PTA期货主力合约在8月底创下反弹高点以来逐步下滑。从产业链格局看，PTA期价下跌的驱动力依旧是PX环节超额利润被挤压，带动PTA生产成本下移，同时下游聚酯行业也受产能过剩拖累，对整个产业链价格的提振作用有限。中期看，PTA跌势仍将延续。

　　PX产能陆续释放，超额利润被逐步挤压。在行情的每一阶段都有一个关键因素在发挥作用。考量PTA期货的这轮下跌行情，驱动力在于PX产能的释放。如果2013年全年没有新的PX产能释放，PX虽然相对于PTA短缺，但相对于聚酯，供需仍然平衡，甚至略有盈余。而2013年下半年是PX产能陆续释放的时间节点，这对本已供需平衡的市场带来了较大的供应压力。今年9月份，腾龙芳烃共计160万吨的PX产能陆续释放，年底可能投产的海南杨浦有60万吨的PX产能。

　　PX产能扩张带来的直接后果是价格下滑。PX的生产有两种方式，一种是从MX中分离，另一种是从石脑油中直接提炼，而后一种生产方式占比90%。因此PX与石脑油的差价更具参考意义。2009年之后随着聚酯产能大幅扩张，PTA开工率高企，加之PTA产能扩张，导致PX处于供需偏紧格局，PX与石脑油的差价一度超过700美元/吨。现阶段，随着PX产能陆续释放，PX与石脑油的高价差将逐步缩窄。从历史数据看，2009年PX产能集中释放后，PX与石脑油的差价均值在300美元/吨。截至10月18日，PX与石脑油的差价为462美元/吨。按照近期石脑油价格低点900美元/吨计算，加上300美元/吨的加工成本，PX的目标点位约在1200美元/吨，对应的PTA成本为6600元/吨。从成本角度推算，6600元/吨应该是PTA期货的中期调整目标。

　　PTA产能继续释放，产业进入调整期。目前PTA行业的扩张节奏仍未停止，2013年四季度华南一家440万吨产能的装置即将试运行。2014年一季度恒力、盛虹共计370万吨的新产能将投产。截至2014年年底，预计国内PTA产能将达到5036万吨。与此同时，聚酯产能增幅有限，聚酯产能的绝对值仅为4600万吨，低于PTA产能。PTA产能的绝对过剩时代正在逐步到来。

　　9月份以来，随着PX价格趋势性下滑，PTA企业因为常备至少1个月的原料库存而持续亏损。9月PX均价和10月PX合同结算价均为1470美元/吨，因此11月底以前的PTA生产成本为7800元/吨，而当前的现货价格已经跌至7400元/吨。另一方面，下游聚酯行业的产能扩张仍在持续，超过需求增速，聚酯产品10月份的亏损幅度为一年以来最高。而下游纺织服装需求亦较为低迷，今年1―9月份，我国纺织品服装出口同比累计增长12%，增速处于近几年的中值水平，预期四季度将继续回落。

　　总之，中期看，PTA期价的目标位在6600元/吨。短期看，如果PTA企业能够加大减产力度，同时PTA社会库存有效减少，PTA期价将在7500元/吨附近略有企稳；而若受制于银行信贷，PTA企业开工率维持在目前的74%，则PTA期价将继续下滑，寻找新的振荡平台。

　　（作者单位：国泰君安期货）