[原] 开拓者研报第87期

2013-10-14 17:11 来源： 开拓者量化网 浏览：1500 评论：(0) 作者：戴非

美国

债务上限问题：

美国参议院为结束财政危机而进行的磋商周日出现进展迹象，但无法保证马上能结束美国联邦政府部分关门局面，并避免发生债务违约。

周五人们乐观以为，可能在金融市场周一开盘前达成协议。但这种乐观预期周六消散，债务磋商从众议院转移到了参议院。磋商继续在参议院的民主党与共和党领袖之间展开。

不过，无论参议院可能达成何种协议，都将必须返回众议院获得批准。众议院共和党多数派面临保守派的强大压力，后者坦言不会向奥巴马总统及其所在的民主党做出任何让步。

参议院民主党领袖里德和共和党领袖麦康奈尔举行了私下会谈，里德称此会谈是“实质性的”。里德未提供会谈细节。但如果他们达成了协议，那么这些磋商可能会启动一系列的快速立法行动。

在2011年债务上限之争的最后争夺中，一直到7月31日夜间才宣布达成协议。众议院赶在在8月1日通过了议案；第二天参议院继续推进，几个小时之后奥巴马将这份议案签署成为法律。虽说2011年的斗争进行到了最后一刻，但今年的情况看起来也没什么不同。如果达成协议，议员们可能最晚在周三或周四投票。

本周料达成阶段性共识。参众两院分别提出三个方案，尽管尚无一个方案得到白宫和国会的一致支持，但是两党“开价”为后续“议价”提供了讨论的基础；预计“驴象之争”在本周将会达成一个阶段性的共识，国会有可能通过一个短期提高债务上限的方案，并暂时恢复政府运行，而预算和医改两大议题的讨论将持续至2014年，财政冲击在短期将得到缓和；现任联储副主席耶伦正式获得奥巴马的提名，耶伦更加关注就业，是联储“鸽派”代表；2014年联储投票权仍将由“鸽派”主导。

企业财报：

新的一周将有较多企业公布财报。银行业者的财报和财测或许最为重要，投资者关注企业有关政府关门以及利率上升影响的评论。这将是第三季财报季首个忙碌的一周，将有通用电气、高盛、谷歌等重量级个股陆续公布业绩。

据汤森路透数据，标普500指数企业料公布该季获利增长4.2%，低于7月1日时预期的8.5%。迄今已经公布业绩的31家标普500指数成分企业中，约有55%的业绩超过预期，低于历史平均水准的63%。

随着美国财政预算僵局导致股市波动率上升一倍，对冲基金的看空头寸上升到了接近年内高点的水平。

美股：中性（短期）

大宗商品：中性（短期，上调）看空（中长期）

黄金：中性偏空（短期，下调）看空（中长期）

美元指数：中性偏多（短期）看多（中长期）

欧元/美元：中性偏空（短期）看空（中长期）

中国

宏观经济

受中秋和国庆“双节”等因素推动，中国9月CPI同比涨幅突破3%创七个月高位。9月CPI同比上涨3.1%，高于预期的2.9%，且为2月以来最高水准；当月 PPI同比下降1.3%，预期下降1.4%。PPI同比虽连续19个月下降，但降幅继续收窄。国内经济低位企稳，意味着总需求对通胀的拉动作用有限，预计整体物价仍将处在缓慢上行通道，并不具备大幅跳升的基础。预计四季度CPI为3.2%。PPI同比虽连续19个月下降，但环比涨幅呈扩大之势，显示生产活动正在逐步恢复中。

近期通胀仍不构成主要矛盾，稳健货币政策基调也不会改变。鉴于国内外经济仍面临诸多不确定，尤其美国量化宽松何时退出还是未知，因此对中国而言，货币政策“以静制动”就显得尤为重要。

中国9月出口同比再现下滑令人意外（9月出口同比下降0.3%，远低于预期的6%；进口同比上涨7.4%，和预估中值增长7%基本相符），但从绝对值来看9月出口数据并不算低，出现负增长主要是受高基数效应、欧美复苏缓慢等因素影响。9月出口数据或是年内底部，未来出口还是会稳步发展，今年全年实现进出口增长8%的目标仍有希望。（经济旺季不旺是事实）

