短暂的反弹神话还是终结了，ͭ博士不得不直面需求惨淡的现实。

　　虽然铜价一季度收获涨幅，为近两年来首次，但近期铜价下跌已大幅削减了此前的涨幅。从3月21日开始，铜价就进入连续下跌通道，并创出1月来最长连跌。总值超过20亿美元的40万吨铜躺在由上海期货交易所指定交割仓库，引起投资者关于中国因素的种种猜测。中国证券报发现，市场多空分歧加大之际，资金正悄然撤出铜市。

　　分析人士指出，铜价的垂首，为年初以来大宗商品市场出现的“牛市”拉响了警报。预计4月大宗商品走势会继续分化，铜、贵金属等品种可能偏弱，而黑色系则相对偏强；5、6月这种分化格局则可能不再明显，商品走势将逐步呈现一致趋弱的行情。

　　伦铜七连跌 谁是幕后推手

　　4月5日，国内商品市场整体走势偏强，不过作为龙头品种之一的铜却表现弱势。昨日，沪铜主力1606合约下跌270点或0.73%，报36730元/吨。最近11个交易日，该合约已累计下跌4.5%，将1月中旬以来逾10%的涨幅抹去近半。

　　国外市场，3月23日以来，伦敦金属交易所（LME）期铜连续走弱。上周五（4月1日），LME3月铜连续第七日下跌，盘中一度触及3月3日以来最低位4778.50美元/吨，较阶段高点已经跌去约5%。

　　随着沪铜、伦铜滑向调整期，交易员们也在悄悄“撤退”。文华财经数据显示，4月5日，铜市资金大量出逃，沪铜失血约4.7亿元，在商品期货各品种中资金净流出居首位。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）数据也表明，在铜价七连跌趋势开启之前，以对冲基金为主的大型投机者已连续两周小幅削减铜期货及期权净多头持仓。截至3月29日当周，COMEX期铜净空头为4426手。“中国宏观数据略微好转，但伦铜持续至3月中旬的涨势已经有点过度。因此，多头现在开始削减多仓。”花旗分析师David Wilson如是说。

　　在1月中旬至3月中旬，铜一直是表现较好的基本金属。期间伦铜走势强劲，一路反弹约15%。不过有业内人士指出，这并非完全受到经济状况改善和供需基本面的支撑。

　　银河期货首席金属研究员车红云表示，铜结束了良好的上升势头，这与促使第一季度价格上涨因素发生改变有关。宏观面上，第一季度价格上涨与美联储暂不加息有关，因为其更加关注国外经济的影响。但从3月中旬以后，美联储官员关于支持加息的言论增加，这使得宏观氛围发生变化。基本面上，第一季度铜价上涨与国际矿山减产、国内冶炼厂减产和国储收储有关，但从目前全球库存来看，以上作用并不明显，尤其是中国库存处于历史高点打压了市场人气。

　　“第一，与黑色系相比，有色金属此前跌幅较小，因此在基本面没有得到显著改善的前提下，反弹幅度也比较有限；第二，尽管此轮商品上涨的重要支撑来自需求端边际改善的预期和事实，但需求的改善仍是非常微弱的变化，没有发生质变。相比之下，前期库存水平较低的黑色系就显示出更为明显的优势，而市场对于铜隐性库存的担忧也导致铜难以持续大涨。”天风证券固收总部资深分析师张静静指出。

　　光大期货有色金属研究总监徐迈里也认为，四方面因素是铜走弱的主要推手：首先，黑色系、原油等反弹龙头品种出现明显回调；其次，沪铜库存创历史新高，基本面不支持铜价继续走强；第三，旺季需求一般，难以刺激铜价继续大涨；第四，资金看空铜价情绪仍然严重。

　　绕不开的中国因素：谜一样的库存

　　中国占全球铜消费总量的40%，对市场整体供需影响很大。中国市场的风吹草动，对全球铜市而言都是牵一发而动全身。受产能过剩以及需求萎缩的双重冲击，铜价去年下跌超过20%。到了今年，中国对自然资源的需求前景有所改善，让商品市场出现了一波超跌后的修正走势。

