平安证券有限责任公司 分析师：缴文超,陈雯

　　公司持股90%.提供企业征信服务:信用宝公司注册资本人民币2000万元,其中,公司出资人民币1800万元,占信用宝公司注册资本的90%;中微(北京)信用管理有限公司出资人民币200万元,占信用宝公司注册资本的10%。提供企业征信服务,包括企业信用信息采集、整理、咨询服务;企业信誉评估服务、企业资质服务;商业账目、企业管理服务;数据库服务、计算机软件开发及销售。

　　搭建金控平台,迈出实质性第一步:公司自去年积极转型“电力+金控”双核心主业,其中金控平台的搭建以民营银行为核心展开,还包括保险、证券、基金等牌照。公司于去年公告拟设立民营银行“客商银行”,目前包括客商银行大楼以及管理人员招募等前期准备工作全部完成,只待银监会放开第二批民营银行试点资格,预计今年能大概率拿到民营银行试点资格。征信公司的设立,是公司转型金控实质性第一步。

　　征信尤其是中小企业征信在我国处于发展初期,空间巨大:中小企业对于国民经济的来说极为重要,但由于信息不对称,导致中小企业贷款风险溢价被过分高估,融资受阻。借鉴发达国家经验,发展征信业务是解决这一问题的很好途径。中国征信市场正处于发展初期,征信业务特别是针对中小企业的征信业务起步较晚,虽然目前人民银行备案的征信机构超过670家,但处于地域经营和分散经营的状态。随着金融改革推进,中小企业融资渠道拓宽,针对中小企业的征信业务需求也日益旺盛,市场空间巨大。

　　预计信用宝征信重点发展中小企业征信,是金控平台的重要布局:由于客商银行设立之后,未来业务发展重点是为中小微企业提供金融服务,因此分析师预计信用宝征信公司未来重点是发展中小企业征信业务。征信业务是金控平台重要布局,和其他金融牌照形成协同效应。一方面,银行等金融机构可为征信公司提供数据源,另一方面,征信公司可为金融机构的客户提供各类征信服务,也可为金融机构提供企业的数据库服务。未来,个人征信牌照如果放开,公司还将向个人征信业务进军。

　　投资建议:预计2015-2018年公司归属母公司股东净利润分别为7.98亿元、8.68亿元、10.83亿元、15.34亿元,同比增长-21.9%、8.9%、24.7%、41.6%。目前股价对应2015-2018年的PE(按最新股本,不考虑增发)分别为15.7倍、14.4倍、11.6倍、8.2倍,PB分别为2.4倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍。公司电力主业增长确定,2018年盈利将会有大幅提高,转型金控将打开新的盈利增长点,民营银行今年获批概率较大对股价形成催化,并且股价接近定增底价,安全边际高,维持“强烈推荐”。

　　风险提示:1、民营银行试点资格申请失败风险;2、定增失败风险;3、电价、用电小时数下调幅度高于预期风险。