需求旺季过后，LLDPE将下行，下半年在补库提振下有望再度回升

　　提要

　　下游需求不具备推动LLDPE产生大行情的潜力，把握季节性波段行情是投资LLDPE的主要思路。在低库存以及期现倒挂的行业背景下，季节性补库存预期和有利基差是LLDPE上涨的主要依据。此外，高位期价配合供需趋于宽松的基本面以及关键宏观事件，有利于提高做空胜率。建议投资者关注2014年LLDPE可能出现的“V”型行情。

　　价格形成“N”型宽幅振荡走势

　　2013年LLDPE市场延续了宽幅振荡走势。具体而言，分为三个阶段：第一是1月份至春节前的上涨阶段，属于2012年年底趋势性上涨行情的最后拉升；第二是春节后至4月中旬的快速下跌阶段；第三是4月中旬至年底的转势上涨阶段。全年行情连同2012年年底的上涨构成“N”型。

　　近两年来，PE行业经历了一轮较为明显的去库存化。至2013年，受农膜和塑料包装膜刚需支撑，PE社会库存处于较低水平。低库存限制了LLDPE季节性下跌的空间，同时终端加工商利润有限也抑制了LLDPE的涨幅，其价格在国内经济增速整体放缓的背景下，长期维持宽幅振荡格局。

　　2013年年初，受春季农膜旺季需求预期提振，行业出现短暂补库存行为，LLDPE期价快速拉高，但春节期间石化库存上升，加上节后油价回落，导致PE价格下滑。从二季度开始，在石化厂家装置提前检修以及开工率下调的背景下，PE社会库存走低，行业供需偏紧格局形成，并延续至年底，LLDPE期价也较往年较早地转势，下半年振荡上行。

　　欧美经济温和复苏，中国调整蓄势

　　2013年国内经济增速放缓，化工品下游消费领域增速表现不佳，未能从需求端引导化工行业整体上行。不过，塑料社会库存较低，下游需求有所恢复，行业景气度小幅回升。展望2014年，美国能源革命将继续降低经济运行成本，劳动力市场供应相对充裕，工资增速较低，未来低通胀下的温和复苏仍可保持。美联储从2014年1月份开始每月削减100亿美元QE规模，市场进入后TAPER时代。QE退出的风险已被预期，届时，冲击有限。欧洲方面，经济出现筑底回升迹象，2013年二季度欧元区经济环比开始实现正增长。若未来银行信贷投放意愿增强，那么欧洲弱复苏势头有望保持。国内方面，经济处于调整蓄势阶段。虽然十八届三中全会拉开了新一轮全面改革的序幕，但改革致力于达成一系列中长期目标。近期中央经济工作会议强调，要保持经济增速在合理平稳区间运行，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，预计2014 年中国经济增长率和2013 年大致持平。

　　基于上述判断，预计2014 年化工行业出现系统性投资机会的可能性不大，塑料价格不会出现大幅上涨局面，把握季节性主导下的波段行情是主要的投资思路。

　　油价高位波动常态化

　　2013年国际油价区间振荡，Brent和WTI油价基本波动区间分别为100―120美元/桶和80―110美元/桶。目前全球经济缓慢复苏，石油需求继续小幅上升，北美供应增加平衡了需求增量，全球原油供求基本平衡。与此同时，中东地缘政治局势不稳，对原油的供应及价格产生一定影响。

　　过去三年，油价重心较之前的数十年已经显著上移，油价波动区间高位化可能成为常态。其主要原因在于新兴市场需求保持较快增长、主产国剩余产能不足以及原油开采成本上升。至于近年来市场价格处于相对均衡状态，与以下两对均衡关系有关：一是全球经济复苏乏力对应各国宽松货币政策，二是北美页岩油气革命对应中东北非地缘政治风险。上述两组均衡关系影响油市实际供需，从而限制油价波动区间。根据上述逻辑，尽管市场普遍预期2014年全球经济复苏力度增强，但美联储QE政策逐步退出将对冲部分影响。此外，北美页岩油气革命将冲淡中东北非由于地缘政治问题而减产的影响。

　　实际供需上，根据国际三大能源机构的最新预测，2014年全球石油需求增长将受惠于经济复苏，日均增长量将超出100万桶，好于2013年。与此同时，预计大部分新增需求将被非欧佩克新增供应量抵消。未来地缘政治问题仍将为油市带来不确定性，特别在目前原油市场存在大量投机资金的情况下。

　　近两年多数时间LLDPE期现价差倒挂

　　供应端，2013年1―11月份国内PE产量为985.6万吨，同比增加51.8万吨，增幅为5.5%；进口709.80万吨，同比增长9.04%，其中进口LLDPE190.08万吨，同比增长1.57%；出口17.20万吨，同比减少31.27%。需求端，2013年1―11月份国内农膜产量为168.38万吨，同比增加24.36万吨，增幅为16.9%。与此同时，塑膜产量为987.79万吨，同比增长12%。下游农膜及塑料薄膜产量同比增速高于国内PE供应量增速，反映了市场供需收紧、整体社会库存较低的局面。

　　展望2014年，年初供需偏紧格局有望得到缓解。2013年年底福建联合80万吨/年的PE装置重启，将增加现货市场供应量。且2014年计划有多套新装置建成投产。一再推迟投产时间的成都乙烯60万吨/年PE产能有望在2014年真正投产，其LLDPE和HDPE产能各30万吨/年。市场传闻其2013年11月份已开启炼油装置，12月份开启乙烯裂解装置，目前石化方面暂未给出确切信息。此外，在煤化工方面，2014年将有多套装置投产。根据石油和化学工业规划院的数据，按计划2014年将有378万吨的聚烯烃产能冲击市场。2014―2015年是中国煤制烯烃的集中投产期，煤化工装置大规模上马将使市场逐步形成PE供应量增加及成本下移的预期，从而对期货远月合约形成压制。

　　现货偏紧叠加远期产能扩张使得近两年LLDPE期现价差绝大部分时间处于倒挂状态。数据显示，基差上限一般在1000元/吨。若趋势性上涨行情中，基差倒挂500元/吨以上，则结合技术面捕捉到的入市机会安全边际比较高。

　　后期可关注“V”型投资机会

　　2014年全球经济将进一步温和复苏，国内经济增速维持在合理平稳区间，在此背景下，国内PE市场景气度将继续小幅回升，但下游需求不具备推动LLDPE产生大行情的潜力，市场价格将以大区间振荡为主，把握季节性波段行情是投资LLDPE的主要思路。

　　预计2014年美国原油价格波动范围在75―115美元/桶，考虑到成本因素及PE社会库存较低的现状，LLDPE价格波动区间将在9000―12000 元/吨。由于2013年年底期价已涨至高位，预计2014年年初，在供需偏紧格局改善以及旺季需求过后，LLDPE面临下行压力，而下半年有望在库存重建的逻辑作用下再度回升。建议投资者关注2014年LLDPE可能出现的“V”型行情。

　　魏玉坤 广州期货能源化工部总经理，第六届“最佳LLDPE期货分析师”第一名，2013大商所“十大期货研发团队”比赛工业品团队第六名核心成员

　　陈桂东 广州期货能源化工部塑料研究员，2013大商所“十大期货研发团队”比赛工业品团队第六名核心成员。