理财周报 黄杰

　　也许在明年的某个时候，中国内地的股指期权交易就会正式启动。

　　虽然与它类似的衍生产品股指期货，从仿真交易到正式交易大约用了三年半的时间。但不少接受理财周报采访的业内人士认为，股指期权正式交易的“操练期”将大大缩短。

　　这是因为，某种程度上，不论是做市商，还是投资者，都在股指期货上得到了历练。

　　11月8日，中国金融交易所正式启动了沪深300股指期权合约仿真交易，共有25家会员参与，同时，中金所还组织了期货公司进行期权业务培训。

　　从首日的交易情况来看，交易市场平稳有序，技术系统运转正常，市场参与度也较为理性。当日参与股指期权仿真交易的法人和自然人账户共有190个，完成委托52015笔，成交11345笔，全天共成交103355手。

　　事实上，股指期权自1983年在芝加哥期权交易所诞生后，至今已有30年的发展历程。而在国际市场上，股指期权的交易量约占全球衍生品交易总量的四分之一。市场人士分析认为，期权产品在国内有望超越期货成为第一大衍生品交易品种，而此番开展的仿真交易的拉开，也意味着股指期权距离正式上线已然不远。

　　对于投资者而言，期货市场在进入下半年以来可谓好戏连台，先是停滞18年的国债期货重启，随后铁矿石、沥青等一批新品的上市，进一步助推了金融衍生品交易的火爆。但无论是对于市场和投资者而言，真正如兴奋剂一般的创新，实际上也仅有11月8日的股指期权仿真交易的开启。

　　与股指期货和其他衍生品交易不同，股指期权具有非线性、结构性组合的特征，买卖双方交易细节、收益和风险设计等，对于国内投资者而言，都是全新的投资渠道和方式，所以本期财富管理将从股指期权的特性入手，探讨其操作方法和获利技巧。

　　股指期权：全球最大衍生品，火爆超股指期货

　　“股指期权开放后，肯定会吸引大批的投资者，它的火爆性甚至会超过股指期货。”http://futures.hexun.com/changjiang/index.html首席经济学家刘仲元告诉理财周报。

　　根据期货市场人士的介绍，关于开放股指期权交易的讨论早在郭树清执掌证监会时就已开始，冠通期货前总经理刘小红表示，很多期货公司在一年前就开始做股指期权交易的准备，不少积极的公司还已经成立相应的期权交易部，以期应对可能到来的交易热潮，由于国内尚未开放股指期权，期货公司先期的准备倾向于向海外成熟市场取经，如永安期货、浙商期货等公司，在早些时候已派驻相关人员专程赴芝加哥学习期权操作技巧，而其他一些公司也邀请了国外相关期货专家，开展讲座培训等。

　　机构投资者摩拳擦掌，中国金融交易所也正式为其敲响战鼓，11月8日，中金所在其官网挂出了《关于沪深300股指期权合约仿真交易有关事项的通知》，《通知》规定，沪深300股指期权合约仿真交易自2013年11月8日开始，首批交易的合约月份为2013年12月、2014年1月、2014年2月、2014年3月和2014年6月。

　　同时，中金所还以11月7日当日沪深300指数收盘价2340.55点为基准，规定了当月和下2个月股指期权的平值期权执行价格为2350点，平值期权合约上下各挂出3个合约，季月合约沪深300股指期权的平值期权执行价格为2300点，平值期权合约上下各挂出2个合约，共计62个合约。

　　事实上，与国内刚进行试点不同，股指期权在全球市场已经拥有长达30年的发展历程。股指期权于1983年在芝加哥期权交易所诞生，是全球衍生品市场中举足轻重的交易产品，其交易量约占全球衍生品交易总量的四分之一。

　　刘小红介绍，韩国和中国台湾在引进股指期权后，市场投资热情高涨，而针对股指期权的特性，它具备了卖方盈利有限、风险无限，但买方风险有限，利润无限的特点，预计在正式开放后，将吸引国内大批机构投资者和个人投资者的青睐。刘仲元更是表示，股指期权在开放后，势必将超越股指期货，成为国内第一大金融衍生交易产品。

　　股指期权最大益处：

　　风险有限，获利无限

　　尽管股指期权与股指期货有着相当紧密的联系，但两者在交易方式、权利义务以及盈亏空间上存在较大的区别。根据中金所公布的交易规则，股指期权合约是指由交易所统一制定的，规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的指数的标准化合约。

　　实际操作而言，期权买方在购入时需付给卖方一笔期权费，即权利金，卖方在收取权利金后，在合约规定时间，只要卖方要求行权，卖方必须无条件履行合约规定义务，也就意味着，对于卖方而言，期权合约只规定了其必须履行的义务，而未赋予其任何权利。

