[原] 开拓者研报第83期

2013-09-16 16:49 来源： 开拓者量化网 浏览：1564 评论：(0) 作者：戴非

美国

等本周美联储最终就是否开始缩减刺激措施表态时，让人牵挂数月的悬念将不复存在。过去五年间，美国央行的宽松举措向金融市场挹注了约2.75万亿美元，大幅推高从股票到垃圾债券等各种资产的回报。

尽管很多人担心这样一位重磅资产买家的影响减小，会给投资者带来灾难性后果，但股市和债市看来基本不会把本周美联储的政策决定太当一回事--如果美联储在缩减购债规模或其它方面都没有意外之举的话。

衡量市场波动性和期货仓位情况的关键指标显示，市场没有出现太多恐慌情绪。芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)周五盘旋在14点，该水准说明市场情绪稳定。许多新兴市场货币和股市最近几周反弹，令一些分析师更加相信，美联储缩减购债的预期目前已经被消化，经济基本面虽然不那么好，但也能支持缩减刺激举措的做法。

美联储积极的刺激措施将提振美元，影响过程是通过“既推高长期利率，提高美国收益率的吸引力，同时也推高短期利率，让日本投资者等投资方担心对冲成本将上升的比预期更快。

美联储开始表现出缩减刺激措施的倾向后，新兴市场所遭受的冲击最大，全球债市和股市普遍急剧下挫。其中一些市场已经收复了部分失地，但投资者一直都在防范对冲可能冲击市场的联储政策变动风险。

此外，投资者亦将关注联邦快递和软件巨擘甲骨文ORCL.O的季度业绩。市场还将关注8月房屋开工和成屋销售数据，以及费城联储制造业指数。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯退出竞争美联储主席职位，萨默斯称如果他获得提名，参议院的确认过程将充满意见分歧，这将损害国家利益。欧巴马提到的另外两位人选是67岁的现任美联储副主席耶伦，还有前美联储副主席科恩。目前来看耶伦当选的可能性最大。如果耶伦接替伯南克，她将会延续伯南克的货币政策。如果说会有什么差别，那就是耶伦比伯南克更加倾向于支持经济增长（对风险资产利好）

9月19日（周四）凌晨2点将公布美联储利率决议。目前仍维持将削减100亿美元美债购买，强化前瞻指引的判断。第2种情景：本周美联储议息会议无任何实质性政策推出（重大政策留待下任主席给出（10月末））

由于市场对9月削减QE预期较强，当政策落地时，其影响将较为有限。在美联储对美国经济的乐观预期存在下修风险的情况下，联储后期货币政策预计将偏温和，而美元走强的幅度也将受到制约。因LTRO的提前偿还，欧央行资产负债表已在收缩。因此，QE削减对欧元造成的下行压力可能并不及市场预期的大。对于人民币，由于中国近期经济数据较为正面且央行维持人民币汇率稳定的意愿较强，我们并不认为QE削减将对人民币造成太大冲击。

商品市场在经历了8月份的反弹后，目前市场面对着几个不确定性。从影响重要性来看，季末资金紧张和QE削减问题对趋势的影响可能相对有限，更可能是加大市场短期的波动。国内经济改善的持续性问题仍然是9-10月份影响商品市场方向的核心。而9月上旬发电量数据意味着短期经济处于旺季不旺的环境中。而在9月23日公布汇丰PMI初值之前，市场可能维持在相对偏弱的一侧。

美股：中性（短期）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中长期）

黄金：看空（短期）看空（中长期）

美元指数：中性偏多（短期）看多（中长期）

欧洲

德国将在9月22日大选，最新的民意调查继续显示默克尔连任并无太大悬念。我们判断，由“基督教民主联盟”和“社会民主党”形成的“黑红政治大联盟”的可能性较高，由主流政党掌握议会，短期利好欧元区。如果“放宽重债国财政约束”的措施以及“进一步整合欧元区”的结构性改革得以推荐，2014年欧元区复苏有望提速。

欧元/美元：中性（短期，上调）看空（中长期）

中国

宏观经济

从9 月上旬发电量增速看，已比8 月显著回落，预示9 月经济增速即将回落。短期经济反弹超预期，上调3 季度GDP 增速预测至7.7%，4 季度GDP 增速预测至7.3%，全年稳增长无忧，未来将转向转型与改革。

