[原] 开拓者研报第94期

2013-11-07 17:17 来源: 开拓者量化网 浏览:3086 评论:(0) 作者:戴非

黄金

 

黄金价格周三上涨,结束之前录得的约六个月最长跌势,受助于美元走低,以及预期美联储将延续其货币刺激计划。

 

美联储理事鲍威尔周一表示,只有在美国经济改善后美联储才应缩减购债规模,而即便到了那时也要缓慢、逐步地采取行动。圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德则表示,在决定缩减购债的问题上无需着急。

 

由于预计本周公布的非农数据不乐观(前值14.8万,预期12万,失业率由7.2%上升至7.3%)因此对美元偏空,对黄金有利。我们仍然预计美联储明年1季度削减QE的可能性较大,因此短期黄金将有支撑。

 

黄金:中性偏多(短期)看空(中长期)

美元指数:中性偏空(短期)看多(中长期)

 

欧洲

 

今晚8点45分欧洲央行公布利率决议。欧元区通胀已放缓至不及欧洲央行目标一半水平的地步,而且失业率升至欧元区1999年成立以来最高水平。虽然这加大了欧洲央行采取行动

支持欧元区复苏的理由,然而如果按每次降息25个基点来算,德拉吉在利率降至零之前只剩两次降息机会。这一限制可能会让他暂缓行动,此外强于预期的德国工业订单数据确认了尽管通胀大幅回落,但欧洲央行不会在本周会议上降息的预期。在接受彭博新闻社调查的70位经济学家当中,只有三位预计欧洲央行会在周四降息。

 

随着欧洲央行的常规工具即将告罄,该行正面临不得不涉足量化宽松或者负存款利率等未知领域的风险,量化宽松可能会超出其职责范围,负存款利率则可能引发意想不到的后果。在法兰克福开会的欧洲央行决策者们可能会倾向于延后做出选择,等看物价涨幅放缓是否是个临时现象。

 

欧元区10月份通胀放缓至0.7%,为近四年来最慢。欧洲央行的中期目标为物价涨幅略低于2%。当通胀率在4月份降至1.2%时,德拉吉在一个月后降息至创纪录低点0.5%。

 

欧洲央行将于12月5日再次议息,在此之前预计欧元维持中性偏多的走势。

 

欧元/美元:中性偏多(短期,上调)看空(中长期)

 

中国

 

宏观经济

 

10月份铁路货运增速7.4%,较上月9%有所回落,四大行信贷环比收窄,克强指数中的分项都有所回落。10月下旬全国粗钢日均产量为209.8万吨,旬环比下跌0.4%,连续第三次下降。经济增速温和回落的态势与市场预期基本一致。

 

中原市场研究部发布报告称,10月北京新建住宅成交面积为93.28万平方米,新建商品住宅成交9360套,环比降29.51%,同比降4.61%。从2012年初以来北京房价已经连续上涨超过20个月,高价下购买力逐步减弱,现在市场双方均出现观望。同时,房贷优惠力度小及批贷要求严苛,极大影响刚需购房者。 (商品房销售面积和销售额同比增速于今年2月份触顶,持续回落,由于房地产销售是领先指标,因此对后期的房地产投资和新开工增速不乐观,房价涨幅也可能出现回落)

 

货币方面,从年初开始广义货币供给的增长速度就快于“两会”时制定的13%的增长目标,4月的M2增速甚至达到16.1%的水平。这是年初新增贷款集中释放和外汇占款极速增加双重因素的综合影响的结果。一季度的相对宽松为三季度GDP反弹打下了良好的基础,因为一般认为货币政策存在6个月左右的滞后效应。但是快速的货币增长和超过百万亿的货币存量似乎对于经济增长的贡献已经极为有限,其中的主要原因是新增的货币被用来投入到房地产和产能过剩行业中,这些都是长期占用资金的项目;另外这些资金也被用于偿还之前的贷款和利息以维持正常的资金运转,因此新增的货币对于经济的实际拉动是十分有限的。然后,大量资金进入到价格快速上涨的房地产行业却是十分明显的,这也进一步加剧了房地产价格的普遍上涨,北上广深等一线城市新建住宅价格的同比涨幅甚至超过20%。

 

值得注意的是投资的增长有效带动了工业品价格走出通缩,而房地产价格的快速上涨则直接推动居住类CPI的反弹,加之其他因素的叠加,这种保增长的政策不可避免的推动了物价的再次攀升。当然对于通货膨胀而言,我们曾反复提到过的两大长期因素——巨大的货币存量和长期劳动力成本上涨依旧存在。

 

