[原] 开拓者研报第88期

2013-10-17 16:55 来源： 开拓者量化网 浏览：1851 评论：(0) 作者：戴非

美国

周三美国国会在最后一刻达成协议，结束部分美国政府部门关闭的局面，并将美国从债务违约悬崖边拉回。美国一旦发生历史性债务违约，可能会引发金融海啸。

在共和党放弃将此立法与奥巴马医保法案修改挂钩的要求之后，参议院和众议院分别通过支出措施，结束了数周来令全球市场一直担惊受怕的局面。据白宫最新消息，美国总统奥巴马已签署法案结束政府停摆，并调高债务上限。

但是这个最后时刻达成的协议，仅是权宜之计，并没有解决民主党和共和党有分歧的支出和赤字根本问题。该协议为政府提供运营资金至1月15日，并将举债上限提高至2月7日，所以美国民众在明年初还得面对政府再次关门的可能性。

这项协议是奥巴马的一场胜利，他态度坚决，拒绝就修改医保法案进行谈判；而对于共和党人则是一次挫败，从民意调查结果来看，他们遭到美国公众的激烈反对。

焦点可能转向第三季业绩。总的来说，营收增长有挑战，特别是科技企业，营收增长较低，在已公布业绩的11%标普500指数成份股中，57%的获利超过预期，低于63%的历史均值。季度营收超预期的公司数量也低于历史均值。

投资人将密切关注政府关门及债务上限僵局给企业业绩和财测造成不利影响的迹象，预计政治不确定性影响了企业盈利预期。市场尚未反映出财政僵局对经济和心理的影响。

我们认为：美联储10月继续维持购债规模不变，明年1月开始缩减QE。由于政府关门和债务危机会短期影响美国经济，因此对美元构成负面影响，黄金有望得到支撑。全球最大的黄金购买国印度的现货黄金溢价触及每盎司100美元，因供应短缺，无法满足节日的需求。

市场传言：惠誉将下调美国AAA主权评级。大公国际：将美国信用评级从A下调至A- ，维持负面展望。

欧元区8月工业生产按月转升1% 胜预期，近期欧洲经济好转势头明显，利好欧元。

美股：中性偏空（短期，下调）

大宗商品：中性（短期）看空（中长期）

黄金：中性偏多（短期，上调）看空（中长期）

美元指数：看空（短期，下调）看多（中长期）

欧元/美元：中性偏多（短期，上调）看空（中长期）

中国

宏观经济

中钢协预估10月上旬全国粗钢日均产量环比降1.1%至212.81万吨，表明10月工业生产出现回落的可能性较大。10 月上旬水泥价格华南地区普涨，10 月第二周化工品方面橡胶价格明显上涨，原因主要是企业开工不足，齐鲁石化顺丁橡胶、丁苯橡胶报价分别上涨900 元，涨幅接近7%。钛白粉供应格局向好行业巨头在9 月下旬联手提价。

我们认为四季度季节性食品需求将保持强劲直至来年春节。预计四季度CPI平均增长3.3%-

3.5%左右。尽管补库存势头可能减弱，但受益于基数效应，到年底PPI同比跌幅可能继续收窄，预计四季度同比下跌1%左右。

中国国家统计局定于明日上午10点公布第三季GDP初步估算数据。预估中值为同比增长7.8%，第二季同比增幅为7.5%。同日还将有工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据。

9月份可能会延续7月份和8月份的经济回升态势，从工业增加值来看，9月份会受到去年同期基数比较大的影响，同比增长可能会达到10.2%的水平，这和PMI等数据的表现也是一致的。第四季度GDP增速相比第三季度难有进一步的改善，一部分原因是基数问题，此外从复苏态势来看，政府有关纠正经济增长模式的举措，也会对投资增速起到一定的抑制作用。预计第四季度GDP同比增长7.6%，全年增速达到7.7%，2014年料放缓至7.3%。

流动性

2013年9月，M2增长14.2%，比上月末低0.5个百分点；M1增长8.9%，比上月末低1个百分点；贷款增长14.3%，比上月末高0.2个百分点，当月人民币各项贷款增加7870亿；人民币存款同比增长14.6%，比上月末低0.3个百分点。9月份社会融资规模为1.4万亿元，比上年同期少2413亿元。

信贷增长高于预期，货币增长基本符合预期。9月新增贷款7870亿元，高于市场预期的6655亿元，M2增长14.2%，与市场预期一致。9月社会融资总量1.4万亿元，高于预期，信托贷款和委托贷款是今年前三季度社会融资总量超过去年同期的主要因素。

金融数据显示9月经济稳定。首先，9月M1增速有所回落，但是，主要是基数原因，并不表明M1增速出现逆转；其次，信贷和社会融资需求增长较快。尽管9月存款相对于去年同期有所减少，这可能与监管加强有关，减少了银行季末冲量的动力。因此，从金融数据来看，9月经济相对稳定。

流动性将稳中略紧。9月流动性状况与8月基本持平，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.47%，比上月高0.03个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.49%，比上月高0.04个百分点。流动性总体上已经由上半年的宽松状态转向中性状态。考虑到经济三季度有所回升，房价上涨幅度加大，通胀有所超预期，特别是四季度CPI上升幅度可能较大，预期货币政策不会进一步放松，甚至可能略有收紧；与此同时，QE的退出和到期央票的减少，被动的基础货币投放将有所减少，因此流动性可能保持当前比较平稳的状态，甚至可能略有收紧。

货币政策将略有收紧。经济小幅回升，而9月通胀有所超预期，货币政策将对此有所反应，未来政策可能略有收紧。我们认为，未来的货币政策将略微降低货币增速，将使M2增速保持在14%左右，而信贷总量保持平稳，2013年新增贷款大约为9.2万亿，四季度大约为2万亿。短期内，两率保持稳定，降息和降准可能性不大，而加息和提准则没有基础。由于美国QE退出延后，人民币汇率短期可能有所上升。

公开市场操作：中国央行公开市场周四突然暂停逆回购操作，本周净回笼445亿元。但银行间市场资金供给依旧充裕。主要回购利率小幅上升，隔夜和七天加权利率均上扬12个基点。

近日市场流动性过于宽松，央行暂停逆回购情有可原。不过下周就要开始缴纳税款，逆回购是否会就此退出值得关注。

资金流向：沪深300连续4个交易日流出，合计143.6亿元，创业板连续6个交易日流出，合104.7亿元。警惕创业板风险。

市场风格

我们周一例会提示创业板风险，昨日A股市场出现了明显调整，尤其是创业板指数跌幅接近4%，再次确认当前A股难以出现系统性上涨的现实。一方面，三季度以来的经济基本面改善已经结束，市场缺乏基本面驱动的上涨动力，另一方面，9月货币供应超预期，央行向市场喊话认为当前流动性环境比较充裕，后期进一步松动的概率不大，股市单纯依靠资金推动也缺乏持续性。但短期内市场缺乏剧烈的向下引爆点，而美国债务上限达成协议也有助于稳定国内投资者的情绪，主板市场中枢仍然相对稳定，高低估值收敛特征将越发明显。看好低估值的蓝筹股以及估值合理、业绩超预期的成长股。

11-12月将迎来新一轮创业板解禁高峰（分别为123亿，434亿），创业板TTM市盈率高达62倍，可能迎来高管减持潮，需要警惕过度炒作的风险。

A股：中性偏多（短期）中性（中期，下调）看空（长期）

国债

通胀高于此前市场预期,利率债中长端收益率承压。基本面以及供给压力仍存,债市阶段性弱势格局预计较长时间内仍难扭转。

TF1312：中性偏空（短期）

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