[原] 开拓者研报第91期

2013-10-28 17:10 来源： 开拓者量化网 浏览：1973 评论：(0) 作者：戴非

美国

美联储本周会议不似9月会议引得许多人关注，但其上月决定按兵不动，为苹果和Facebook股价进一步上涨提供助力。

Facebook和苹果等企业财报将获密切关注，二者财报分别于周一和周三出炉。以这些企业当前的股价来看，允许财报表现犯错的余地很小。像Facebook这样市盈率已经很高的公司，财报必须得优于预估，才能让投资者继续买进。目前而言，市场是乐观的，尤其是对Facebook。市场押注其发布财报之前，股价上涨的可能性大于下跌。约有24%的标普500指数成分股将在本周公布第三季财报，其中包括通用汽车和Visa等重量级公司。

迄今已有近一半的标准普尔500指数成分股公布了第三季业绩，其中69%优于汤森路透I/B/E/S预估。科技板块一马当先，有84%的财报胜过预期。市场对于第三季财报的预期较低，因此优于预期的财报算不上是特别强劲的征兆。很多公司的营收实际上并未增长，但也实现了盈利，目前有46%财报的营收都低于预估。

美联储将在周二和周三召开10月会议，但企业财报将盖过这次会议的影响，因外界料其维持当前政策不变，部分是因政府部分停摆对经济产生冲击。市场现在预期，2016年1月隔夜拆款利率在0.685%，低于一个月前的0.895。同时，抵押贷款利率也出现下降，指标10年期公债收益率从9月初的约3.0%跌至2.5%。

ADP的民间就业报告将在周三公布，料显示10月民间部门非农就业岗位增加。和劳工部10月就业报告不同，ADP报告未纳入考虑政府部分停摆期间暂时流失的公共部门岗位，所以或许不能更清晰地体现失业率的情况。周二将出炉的美国经济谘商会指数将考量政府停摆的影响，并显示这对美国消费习惯造成了多大冲击。

随着美联储推迟缩减规模空前的经济刺激措施，美国股市的表现强于黄金的程度创1997年亚洲金融危机以来的最高水平。美联储的刺激措施在促进经济增长的同时并未引发通货膨胀。

参与彭博调查的经济学家预计，美国经济增速2015年将提速至3%，今年第二季度的增速为1.6%。消费价格指数将从8月份的1.5%升至2.1%，仍低于1997年初以来的物价涨幅均值2.4%。

全球最大的黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust 称，周五的黄金持仓量减少4.5吨至872.02吨。CFTC公布的报告显示，截至10月1日当周，对冲基金和基金经理人减持美国黄金期货和期权的多头仓位，但增持白银期货的净多头仓位。

美股：中性偏多（短期，上调）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中长期）

黄金：中性偏多（短期）看空（中长期）

美元指数：看空（短期）看多（中长期）

欧洲

欧元区10月制造业PMI为51.3，表明制造业正在持续复苏；德国与边缘国家经济协动性的修复。德国Ifo企业景气判断指数六年内首次意外下滑，引发投资人担心欧元走强对欧元区出口商的影响。整体上看欧元区经济的改善具有持续性。

欧元/美元：中性偏多（短期）看空（中长期）

中国

宏观经济

9 月中旬以来的市场调整很大程度上是旺季不旺引发经济预期重又回落的反映，9 月份的数据虽然没有对经济复苏实现证伪，但也未能消除市场疑虑，当前市场对四季度乃至明年的经济预期已经下降。申万10 月上半月调研指数超预期回升、10 月上旬发电量环比好于季节性、汇丰PMI 初值创7 个月新高，先行指标向好，也许四季度经济不像大家之前想象的那么差，经济预期有提升空间，关注本周的官方PMI 和汇丰终值。

政策

周末主流媒体报道国务院发展研究中心课题组对于改革的方案，简称“383方案”，包含“三位一体改革、八个重点改革领域、三个关联性改革组合”。此外，全国政协主席俞正声在第九届两岸经贸文化论坛开幕式上指出，“下个月将召开中共十八届三中全会，这次全会主要是研究全面深化改革问题。这一轮改革范围之广，力度之大，都将是空前的”。

八个重点改革领域为：以依法行政、公开透明、大幅度实质性减少行政审批为重点，深化政府行政管理体制改革；以打破垄断、促进竞争、重塑监管为重点，加快基础产业领域改革；以权利平等、放开准入、公平分享为重点，深化土地制度改革；以降低金融行业准入门槛、推进利率汇率市场化为重点，推动金融体系改革；以优先调整事权、带动财力重新配置为重点，启动新一轮财税体制改革； 以重新界定职能、国有资产资本化为重点，深化国有资产管理体制改革；以改进竞争环境和激励机制为重点，促进创新和绿色发展；以服务业开放为重点，深化涉外经济体制改革。

在这份由李伟和刘鹤操刀的方案中要求产业方面再次重组电信业，放开油气价格限制；赋予农民集体土地处置权、抵押权和转让权；小产权房补缴出让金；涉外经济方面要求基础行业引入国际竞争。

我们认为：改革预期再度升温，不过该方案对部分领域改革措施的表述颇为具体，与三中全会统领全局的定位并不一致。中国政府落实改革的效果仍有待观察。彭博新闻社本月调查的分析师表示，下个月召开的中共三中全会所制定的政策将降低中国经济急剧放缓或爆发金融危机的几率。国务院发展研究中心提出的改革方案建议允许农民用土地做抵押，或者把土地转让给其他人，这是相当有争议的提法，因此预计三中全会最后敲定的方案可能会含糊其辞，折射出高层短期内难以就激进改革达成一致。根据现有法规，农民土地是集体所有的，不能直接向开发商出售，因此地方政府得以强制征地。

改革的方向是简政放权，发挥市场的基础作用，我们仍对三中全会前的A股行情持偏乐观的看法。）

流动性

尽管中国货币市场利率上周创6月份现金紧张以来的最大涨幅，但是中国多家券商认为，这

恰恰说明中国经济在增强，而非金融行业疲弱的迹象。

中国银行间市场周一隔夜回购利率下跌，但7、14天利率仍大涨，短期资金面压力仍较大。不过10月25日后财政存款的投放将缓解流动性压力。10月外汇占款可能继续在1,000-2,000亿元之间，持续高位增长；维持对四季度外汇占款乐观的判断。

中长期看，经济处在“钱会越来贵”的大周期；央行态度中性偏紧，经济企稳、债务压力、信托到期等意味着四季度流动性仍有压力。11月流动性压力缓解。

资金流向：沪深300资金连续5个交易日流出，合计157.6亿元；创业板资金连续5个交易日流出，合计62亿元。

A股：中性偏多（短期） 中性（中期）看空（长期）

国债

我们认为本周的货币市场动态至关重要，如果1、资金价格回落，说明确实存在其他途径补充流动性，央行提前退出投放并再次提醒市场做好流动性管理，货币政策维持中性立场；2、资金价格继续处于高位且无逆回购，那我们不得不思考央行是否确实出于控信贷等原因，在有目的地收缩流动性，那么四季度财政或外汇带来的宽松预期将大打折扣（届时回笼性操作将加强），债市前景堪忧。下期一级市场供给压力下降。在通胀抬升、降息预期不存在的局面下，即使流动性改善，利率债收益率下行空间也会受到限制。

TF1312：中性（短期，上调）中性偏空（中期）

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