因此伴随GDP反弹,居民消费物价指数CPI也快速上升。9月CPI同比涨幅自今年2月以来首度升至3%以上,同时食品类CPI同比涨幅创16个月以来的新高。环比的快速反弹更明确的告诉我们CPI同比反弹并不仅是翘尾因素的作用。当然,占据CPI最大权重的食品类价格上涨仍然是CPI上涨的主因。食品类价格已经进入周期性的上涨阶段,由于气温日渐下降,蔬菜、水果以及猪肉的价格都将出现季节性的反弹,9月以上三种食品价格分别同比上涨18.9%、12.5%和5.9%,这将给四季度和明年一季度带来更大的通胀压力。对于猪肉价格,一般与存栏量成正相关,与出栏量成反相关。由于猪的养殖需要一段时间,因此出栏量才代表真正的市场供给,而在价格上涨时期,养殖户倾向于推后出栏时间,这样增加的存栏量反而减少市场供给,因此出现存栏量与价格同涨的局面。从目前情况看,存栏量仍有继续上升的态势,加之季节性消费刺激,预计猪肉价格仍将保持上行态势。

 

对于投资者而言未来数月需要密切关注通胀水平,因为一旦CPI到达“上限”,政府政策很可能出现进一步的转变。实际上,即使尚未到达“上限”,货币政策开始收紧的迹象也已经开始显现。如果考虑到美联储可能将在今年底或者明年初退出QE的影响,我们认为中国GDP增速反弹不会超过两个季度。

 

流动性

 

流动性方面资金难以宽松起来,中国人民银行公开市场今日不进行任何操作,上周二恢复操作的逆回购重又暂停。据此计算,央行本周净回笼50亿元人民币。1年期国债收益率创出近5年来的新高,10年期国债收益率也是处于近几年来的高位,从这些指标显示流动性偏紧。

 

央行发布三季度货币政策执行报告,明确下一阶段将继续实施稳健的货币政策,不放松也不收紧银根。

 

未来三个月的流动性,有利因素有三:新增外汇占款保持正增长,11月、特别是12月财政存款的释放,1月春节之前的季节性投放,都可以减缓年末和节前的流动性紧张状况;而央行对于短期流动性调节工具的使用,包括公开市场逆回购、常备借贷便利、短期流动性调节等,都可以起到有效平缓短期流动性波动的作用。

 

由于未来流动性环境较为宽松,控通胀可能成为政府工作的重点。这决定了整体货币环境没有明显松动的条件,流动性驱动市场上涨的情形很难出现。此外,三季度货币政策报告中,央行还专题介绍了商业银行同业业务对于货币政策的扰动与潜在风险,金融体系去监管套利、去杠杆的过程是实体经济和金融市场中期持续面临的问题。

 

年底资金将季节性回流银行体系,整体上对股市构成压力。

 

政策

 

11月国内最值得关注的事件莫过于将于11月9日至11日在北京召开的中国共产党第十八届三中全会。从会议前透露的种种信息以及目前已经公布的政策看,这次会议可能会在中国经济发展史上留下浓墨重彩的一笔。

 

从历史上看,党的三中全会一般都会围绕经济问题进行部署,因此本次三中全会的决议显然不是针对近期做出的,而是针对未来数年的总体规划。在这样的理解下,我们认为有可能出现以下的情况。其一,会议出台的政策令投资者难以判断短期对市场的影响。例如发行优先股,实际上只有像银行和电信这样高盈利高现金流的行业比较适用,而对于其他盈利能力较弱的企业尽管可以优化资本结构,但却可能增加财务费用的支出。同时投资者也担心推出优先股后可能会进一步稀释市场资金,从而对A股市场构成打压。其二,提振市场信心但是实现仍需要较长时间。从目前的信息看,本次会议可能会出台具有重大历史意义的政策,但是这些政策的落实可能需要经历数年时间,而且过程中是否会受到阻碍而搁浅仍然是个问题。这样的政策在短期内可能推动市场快速反弹,但是持续时间可能较为有限。最后,有可能出现市场在会前对于政策出台期望过高,而会后失望情绪加重的情况。如果是这样,那会后市场可能持续震荡,甚至继续下探。

 

A股:中性(短期,下调) 中性偏空(中期,下调)

 

国债

 

受中国银行间市场现券收益率明显上行影响,中金所5年期国债期货12月合约周四大跌,下破93元人民币的整数关口,并创上市后新低。除了受现券影响外,从今天开始的国债预发行价格看,市场对下周三将续发行的最便宜交割券(CTD)热门券收益率预期偏高,也压制国债期货走势。

 

尽管我们认为基本面(边际上回落)和流动性(资金面的好转)可能对市场有一定的正面

作用,但是货币政策公开市场操作层面(进一步偏紧)、宏观调控框架(将同业业务纳入到

逆周期调节监控指标中)以及利率市场化进程在加速很可能会造成商业银行在短期流动性

及其中长期水平上的态度更加谨慎,因此国债期货年内仍将延续下行趋势。

 

国债:中性偏空(短期)看空(中期,下调)

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