[原] 开拓者研报第89期

2013-10-21 17:08 来源： 开拓者量化网 浏览：1825 评论：(0) 作者：戴非

美国

延后的大量美国数据本周开始将陆续公布，就业报告将与逾四分之一的标普500指数成分股财报一同出炉。但处于纪录高点的股市已经超越市场对今年的预期，可能会开始呈现盘整走势。

谷歌和摩根士丹利第三季获利表现良好，协助标普500指数周五收在纪录高点。

22日会集中发布非农就业、地产、零售等多项重要数据。原定两周前公布的9月就业数据将在周二出炉，前值16.9万人，预期18万人。9月数据不会因为延后公布而受到影响，但10月数据可能会。美联储一再表示，其何时缩减每月850亿美元买债措施以及缩减幅度的决定，要视数据表现而定，而下月的数据走势可能并不可靠。

约有28%的标普500成分股将在本周公布财报，包括道琼成分股卡特彼勒、麦当劳、波音、微软、联合包裹、美国电话电报公司、杜邦、Netflix和亚马逊。第三季标普500整体获利成长料为2.1%，低于10月初预估的4.5%和7月预估的8.5%。以营收计，在近100家已公布财报的企业中，有53%超越预期，46.9%逊于预期。低于2002年以来常见的61%对39%比率。

标普成分股的预估市盈率为14.6，接近四年高点，且仅略低于长期均值14.9。今年以来市盈率持续上扬，因获利成长仍旧迟滞，且未来几个月获利预估可能下修。获利成长若不见起色，市盈率会开始显得太过高昂。

尽管两党达成一致，但关于美国财政问题的危机并未解决，而只是被暂时性的推后：

●年内美联储不会选择退出QE，宽松货币政策短期内还将持续。

●排除系统性风险，目前美国经济的不确定风险对中国经济的影响有限。

●达成的协议只是将皮球推后到明年2月，不确定性更甚，使得美元对此作出了短期性利空反应。美元在明年2月问题彻底解决之前都会维持弱势，但美元是否会中期暴跌并不确定，虽然利空交织，但做空动力不够。

对黄金的投资兴趣仍然不振。SPDR Gold Trust报告，周四黄金持仓量再度减少3.3吨。黄金突然暴涨的逻辑在于美债违约风险仍然悬而未决导致美元指数下跌，短期避险情绪上升促使技术性买进黄金。要中期走强需要重要的中期变数明朗来支撑。

美股：中性（短期，上调）

大宗商品：中性（短期）看空（中长期）

黄金：中性偏多（短期）看空（中长期）

美元指数：看空（短期）看多（中长期）

欧洲

9月通胀为1.1%，低于央行目标值，且中期通胀压力不大。但这并不意味欧央行将会采取降息措施，未来货币政策将是结构性而非总量性的。欧洲央行不会先于美联储行动（开始退出QE），未来2个月德拉吉将“引而不发”，通过言论保持市场对于LTRO的预期，以引导、降低市场利率。德国组阁谈判正在进行，CDU和SPD联盟几成定局；在德国的带动之下，未来欧元区复苏有望提速，预计2013、2014年GDP增速分别为-0.5%和1.2%。

欧元/美元：中性偏多（短期）看空（中长期）

中国

第三季度GDP增长7.8%略超预期，四季度或许会有一定程度回调，但不改变中长期“中国经济迈过筑底阶段”的判断：

●三季度以来的经济增长，是以“城市民生基建”和“制造业投资扩张”为主要驱动力，相比去年四季度“政府基建投资”和“房地产复苏”为驱动力的复苏更有持续性，本年度“稳增长”的目标达成已经基本无忧。

●鉴于消费、投资、出口等各主要指标均呈现不同下滑之势，且四季度货币政策收紧的可能性远远大于放松，在全年增长目标无虞的环境下，政策有“允许”经济指标于四季度出现一定程度回调的空间。

四季度经济增速料将小幅回落。预计经济增长动力将略有减弱：稳增长的政策效果在四季度将有所衰减，未来基础设施投资的增长增速将有所回落；通胀上升将导致四季度货币政策相对三季度有所收紧；外需改善的幅度有限；消费基数较高，同比增速仍将有所回落。我们预计，四季度经济增速将略低于三季度，GDP增速将由三季度的7.8%回落至7.6%。经济恢复持续增长需要改革措施对实体经济发挥作用。

由于三季度财政支出同比增长仅略高于5%，1-9月累计财政盈余6800亿，按照全年1-1.2万亿财政赤字，四季度财政支出增速有望超过10%，这将有助于稳定四季度GDP增速。另一方面，零售和居民收入的数字反映经济放缓企业盈利变差的情形下，私人消费也难以明显改善，2014年供需处于弱平衡的格局难以明显改变, 经济增速很可能低于今年。

