[原] 开拓者研报第92期

2013-10-31 17:03 来源: 开拓者量化网 浏览:2914 评论:(0) 作者:戴非

美国

 

尽管美联储刺激计划今年为股票价格提供支撑,但有迹象显示美国经济正在放缓,其中包括经济数据疲弱,以及业绩期公司营收增长不振。周三公布数据显示,美国10月民间就业岗位增幅为六个月来最低,上月通胀率仍受抑。其他9月聘雇、工业产出和房屋出售等其他数据也表明,甚至在美国政府关门前,经济已经退步。本月的消费者信心数据也显示,财政僵局影响到家庭。

 

截至周三上午已公布业绩的313家标普500指数成份股企业中,68.4%的获利好于分析师预期,高于1994年迄今均值63%,也高于过去四季均值66%。不过,企业营收良莠不齐,迄今公布了业绩的标普500指数成份股企业中,53.7%的营收高于预期,远低于2002年迄今均值61%,但略高于过去四季均值49%。

 

联储FOMC会议的措辞较前期没有发生明显变化,因此相比市场的预期而言略显“鹰派”。联储认为“9月份以来大多数数据显示经济仍在温和复苏”,这句话为12月份仍可能展开QE削减留下了余地,似乎近期公布的9月份疲弱的就业数据没有能够“打动”联储。

 

在声明中最显著的变化是,美联储删掉了9月声明中对于更收紧的金融环境(这在美联储语言体系里意味着市场利率走高)可能导致经济改善放缓的描述。删除这一措辞暗示美联储对于市场利率感到满意。声明还保留了9月声明中对于经济“温和(moderate)”扩张的描述,而非将其下调为“缓慢(modest)”增长,尽管声明指出房地产市场在最近几个月出现放缓。

 

目前来看,虽然近期2014年1季度展开QE减码的概率近期有明显升高,但今年12月份削减QE的可能性依然存在,削减的量级估计会比较有限。我们仍倾向于认为美联储明年1季度开始退出的概率更大。因此对风险资产仍然偏正面。

 

货币政策:QE减码将主要取决于就业数据,但财政前景和联储主席人选也会对其进程有一定的影响。3月份开始QE减码似乎是最有可能的一个选择。

 

财政政策:另一轮的财政僵局可能性并非很高。2013末-2014年初,来自财政端的拖累和不确定性应该会比今年10月要小。

 

美联储有关美国经济继续温和扩张和通胀大于预期的言论打压金价。

 

美股:中性(短期,下调)

大宗商品:中性偏空(短期)看空(中长期)

黄金:中性偏多(短期)看空(中长期)

美元指数:看空(短期)看多(中长期)

 

欧洲

 

欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长埃瓦尔德·诺沃特尼10月30日表示,对欧元区所有国家而言,欧洲央行当前的政策利率都是可接受的,欧洲央行不大可能继续降息。欧元区经济正在改善,复苏基础已变得更加稳固,目前没有工具可以用来应对强势欧元。他表示:“尽管我们不欢迎欧元升值,但必须适应它。”

 

欧元/美元:中性偏多(短期)看空(中长期)

 

中国

 

宏观经济

 

中钢协最新的数据显示10 月上旬预计全国日均粗钢212.8 万吨,环比下降1.15%。显示生产量变得较为谨慎。

 

传统旺季 10 月已经接近尾声,国内钢价表现依旧低迷,本周Mysteel 钢价综合指数小幅下跌且板材价格跌幅相对较大。如果终端采购需求或终端对需求的预期依然维持相对谨慎的态度,未来一段时间内,贸易商和钢厂的去库存将继续制约钢价的表现:1、每年11 月贸易商都会加快资金回流为冬储做相应准备,因而历年11 月社会库存环比均有较为明显下降。相对往年而言,目前社会库存总体水平并不算低,且融资渠道受压后贸易商资金相对紧张,对资金回笼的需求更加强烈;2、10 月上旬钢协数据显示,目前钢厂库存环比、同比均相对较高,资金面并不宽裕的钢厂同样存在相对较大的消化库存压力。

 

从钢铁角度来看,10月的宏观经济较为疲弱,印证了我们关于四季度经济温和回落的观点。

 

流动性

 

中国人民银行公开市场今日进行160亿元人民币逆回购操作,期限14天;中标利率4.3%,较上次上涨20个基点(bp)。据此计算,央行本周净投放291亿元人民币。时隔2周之后再度净投放。我们预计短期利率可能在近期开始回落,尤其是在流动性的季节性需求减弱的情况下。

 

中国银行间市场周四回购利率全线大跌,七天期以内短期资金利率已回落至周初水平。资金供求已显基本平衡,拆入难度进一步下降,利率近期有望继续回落。央行今日通过逆回购操作继续注水市场,中标利率也符合预期;而时至月末银行冲存款令资金集中,也使拆借更有效率;此外,拆借回购市场的早开盘价格较低,也进一步舒缓了市场的心情。

 