　　这一权利义务不对称的设计亦是期权与期货的主要区别。此外，相对于股指期货占用资金大而言，股指期权交易卖方的资金占用较低，可作为规避风险的投资工具。在收益获取上，期货交易双方需承担对等的亏盈风险，“期权交易中，买方风险有限，收益无限，卖方收益有限，风险无限。”刘小红介绍，在这一过程中，买方所承担的风险即是损失权利金的风险，其盈利可能无限放大，但卖方则仅享有权利金收益，其潜在的收益风险较大。

　　“两者的差别比较大，之前所有的期货产品都是线性的，仅有输赢两种关系，而期权最大的特征是非线性的，输赢结构是不对称的。”刘仲元告诉。他进一步解释道，期权最初的含义是保险（放心保），无论是卖看涨期权抑或看跌期权，实际上就等于买了一份保险，如果合约期内未能达到执行价格，投资者的最大损失就是保险金。

　　而股指期货则不同，当股指下跌的时候，投资者可能爆仓，不仅损失本金可能还要追加保证金。在收益和风险的区别上，刘仲元举例介绍，如投资者在指数2200点时，买入看涨期权，其中执行价格为2300点，如果合约期内股指没涨至2300点，那么投资者的全部损失就是支付的权利金，相反，如果超越了2300点，当然指数并无上限，所以获利也是无限的。

　　此外，对于期权交易的权利金定价问题，刘仲元透露，权利金的定价完全由买卖双方竞价完成，但具体价格波动需参照市场预期和执行价格与股指的间距。具体而言，如市场在看跌的情况下，买方买入看涨期权，那么他所付出的权利金会相对小些，反之亦然。

　　与股指期权相同的是，股指期货在正式开放前也历经了一年多的仿真交易。而对于仿真交易与实际的股指期权交易的区别，刘仲元认为，目前仿真交易是参照国外经验设计的，在仿真操作中，如果一些细节不适合国情，将会做出相应修改，从而制定出一个更契合实际的交易制度。

　　股指期权四大操作手法：投机、对冲、套利、策略组合

　　正如前文所述，股指期权具有权利义务、收益风险不对等的特性，刘仲元将其概括为股指期权的非线性特征，并称其为结构性投资工具，所以相对于股票、期货等投资方式而言，股指期权具备更大的操作灵活性。

　　一般而言，根据已有的国际操作经验，股指期权的基本操作思路主要有套期保值，套利和投机三类。在套期保值中，投资者根据现货头寸，反向建立股指期权头寸，期权与现货的组合头寸尽量保持市场中性，也即是传统意义中的对冲；在套利操作中，期权、期货、现货之间具备价格偏离关系时，即存在一定的套利空间；而投机交易则主要基于投资者对于市场走势的判断，买入或卖出股指期权。

　　因为其非线性和结构化的特点，刘仲元将股指期权的主要操作手法分为四类，即投机、对冲、套利和策略组合。刘仲元认为，如何操作股指期权，需要看使用工具人的目的为何种，相对于股指期货而言，股指期权的操作范围和操作方式更为丰富和广泛。

　　首先，对于投机操作而言，投资者需要对后市行情有具体的判断，选择买入看涨期权或看跌期权。如果投资者做对行情，那么股指期权的获利比例，将远高于股指期货，也就意味着更高的杠杆率。一个比较是，当投资者买入现货时，需要付出100%的资金，买入期货可能需要百分之十几的资金，而买入期权则只需要付出一定的权利金，而当投资者做对行情时，获得的收益与投资期货的收益是一致的，但与成本相比，期权的杠杆率要更高。

　　其次，在对冲方面，对于拥有大量股票的机构投资者而言，其最大的风险来自于股指下跌造成的市值损失。当拥有股指期权时，在行情不佳时，投资者可以选择买入看跌期权，当股指出现实质下跌时，期权的获利与股票市值的损失就形成了对冲。

　　反之看涨时亦能形成对冲，而期权所获得的收益是无限的，这部分收益能较好的抵御市值下降的风险。

　　在套利方面，在此前的股指期货交易中，期货与现货实际上是同一产品在两个市场交易，原理来看两者价格应当一致，但实际上两者存在价格差距，这就存在了套利空间。当股指期权出现后，现货、期货、期权之间就出现了三个不同市场，相应也有三个不同的套利空间。而股指期权又是结构性的，有看涨看跌、和不同的执行价格，其衍变的合约多达几十种，这中间存在更多的套利机会。

　　正是基于股指期权非线性和结构性的特点，其与股票、挂钩标的物的理财产品之间最大的不同在于，线性产品是基于赌行情方向，如果标的物上涨就获利，反之则损失。但在股指期权中，投资者可以制定更多的策略组合，如用1亿元本金购买年收益率5%的理财产品，在本金保值的同时，投资者可以用获得的500万利息，同时购买看涨和看跌期权，如果行情偏向任意一方，获利都可能将远高于付出的权利金。当然，投资者可以根据自己的风险喜好，制定出更契合实际的策略组合。

　　刘仲元介绍，对于个人投资者而言，股指期权相较于股指期货的风险更可控，在合约到期途中，投资者可以根据行情对资金配置做出调整，以便将风险降至较低水平。