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2017-02-07 16:26 来源: 开拓者金融网 浏览:1939 评论:(0) 作者:ab258747344

量化宽松货币政策对量化投资的影响

量化投资策略在国外历史悠久,涉及股票、债券、商品期货等多个市场。近年来量化策略取得了不错的业绩,并被越来越多不同类型的机构投资者所广泛使用。
2008年后,以美联储为代表的各国央行通过量化宽松直接干预市场,扭曲了资产价格,对传统的量化投资策略提出了挑战。具体的,量化宽松政策对量化投资的影响可从以下几个方面考虑:

一、对量化投资所基于的前提假设条件的影响

量化投资认为市场是非有效的。但是一旦有明显的定价误差,市场会逐渐纠正,推动资产价格返回无套利的均衡价格。通过系统化的量化策略可以捕捉非有效性带来的定价误差。美联储作为央行,长期实施非市场化的量化宽松货币政策,会导致市场定价误差更长期的偏离,虽然不能完全改变量化投资策略的前提假设,但是长期的资产价格扭曲导致传统量化投资策略有效性下降。

二、对市场驱动因素影响

1、宏观因子影响
QE这么多年对风险资产产生了非常大的推动作用和杠杆效应,QE退出对于债券和大宗商品的影响肯定也会很大。QE政策延缓退出,将在资金价格和流动性方面对宏观经济形成影响,使得利率曲线整体下降,形态上更加陡峭。利率结构的变化,给全球资产带来冲击和重新定价,同时减缓新兴市场流动性回归美国等发达国家市场的节奏。

从全球宏观角度,国家间资产的相对估值完全被QE扭曲,债券的风险溢价除了由经济增长和通货膨胀决定,货币政策也是一个不可忽视的重要因素。
当然从一个更长期的角度看,利率长期而言并非央行所能掌控,实际上由企业的盈利能力(ROA)最终决定。如果“无风险利率+信用风险溢价”脱离企业的承受能力,就会出现企业破产和利率回归。此次延缓QE退出,也折射出联储对于美国经济的长期担忧,以及对于美国债务问题的长期担忧。

2、估值因子影响
利率下降将使得风险偏好上升,提升股票市场的估值水平。危机过后一般首先会体现为市场的投机气氛浓厚,当经济确认走出危机以后,对于低估值的大盘蓝筹股而言就有较大的表现机会。另一方面,当全球经济增长成为一致预期以后,在国别上有利于提升新兴国家股票市场的估值水平和吸引力。

3、市场情绪因子影响
流动性持续充裕将使得短期市场情绪振奋。有人认为影响深远,市场不会一步反应到位,还有持续的趋势机会;有人认为QE迟早要退出,这次只是一次性冲击,市场如果反应过度,将有做反转的机会。如果仅从期现价差开始恢复来看,预期未来还是上涨可能性大。

4、成长因子影响
对于成长因子的影响有一定分歧,多数人认为随着流动性的宽裕和大宗商品价格的走高,股票市场将偏好周期性行业以及估值相对较低的大盘蓝筹股,而小盘股和估值相对较高的成长股会承受压力。也有人认为中小盘股票的表现会好一些,市场中性策略卖空股指期货相当于卖空大盘股,会象前几个月那样的表现。
分级基金B端似具有一定领先性,从9月以来偏小盘的B开始出现上涨乏力,甚至开始折价,预示小盘股的投资者预期市场风格的变化的期望。而大盘的分级出现整体溢价,并吸引套利投资者大幅申购。

5、波动性和相关性影响
多数人认为此次事件会增加对波动率的交易,机会会更大一些,市场波动将加大,对量化和对冲策略,大的消息会产生大的机会。

从对模型影响角度看,从08年开始,很多对冲策略不好使,特别是QE做到第三次以后,前几次QE很大的作用是把波动率压低了,把相关性提高了,这次政策的结果会不一样,波动率会增加,联储原来放风缩减,这次出乎意料地延缓,造成市场原来基于对联储的透明度给风险溢价的估值很小,这次会增加估值,也会导致债券利率波动的增加。


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