平均检修规模为174万桶/日，接近全美炼油能力的10%，远高于去年同期的计划检修量。

　　目前来看，一季度检修的美国炼厂主要分布在墨西哥湾、美国中西部和东部地区，其中墨西哥湾地区检修占到总检修规模的35%。二季度墨西哥湾地区检修量逐步下降，但中西部地区检修量将大幅提升至50万桶/日，占全美检修规模的三分之一。

　　美国春季检修期间，原油需求放缓。随着检修的深入，原油端库存压力大于成品油端。

　　综上所述，近期产量冻结协议更多影响的是市场信心层面，对原油市场供需格局的影响有限，加之一季度供给出清较慢，需求因炼厂检修难以大幅释放，原油价格将持续低位徘徊。 （作者单位：中大期货）