A沥青与燃料油期货首日交易活跃程度对比

　　2004年8月25日，上期所挂牌上市了国内首个原油系列能源期货品种――燃料油期货。上市首日，燃料油期货表现即十分活跃，挂牌的7个月份合约均有成交，总成交超过9万手，总持仓接近1.5万手。各月份合约均以高于挂牌基准价2098元/吨约50―100元/吨的红盘报收。

　　而时隔9年后的10月9日，国内第二个原油系列能源期货品种――沥青期货再次在上期所披挂上阵。沥青期货首日表现活跃程度大大超过燃料油。由于基准价定得较低，沥青期价呈高开低走之势。除挂牌仅有的两个月份合约成交火爆外，其他六个季度合约也均有成交。总成交量超过34万手，总持仓量超过7万手。各月份合约均以高于挂牌基准价4458元/吨报收。

　　沥青与燃料油虽然均为原油下游产品，但二者在用途上却不可同日而语。目前市场人士将燃料油期货日渐沉寂的主要原因归咎于被修改成了大合约之故，其实这仅是表面现象。深层次原因在于作为污染性较强的矿物燃料，在当今社会环保意识日益增强的背景下，加上成本等原因，燃料油的用途已到了穷途末路。而沥青作为基础建设中价廉物美的铺路材料，越来越受到市场的青睐。沥青替代燃料油在期货市场上的地位已成必然。

　　沥青也是国内最为市场化的商品之一，价格基本上不会受到来自政策面的硬性干预。快速发展的公路等基础设施建设推动了中国沥青生产和消费的快速增长。截至2012年年底，全世界共有80多个国家和地区拥有高速公路，总里程超过23万公里。中国以85222公里居于世界第二位，仅次于里程为88730公里的美国。2008―2012年，我国沥青表观消费量年复合增长率为12.70%，远高于原油的5.75%和汽油的6.48%，仅稍低于柴油的13.06%。根据国家统计局数据，2012年国内沥青产量为1862万吨，同比增长16%，相对于2000年全国沥青产量483万吨，累计增幅高达286%。2012年国内沥青表观消费量为2126万吨，同比增长12%。增长的主要原因是中国公路建设规模持续扩大，特别是2009―2010年大量道路项目的开工刺激了沥青用量增长。2000―2012年我国高速公路里程增加了422%，年复合增长率高达14.77%。持续增加的需求刺激了国内炼油企业对于石油沥青的生产，国内供给量显著增加，国产沥青的路面使用性能明显提高，对外依存度也由2007年的25%降至2012年的13%。2012年全国沥青总进口量273万吨，其中十大进口商的沥青进口总量达161万吨，占总进口量的59%。上期所推出沥青期货的理由比推出燃料油期货的理由更为充分，更受到市场的关注。

　　B沥青价格与国内宏观经济的景气度高度相关

　　包括沥青在内的所有原油加工精炼后的产品都是以原油价格为参考基础，并在此基础上确定其升贴水关系。根据上期所的研究结果，如用过去10年（2004―2013年）的国产长三角重交沥青价格与布伦特原油价格进行简单的回归模型测算，布伦特原油价格上涨1美元/桶，沥青价格上涨31.3元人民币/吨。按汇率调整后的数据，布伦特原油价格上涨1元人民币/桶，华东沥青批发价将上涨4.80元/吨，相关性系数为0.75。因此原油价格对沥青的定价有着极其重要的影响。目前，纽约原油期货价格（NYMEX）是全球主要的原油定价中心之一，沥青与原油之间较强的联动性，决定了两者在大势上保持一致。因此判断预测沥青的价格走势就不能不看纽约原油期货价格走势。

　　那是否就意味着沥青期货市场今后将完全成为原油的影子市场呢？答案是否定的。原油市场是一个国际性的市场，价格波动受到国际宏观经济、地缘政治局势、美元涨跌、原油供需等多方面的影响；而沥青作为原油下游产品之一，虽然其价格在很大程度上受到国际原油价格波动的影响，具有一般能源产品以原油为龙头的大宗产品的通性，但与原油相比，沥青是一个更趋区域性的品种，一方面受到原油价格影响，另一方面更受到国内投资环境、道路建设进程、炼厂产能及开工率等因素的影响，即与国内宏观经济的景气度高度相关。从需求端看，目前世界沥青总产量的约85%被用于铺设公路，特别是高速公路，也表明基建需求将是沥青价格走势的重要影响因素，包括与道路铺设施工的天气状况也有很大关联……可以说，沥青价格受到的影响因素要比原油多得多。

　　C盲目做多沥青期货并不可取

　　从目前的纽约原油价格来看，在两次上冲110美元/桶的前期高点平台未果后，原油进入下行状态。四季度，由于原油输出国持续增加原油供给，加上美国的页岩气革命，同时原油的主要消费地区新兴经济体国家由于自身的原因而增长放缓，欧盟等经济复苏又较为缓慢，原油的需求将受到抑制。此外，随着政治解决叙利亚问题的明朗化，美国武力干涉叙利亚的可能性几乎为零，这进一步加大了原油价格持续下行的概率。预计国际原油本轮下行目标应在90―95美元/桶的区间范围。

　　就沥青本身影响因素来说，从现货供求关系看，截止到今年8月，国内石油沥青产量累计达1899.17万吨，国内表观消费量累计达2172.87万吨，进口量达295.9万吨，出口量达22.2万吨，供求处于基本平衡状态。进入11月中旬以后，我国绝大部分地区会下达道路施工停工令，进入冬储季节，直至次年四五月份才会继续开工。自2010年以来，国内石油沥青价格均在第二季度出现上涨，因此，目前的沥青价格处于周期性的调整期，正在构筑底部区域，上涨的转折期应该在明年春节过后。因而盲目做多并不可取。