回顾过去十多年的经济短周期波动，增长从上升转向下降主要有两种情况：一是经济过热触发政府调控，二是外部冲击拖累中国的外需。当前经济尚未过热，暂不会触发政府调控的约束机制，近期发达国家经济好转也有利于中国的外需。

但中长期的结构性问题仍然存在，潜在增长率下行趋势难改，经济增长反弹空间有限。当前有两个下行风险尤其值得关注：一是美国量化宽松政策退出可能给新兴市场带来进一步冲击，影响我国的外需和新兴市场总体风险偏好。二是房地产市场泡沫还在扩张，无论是市场本身约束机制的作用，还是新的房地产调控政策出台，房地产投资可能显著放缓，对经济增长构成负面冲击。

流动性

中国银行间市场周一资金供给整体较为均衡。今日例行缴准日顺延缴款，隔夜资金略显扰动，而七天及14天资金则供给较为充裕，回购利率小幅下行。鉴于不少机构对月末及节假日流动性疑虑仍存，21天等期限资金价格仍处于相对高位。

未来1-2个季度，公开市场操作可能再次重启正回购或短期限央票。考虑到流动性可能超预期宽松、实体经济融资需求回升等，未来一段时间内“紧货币”和“宽信贷”将成为货币状况的主要特征。

资金流向：沪深300连续4个交易日流出，今日大幅流出63.6亿元，创业板连续2个交易日流入，今日流入3.5亿元。短期资金更加青睐小盘成长股。

房地产

新一届政府对房地产调控的“新思路”，可能正在并将继续令房价呈现前所未有的暴涨走势。我们注意到，当前对房价过快上涨的抑制已经刻不容缓，但目前高层内部对于是否应该尽快收紧房地产调控，似乎仍然分歧非常大。而其中的关键原因在于，新一届政府的楼市调控新思路对解决当前的房价过快上涨，出现了“无解”的尴尬：目前似乎只有再次出台新的行政性调控才能够暂时遏制住房价涨势，但行政手段是新监管层坚决反对的。可是，当前监管层所青睐的房产税扩大试点等市场化手段却是“远水难救近火”。

目前最高决策层仍没有对房价问题发声。有舆论认为，楼市调控是否会加码可能要到十八大三中全会之后才会明确。但从李总理对其改革思路的一贯坚持来看，其不可能再回到行政调控的道路上去。房价已经上涨如斯，但李总理依然按兵不动，这显然并非是没有关注到房价问题，而是默认，在市场规律下，房价在现阶段客观上具有上涨的必然性，即便出现阶段性的大涨引发争议，也必须尊重市场规律，静待市场完成自我调节。

房价再度出现过快上涨的趋势，但政策打压迹象不明显。与过去几年不同的是：1、反对房价上涨的声音弱化；2、中国仍处于经济复苏期；3、通胀问题未显。我们预计：股市楼市将呈现结构性上涨行情，二线城市房价可能加速上涨。

市场策略

近期市场增量信息中的关键词是改革和试点，民营银行、以房养老、并购重组加速、地方政府评级等等层出不穷。在总理强调加快释放改革红利的背景下，自贸区行情的活跃激活了市场对于改革主题的热情。近期实体经济指标有所转弱，市场更有可能不再纠结于短期经济复苏力度有多强，究竟是否能够持续，而是围绕着改革选择主题特点，热炒改革预期的主线比较明确。

A股：中性偏多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

国债

经济向好、融资改善，风险情绪推动大类资产的天平再度倾向权益市场，对债券资产价格仍可能产生负面影响；QE 退出或有定论、双节叠加季末效应，9 月中下旬流动性层面依然存在诸多不确定性。

未来1个月的债券交易策略仍偏防御，其中转债是债券组合中的优势资产，可继续保持仓位

预计未来1-2年，债券的回报率很可能偏低。从资产配置的角度来看，股票出现超越债券资产的走势概率在上升。熊市中的价差机会一定是来自于市场“超调”，切忌主动“追涨”。

TF1312：中性偏空（短期）

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