库存偏低支撑现货价格，需求疲软制约反弹高度

　　全球流动性宽松延续

　　尽管去年年底美联储实施了近十年来的首次加息，但是经济复苏的不确定性令其下一次加息变得扑朔迷离。而在美国以外，很多国家仍然依赖单边的货币宽松政策刺激经济发展与避免通缩压力。

　　日本央行2月16日起实施负利率政策，将存款利率下调至负0.1%，以创造有利于企业及个人获得贷款的环境，刺激投资和消费。

　　继去年多次降准降息之后，今年2月29日晚间，中国央行宣布自3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　欧元区仍面临通缩风险，3月10日，欧洲央行全面下调三大利率，主要再融资利率下调5个基点至0%、隔夜存款利率下调10个基点至负0.40%、隔夜贷款工具利率下调5个基点至0.25%；扩大QE规模至每月800亿欧元，并将QE购债范围扩大至非银行企业债券；启动新一轮TLTRO（长期再融资）操作，起始时间为2016年6月，持续时间4年。

　　由于全球主要经济体增长前景仍不乐观，通货萎缩和债务危机尚未彻底解决，其他央行并不准备追随美联储撤出货币宽松刺激政策，因此全球流动性宽松周期可能延续。货币宽松对实体经济的刺激效应已经日渐衰弱，而过剩的流动性追逐有限的资产，必将导致资产价格出现泡沫。本轮大宗商品底部崛起更像是一种货币现象，并非需求因素拉动。

　　供给侧改革超预期推进

　　去年11月10日，在中央财经领导小组会议上习近平主席首次提出“供给侧结构性改革”。从去年开始，以去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板为重点的供给侧结构性改革，经中央经济工作会议定调后，正式拉开大幕。

　　春节前夕，国务院印发了《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》两份文件，明确了钢铁煤炭行业去产能的目标和路径，并联合财政部确定了配套安置资金的来源。

　　3月5日，国务院总理李克强在《政府工作报告》中强调：“今年要重点抓好钢铁、煤炭等困难行业去产能，严格控制新增产能，坚决淘汰落后产能，有序退出过剩产能。要采取兼并重组、债务重组或破产清算等措施，积极稳妥处置‘僵尸企业’。中央财政安排1000亿元专项奖补资金，重点用于职工分流安置。”两会期间，各地方政府进一步细化了本省的去产能目标。据了解，目前已有内蒙古、山东、贵州、河北、重庆、安徽、甘肃等多个省（市、区）公布了去产能方案，这些方案的去产能力度超过了全国规划。

　　供给端即将收缩成为支撑动力煤与相关黑色品种期货价格从历史性低位超跌反弹的主要驱动力。

　　低库存支撑港口煤价

　　从去年12月以来，受成本倒挂的影响，产区煤矿生产和发运积极性下降，秦皇岛港等北方主要动力煤港口的煤炭库存量持续下滑。今年春节，很多煤矿在中煤协的倡议下提前放假或延长假期，进一步加剧了一季度动力煤市场供不应求的局面。数据显示，1―2月全国原煤产量51346万吨，同比下降6.4%，累计降幅比去年同期扩大了2.4个百分点。

　　在供给侧改革的大背景下，各省市纷纷加大了两会期间的煤矿安监力度，目前“三西”地区煤矿复工率虽稳步提升，但复产力度不大，普遍以销定产，以去库存为主。这导致北方港口的煤炭供给依然呈现偏紧的局面。截至3月11日，秦皇岛港煤炭库存小幅回升至363.71万吨，但远低于往年同期水平。

　　3月伊始，四大矿将各卡数下水煤价格上调10元/吨，5500大卡动力煤价格基本达到392元/吨，同时取消了其他优惠措施。目前四大矿价格政策保持不变，但期货市场的强劲上涨和港口货源紧张的现状推动煤价进一步走高。截至3月11日，CCI5500大卡动力煤价格指数报382元/吨，较上周同期上涨4.50元/吨；CCI5000大卡动力煤价格指数报342.50元/吨，较上周同期上涨4.00元/吨。

　　需求疲软抑制采购积极性

　　尽管动力煤现货价格稳步上行，但动力煤现货市场的终端用户比起动力煤期货市场的投机多头要淡定许多，下游暂时没有出现大范围抢购或囤货的现象。锚地船舶数量没有大幅增长，沿海煤炭运价仍低位徘徊。3月13日，秦皇岛港锚地下锚船舶为29艘，京唐港区锚地下锚船舶为11艘，国投曹妃甸港锚地下锚船舶为5艘，天津港(600717,股吧)锚地下锚船舶为12艘。

　　随着工厂陆续开工，沿海电厂耗煤量开始回升，但目前电厂以消化自身库存为主，前往北方港口采购的积极性不高。截至3月11日，沿海地区主要电力集团合计日均耗煤量升至58.6万吨，较上周同期增加4.8万吨，电厂煤炭库存降至1133.3万吨，较上周同期减少108万吨，存煤可用天数约19天。

　　当前日耗回升属于正常的季节性变化，而展望全年的动力煤需求形势，受高耗能行业加速去产能、工业企业结构调整、新能源快速发展等因素的综合影响，预计2016年我国煤炭需求总体依旧疲软，因此终端用户偏好采取低库存策略。

　　天气预报显示，“倒春寒”即将结束，本周我国将迎来大范围、长时间的气温回升，全国大部分地区可能提前入春。后期随着南方水电逐步发力，市场进入用煤淡季，电厂日耗可能再度走弱，同时煤矿产量可能会因价格反弹而有所释放，远期动力煤价格存在下行压力。

　　期货贴水基本消失

　　与铁矿石市场期现货齐涨的情况不同，过去两周，动力煤期货的涨幅明显大于现货，这使得动力煤期货贴水基本消失。截至3月11日，动力煤期货1605合约收盘价与北方港口5500大卡动力煤现货价的价差缩窄至负23元/吨，与南方港口5500大卡进口煤到岸价的价差由负转正，为2.4元/吨。

　　根据目前动力煤期货的交割制度，卖方优先决定在哪个港口交割，而且1605合约在南方港口交割仍可获得25元/吨的升水。因此，如果未来动力煤现货不能大幅补涨，那么动力煤期货1605合约对套保多头而言将彻底失去吸引力，套保空头将开始进行卖出套保操作。

　　动力煤期货1605合约的日K线图显示，盘面于高位收出十字星线，又收出一根长阴线，市场重新回到原点，形成一个尖顶。但此后盘面再度走高，表明冷静下来的市场并没有继续下跌的动能，而目前呈现多头排列的均线系统或开始发挥作用。

　　结合基本面来看，目前动力煤现货平稳向好，短期内将支撑动力煤期货维持在相对较高的价格区间内波动。然而，供需两弱的局面决定了动力煤现货不可能大涨，这将拖累前期涨势过猛的动力煤期货。加之，市场预计供大于求的矛盾在用煤淡季可能激化，因此动力煤期货市场又呈现出1609合约走势弱于1605合约的现象。