今年国内PTA期货市场的运行规律与往年有较大不同，自1309合约开始，主力多头资金开始大规模做多PTA期货，期望支撑现货。然而，挺价效果并不理想，战场逐步转移至1401合约，多头资金对盘面的影响力更甚于1309合约。临近交割月，1401合约持仓仍超过20万手，期货升水现货150元/吨左右，这为买现货抛1401提供了很好的期现套利机会。笔者认为，这一部分做多资金虽然在1401合约上依然占据主动，短期内支撑现货价格，但不能改变PTA中长期走弱的预期，因为整个PTA产业链已进入衰退周期。

　　PTA产业链进入衰退周期

　　从PX环节看，由于前期国内福炼、丽东和腾龙在内的三套装置陆续检修，导致PX供应暂时紧缺，11月底及12月初PX价格走出一波反弹行情。然而，随着这三套装置在12月中下旬至明年1月份重新开启，这一问题已解决。另外，海南石化60万吨PX新装置已于本月上旬正式投产，本周或将有产品产出。后期有效跌穿1400美元/吨关口的可能性较大。

　　从PTA环节看，在行业普遍亏损的情况下，PTA生产企业的开工率依然居高不下，导致目前PTA企业库存攀升至年内次高点。为了争夺明年的市场份额，在PTA产能过剩的大背景下，PTA企业为争夺客源而展开的竞争将趋于激烈，未来价格战将不可避免，由此也将导致PTA价格下滑。

　　下游聚酯企业的日子也相当难过，目前国内聚酯切片企业的亏损幅度再次扩大，理论亏损额度超过300元/吨，极大地限制了企业采购PTA的积极性。另外，根据中纤网的信息显示，今年春节前后国内将有总计400万吨产能的聚酯装置停车检修，高于去年同期的300万吨，届时将进一步打压PTA需求。

　　1401进入交割月后，期现价格将同步走低

　　由上述分析可以看出，未来一两个月PTA现货上涨概率较小，因此1401合约只能通过期价的下跌来实现期现回归。笔者认为，在进入交割月之前，投机性空头将被迫离场，这一点从近期的持仓结构中可以看出。不过，手中握有货源的产业链空头则完全可以利用目前的价差结构进行无风险的期现套利操作――自12月1日起恒力石化及嘉兴石化生产的PTA可以作为期货交割品牌进行交割业务，这极大地增加了PTA可交割的数量。近期交易所的注册仓单量连续增加，加上有效预报量，目前总仓单量近5万手，空头实力逐步展现，随着交割日临近，多空双方的争夺将趋于白热化。对于现阶段的多头而言，在1401合约进入交割月后，无非有两种选择：或顶住压力接货，或平仓离场。

　　一是到期交割，强势接货。如果主力多头持仓一直持有至最后交易日，估计到期交割量有8万手，这将创出PTA期货上市以来的最高月度交割量，届时需要的总资金将近30亿元，而临近年底资金紧张，多头主力拿出这么多资金接货显然不划算。就算最终接下这8万手，合计40万吨的现货，届时春节将至，下游工厂普遍停工，如何消化这么多的现货也将是多头不得不考虑的一个问题。假设主力多头接货之后，折价抛售到现货市场，现货价格将被严重打压。而如果将这部分仓单转手抛到1405合约上，毫无疑问，1405合约价格将进一步承压。因此，无论是在现货市场销售还是转抛至1405合约，届时现货及期货市场将面临同样的压力。

　　二是逐步平仓离场。如果主力多头进入交割月后逐步平仓离场，届时1401合约价格将快速下跌，现货所受到的支撑也将减弱，期现价格将同步走低。原因在于，在近期1401合约持续升水现货的情况下，期现套利资金入场导致现货价格强势运行，但下游聚酯企业的采购力度则明显不足，而一旦1401合约主力多头平仓离场，期现价差将快速收窄，套利资金采购PTA的力度将骤减，现货重新走低的可能性较大。

　　总之，在国内春节假期之前，PTA期现货均将面临巨大的抛压，两者同步走低概率较大。建议对1405合约采取单边做空的策略。

　　（作者单位：上海中期）