张莉

　　IPO关闸一年之久，让不少PE/VC机构骑虎难下。在产业整合和经济转型的背景下，包括上市公司、非上市公司以及部分IPO终止审批企业纷纷转道并购重组，希望通过借壳上市、资产整合等方式实现融资目的。这也为˽ļ及创投机构拓宽了退出通道。

　　与此同时，在并购重组热潮席卷之下，传统依赖IPO业务的券商机构也开始调整经营模式，将并购作为业务创新、实现盈利模式转型的重点。业内人士指出，国内投行需要加强财务顾问等专业能力，以适应当前企业积极并购、寻求资产整合的趋势。

　　PE/VC退出通道多元化

　　由于IPO持续停牌，曾将大笔资金押注拟上市公司的PE/VC机构则不得不面临投资回报大幅下降的生存困境。在现实的市场困境下，不少机构纷纷转向并购重组领域，通过介入上市公司的并购项目来实现退出通道的多元化。据了解，目前不少上市公司的并购交易，均有PE/VC机构的介入。

　　据私募机构人士分析，参与上市公司重组的模式主要是通过入股公司项目，推动其与上市公司的重组来最终实现二级市场的退出。由于并购重组的审核条件相对IPO简单，审核周期也较为简短，在整体收益回报由于缺乏上市渠道而连续下滑的时候，并购成为一种相对有吸引力的投资退出方式。

　　不过，据了解，由于私募机构在上市公司并购重组项目的介入程度逐渐上升，不少重组项目若难符合PE机构的退出利益，就会出现利益难协调而不得不终止的情况。

　　长远来看，并购将成为VC/PE最重要的退出方式。德邦证券认为，对于很多无能力延长基金清算期的中小型投资机构来讲，在新股发行监管趋严、IPO退出渠道逐步收窄、新三板流动性未完全释放的背景下，并购重组逐渐成为这些机构越来越倚重的退出方式。

　　券商需强化资本中介功能

　　对于券商而言，IPO暂停也让其在传统通道业务上的收入大幅下降，为了转变困境，部分投行已经开始抓住产业转型和并购市场活跃的机遇，通过向上市公司提供并购重组过程中所需的优质投资银行服务，来进行经营业务模式的转型。

　　深圳某券商投行部相关负责人介绍，在中小微企业的并购重组业务中，券商机构会首先主动了解公司愿景、发展战略，对该企业的并购规划、策略提出具体的建议。其次利用券商机构的中介功能，从并购交易的前端入手，帮助客户寻找合适的标的或买家，提高并购交易的效率。客户锁定交易对手之后，券商机构会进行尽职调查、组织审计评估、法律调查等工作，并为交易提供估值、方案设计，协助谈判直至促成交易。

　　不过，在业内人士看来，由于并购业务日趋复杂，所涉及的环节也不少，从事并购业务的中介机构需要有较强的撮合交易能力，而目前国内投行的财务顾问能力尚未适应并购重组发展的市场趋势。

　　在今年5月的券商创新大会上，深交所总经理宋丽萍建议，证券公司应回归资本中介本位，拓宽并购融资渠道，创新并购重组支付手段，为并购重组提供资产定价、资金融通等专业化综合金融服务，推动市场化并购重组，促进加快行业整合和产业结构调整升级，服务实体经济建设大局。