　　不过，目前对中国需求忧虑的情绪主导了铜市。据英国《金融时报》网站3月31日，投资者正试图找到总值超过20亿美元的40万吨铜躺在由上海期货交易所指定交割仓库的原因。一些在大宗商品市场具有影响力的银行的分析师称，这些库存标志着作为全球最大的铜消费国的中国需求仍然疲软。

　　还指出，在世界其他地区，库存变化方向是相反的。今年，伦敦金属交易所(LME)的铜存货降低了38%。30日，LME三个月后交割的铜价为每吨约4870美元。部分铜进入了中国。

　　据悉，海关数据显示，今年前两个月精炼铜进口较上年同期激增27.6%至652474吨。巴克莱分析，其中很大一部分增幅似乎是中国国内铜价与海外铜价之间的价差造成的套利行为推动的，“上海期交所的铜价高于LME价格，以致于在LME买入实物铜，进口到中国，然后交割到上海期交所，就可以获利。”不过，也有人指出，这一套利窗口现在已关闭。

　　有业内人士表示，铜市仍十分依赖中国的发展状况。过去一年，除了中国外，铜需求一直相当稳定且持续增长。中期或更长期间内，中国不会停止发展，因此铜市将维持较好的态势。

　　不过，该业内人士也指出，中国及其他亚洲地区铜升水近几周一直较为不稳定。“几周前升水增加，但最近升水下滑，这一方面显示市场紧张且敏感，另一方面资金不确定形势会如何发展。研究人员以及市场参与者对未来走势的预期很不一致，有的看多，有的看空。”

　　铜博士垂首 大宗商品拉响警报

　　值得注意的是，虽然铜走向颓势，但其他有色金属品种仍有上佳表现。其中，沪铝表现最为明显。近期，沪铝主力1605合约拾级而上，近14个交易日已经上涨了5%，昨日盘中更是创下阶段新高的11990元/吨。

　　对于铝的一骑绝尘，车红云表示，这与国内铝的基本面有关。因为国内铝厂大面积减产，价格虽然上涨，但产量恢复有限，供应紧张是铝价涨势很好的原因。

　　由于铜在电线、电缆以及建筑上的广泛使用，它被视为中国经济健康与否的关键风向标。同时，铜也是影响某些全球大型矿商命运的关键。那么，铜博士走出“熊样”，是否也是为年初以来大宗商品市场出现的“牛市”拉响警报呢？对此，业内人士还表示，铜价料进一步下跌，主要原因在于需求端表现低迷，而且将来可能继续如此。

　　瑞达期货(,)预计，今年一季度期铜陷入低位震荡偏强整理，因全球持续宽松的货币政策令通胀有所抬头，同时春节后下游陆续开工改善需求预期。展望二季度，利多因素将继续发挥作用，其运行重心较一季度有所抬升，但由于美联储在4月或6月存在加息预期，且二季度末铜市迎来淡季，因此铜价或延续区间震荡，呈现先扬后抑走势。

　　广州期货认为，综合来看，近期现货大跌，以及上期所净空头持仓增加令多头承压，中期看来五月前铜需求旺季，近期铜持续大幅下挫概率不大，但5月过后下游需求若快速下降，铜价恐继续下行。

　　“目前商品走势还处于分化阶段。”张静静指出，去年下半年在美联储加息事件及中国经济降速等因素影响下，BDI快速大幅走低。但就单日而言，1月7日，也即上一轮人民币阶梯式贬值的最后一天，BDI大跌22点至445点，而上周五BDI大幅反弹21点至450点，这一细节或多或少地说明了全球对于中国经济硬着陆风险的担忧已然缓解，一旦即将公布的中国3月经济数据再次带来惊喜，之前利空因素对中国经济和汇率的负面影响就将被基本消化。这可能意味着黑色相关品种短期有可能震荡，也有可能还有一波上行行情。但铜在隐形库存的压力下，走势会相对偏弱。此外，预计4月乃至二季度，美元指数有望触底回升，市场对于美联储加息预期也有望同步增强，这对于铜和贵金属等商品而言势必形成巨大压力。

　　美银美林最新报告预测，今年铝均价为每吨1542美元（每磅70美分），较此前预估调降3.8%；今年第二季度铜均价为每吨4350美元（每磅1.97美元）。