尽管银行间利率显然并非影响国内股市的唯一因素,但无疑是一项重要因素。其对股票市场的影响似乎是不对称的:当利率上升时市场反应明显负面,而利率恢复正常时则对市场只是小幅利好。

 

资金流向:沪深300今日流出32亿元,创业板连续8个交易日流出,今日流出12.3亿元,成长股风险仍有待释放。

 

政策

 

中共十八届三中全会将于11月9-12日在北京召开。十八届三中全会可能成为一个分水岭,中国或许会推出一系列期待已久的关键改革举措,让中国经济基础变得更加扎实

 

利多:改革亮点可能包括:放松监管,允许国内私营领域的投资者进入目前国有企业主导的

多数行业;进一步开放经济;允许外国投资者进入很多服务行业。德意志银行估计,在推行改革的情形下,私营领域所创造的收入未来10年可能以年均13%的速度增长;其他可能的改革措施包括金融市场化(未来三至六个月,可能的政策行动包括推出可转让定期存单、批准民营银行、将人民币波动区间由1%扩大至2%及推出存款保险机制,优先股试点等)发展地方政府债券市场,引入房产税,社会保障改革,土地和户籍制度改革;能源、资源定价改革。若改革措施成功实施,应该有助于中国未来几年实现7%-8%的经济增速。

 

受到金融系统风险影响的股票将是最大的获益者,银行股尤为如此;

 

利空:三中全会后,中国将收紧货币政策,以控制通货膨胀,这种趋势应该会持续至2014年。

 

房地产

 

中共中央政治局10月29日下午就加快推进住房保障体系和供应体系建设进行第十次集体学习。中共中央总书记习近平作重要讲话。

   

政治局会议议题值得关注。此次中央政治局的集体学习会议将重点放在了房地产相关问题上。在分析其影响前,我们有必要先介绍下政治局学习会议的特点。政治局集体学习会议有五个特点:一是月度召开,基本每月一次;二是三级负责制,由国务院政研室和办公厅选题,依次交由部委和科研机构研究,最后定稿;三是集体备课制,课题的选取与撰写有竞标性质,最终定稿需经过集体讨论通过;四是圆桌讨论制,政治局常务、委员和各部委领导均会参加,采取圆桌学习讨论的形式;五是学习讨论相结合,一般持续120分钟,讲师讲授80分钟左右,讨论30分钟左右,最后由总书记总结发言。从以上特点可见,政治局学习会议的议题往往非常重要,其影响值得关注。

 

“差别化”成为未来房地产政策的核心。此次会议明确指出:“未来房地产发展总的方向是构建以政府为主提供基本保障、以市场为主满足多层次需求的住房供应体系”;“加快推进住房保障和供应体系建设,要处理好政府提供公共服务和市场化的关系、住房发展的经济功能和社会功能的关系、需要和可能的关系、住房保障和防止福利陷阱的关系。”我们认为,未来房地产市场将呈现“两极化”发展特点,高端房地产需求交由市场解决,政府着力保障低端房地产市场供应,公租房、廉租房将成为保障房的主要供应方向。需要特别指出的是,此次会议邀请了住建部的秦虹进行讲授,某种意义上可以认为,其“房地产市场整体平稳、结构分化”的观点得到了高层的认可与支持。

 

扩大供应,房地产投资维持稳定。此次会议明确指出,根据“十二五”规划,未来要建设城镇保障性住房和棚户区改造住房3600万套(户),到2015年全国保障性住房覆盖面达到20%左右。截至2012年底,保障房的覆盖面约12.5%,未来仍有较大的提升空间。需要说明的是,保障房覆盖面的提升将以扩大土地供应为基础,预计未来3~5年,房地产投资增长将稳定在15%~20%之间,其中保障房投资的增长将稳定在25%以上,成为投资和经济增长的稳定器。

 

 

市场风格

 

以互联网传媒为代表的高价高涨幅高估值行业的泡沫终于破裂,市场风格开始转向低价低估值低涨幅的行业,因此四季度更看好防御性品种的机会,如银行、电力、医药、铁路等。

 

A股:中性偏多(短期) 中性(中期)看空(长期)

 

国债

 

逆回购重启的意义在于“重启”本身。中期来看,我们认为重启并不具备持续性,跨月效应以及机构流动性预期减弱之后,逆回购可能再次停止。但是,短期来看,央行重启逆回购意味着释放了一个流动性put期权:在流动性紧张的时刻,央行将向市场投放流动性以稳定预期,在流动性紧张可能是由于机构预期自我实现造成情况下,“重启”的信号已经足够。

 

逆回购利率的上移仅代表央行所能容忍的短期利率的上限上移,不具备其他的货币政策含义。逆回购的“量”(重启)和“价”(利率上行)反映的是央行“救急不救穷”的态度,短期来看,对于债券市场而言,前者的正面作用要远大于后者的负面影响,有利于恢复投资者对市场的信心,收益率曲线小幅下行的概率在上升。

 

国债:中性偏多(短期,上调)中性偏空(中期)

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