整体来看，经济增长没有大的回落风险，但面临小幅的回调压力。

流动性

中国银行间市场周一早盘主要回购加权利率 走势稍有分化，其中隔夜加权利率走升，但七天及14天期明显下行。目前资金面呈较为宽松态势，明日有望准备金例行退缴，短期流动性预期仍相对乐观。

四季度流动性国内因素是主要矛盾，政策保持稳定，流动性处于收缩通道。短期波动取决于事件驱动和管理层调控举动对冲的结果。与此同时，10月需高度关注地方债务问题对政策动向、市场预期及其他领域（如银行、地方基建）的影响。

A股资金流向：沪深300今天流出11.3亿元，创业板今日流出7.7亿元。创业板连续3个交易日大幅流出，合计48.5亿元，警惕风险。

政策

自贸区所涉及经济金融改革模式，可以视为三中全会新一轮深度市场化改革的探索。接下来的看点集中在上海自贸区落实政策的情况，以及如何对其他地方的改革欲望形成外溢效应，进而进一步激活对中国经济转型的信心，和对中国经济增速回升格局的笃定。

由于多地房价近期快速上涨，在十八届三中全会后房地产调控升级预期可能将趋浓，酝酿已久的房地产调控长效机制将逐渐浮出水面。中国证券报记者近日获悉，住建部等部门近期将对成都等地楼市进行调研，目的在于收集相关信息，总结各地调控楼市经验教训。此举意味着，房地产调控长效机制正在加快建立。正在酝酿的房地产调控长效机制中，有关房地产企业直接融资的政策可能会得到明确，房地产企业融资将进一步市场化、多元化。其中，备受市场关注的房地产投资信托基金(REITs)政策方案，已被相关机构提交至决策部门。在房产税、个人住房信息系统建设和供地政策等方面，有可能在短期内取得一定突破，在房地产调控长效机制中被明确。其中，供地政策可能将要求各地年度土地供应规模需比照此前五年供地规模平均值。以限购为主的行政手段恐仍将在一定时期内存在。整体看四季度房地产政策大变的可能性不大，房价和地价上涨趋势未变。

通过习李的出访看，决策层继续推动产能外销过程，高铁、水利、码头等基础设施建设成为重点，以期为中国经济回暖提供更多外需支持。

深化市场化改革，以人为本制度建设，18 届三中全会改革前瞻。改革分两个维度，国企、金融改革以市场化为导向，促进要素配置效率。户籍、财税、土地需要顶层设计，推动政府激励方向变化。

——户籍与人口制度改革，促进劳动供给与人力资本积累。政策目标包括农民工市民化，提高农民工劳动参与率，促进中期人力资本积累。财税改革促使公共服务均等化。城市地区放开二胎，改善长期人口结构。

——财政体系改革，促使地方政府投资于有助可持续增长的公共品。调整地方政府税收结构，改革中央地方分权责任，增强地方财政的可持续性。改变激励机制，促进地方政府投资于医疗、教育、环保等领域的公共品投入。

——土地改革，土地流转促进农业发展，提高农民土地增值收益分配。第一通过农地可交易可流转促进农业规模化经营。第二在于重构土地转变为城市用途用的增值收益权分配，给农民更多的土地增值收益。建设用地跨区域的流转。

——金融与国有企业改革，目标都是更高层次的市场化。金融改革促进市场化改革与金融产品创新，适应人民币国际化的进程。而新一轮的国有企业，重点在于“盘活存量”，以国企监管制度创新来推动国企改制、促进市场公平竞争，通过优化公司治理结构、推动股权激励，来释放企业家活力、提升国资质量。

我们认为，国企改革最具操作性，因此，有望成为未来三年A 股行情的重要驱动力和主战场之一。其中，上海在中国（上海）自贸区这一国家战略的推动下，将成为中国新一轮改革开发大潮的桥头堡，因此需高度重视上海国企改革的机会。

A股：中性偏多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

国债

4 季度基本面对债市利空。由于基数因素，4 季度经济增速的同比或现回落，但我们认为市场更关注经济环比增速。我们认为，4 季度经济向上的环比趋势可以保持，对债券市场不利。通胀方面，CPI回到3%以上，处于上升通道，对于债券市场更显不利。

国债还面临超预期利率债供给的冲击：根据10 月8 日公布的国债发行计划，四季度国债发行量超过我们及市场的普遍预计，初步估算10 月净融资额可能超过1000 亿，而11-12月净融资额亦将超过600 亿。

TF1312：中性偏空（短期）

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