通胀将起涟漪。未来输入性通胀将相对平稳，服务价格维持涨势，近一年来房价的上涨料将提升诸多商品的供给成本，而未来食品价格上涨将是通胀上升的主要动力，明年二季度猪价等周期性波动对通胀影响明显。预期四季度CPI平均3.3%，2013年全年平均2.7%。预期10月CPI环比为0.2%，同比在3.4%左右；10月PPI环比为0.1%，同比在-1.4%左右。

本周重点数据：周四9：45分公布的汇丰PMI初值（前值50.2，预期50.4）

流动性

四季度货币政策“收”的风险远大于宽松。一方面，融资结构变化、金融整顿和资金减杠杆等框架和逻辑未发生变化，货币政策和流动性趋紧是中长期趋向。另一方面，在三季度经济增速略超预期和后期通胀压力依高企的宏观背景下，叠加M2实际增速仍远高于官方预设目标，不排除上述不利因素年末成为影响货币政策主要矛盾的可能——央行近期公开市场的收水，已在表露调控流动性的趋向。

我们认为，未来的货币政策将略微降低货币增速，将使M2增速保持在14%左右，而信贷总量将保持平稳，预计2013年新增贷款大约为9.2万亿，四季度大约为2万亿。短期内，两率保持稳定，降息和降准可能性不大，而加息和提准则没有基础。由于美国QE退出延后，人民币汇率短期可能有所上升。

资金流向：沪深300连续2个交易日流入，合计20.3亿元，创业板今日流入6.9亿元，结束了连续7天的流出。

政策

随着三季度经济增速回升到7.8%的高水平，决策层更具有加大“调结构、促改革”的经济基础，且“三中全会” 的临近，也会使得相关领域的改革预期提升。

10月18日的国务院常务会议上，李克强总理强调指出：要以更大力度推进改革和结构调整，继续抓好已出台措施的落实，使改革红利不断释放，让政策效应持续发挥，真正做到既利当前更惠长远，夯实稳中向好基础，促进经济提质增效，增强发展内生动力和长远后劲……让政策措施尽快“落地”，进一步稳定来之不易的积极向好的市场预期与社会信心。

市场风格/策略

十八大中关于促民生的描述明显增强，医疗卫生和社会保障将作为重点任务推进，健康服务业发展结合智慧城市建设，医疗电子档案的建立和远程医疗系统建设将作为优化医疗服务资源配置的基础首先推广。中国产能过剩问题更深层次的矛盾在于中央和地方政府权事责任的不匹配，可能改革的方向是中央将审批权力下放地给予地方政府一定的自由度，但是在监管方面事权上收，加强对执行效果的监督。今后中央政府可能加强对企业运行规范的监管，逐步增加企业的成本，比如节能、环保和安全等成本，利用市场倒逼机制淘汰一批生产不规范、低效率的企业，而服务于成本增加的公司可能在这个过程中受益。

针对市场密切瞩目的新股发行改革问题，证监会发言人表示，新股发行改革不是简单的IPO重启，必须对过去的发行办法进行改革，最大限度保护中小投资者权益。目前证监会正在按照这一目标抓紧完善指导意见及配套文件，新股发行要在改革意见正式公布实施后才能启动。

（有利于提振市场信心，IPO三中全会前不会重启，新股发行改革若干意见的正式文本也不会贸然出台，而应该和其他的相关改革，如优先股、分红机制、资本市场中长期规划等配套推出。）

四季度配置思路继续围绕“效率提升”，机会仍在创新和改革的领域内风水轮流转。

首先，创新相关的成长股行情今年获得太多超额收益，需要进一步优中选优，收缩拳头，深入淘金新一代信息技术和消费。我们认为信息消费作为新十年的支柱产业，可能将媲美过去房地对社会经济生活巨大影响。因此，建议把持股更浓缩到 “大股东愿意把身家性命投进到新经济里面”的股票上 ，减掉那些穿“新经济马甲”的伪成长股。

其次，改革相关的行情近几个月有所起色，但是鱼龙混杂，因此需要自上而下和自下而上相互结合选股。投资机会包括，（ 1）国企改制以及民企进入垄断行业 ；（ 2）环保新政之下，部分制造业的“重生”之下，部分制造业的“重生”即重演草甘膦的故事。（3）基于攻守兼备 ，可以趁大盘调整之时择机配置医药、消费、建筑装饰等行业的绩优股，以及太阳能等新能源、纺织服装、家具等拐点型行业。

A股：中性偏多（短期）中性（中期）看空（长期）

国债

受制于通胀上行、中性偏紧的货币政策、供给压力，仍将偏弱。

TF1312：中性偏空（短期）

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