白银鉴于全球整体经济复苏的不稳固，我们预计本轮反弹高度有限，投资者上方可关注23美元/盎司的压力位。

　　2月初，国际白银在19美元/盎司的低点展开反弹。2月5日，白银盘中向上突破前期阻力位20美元/盎司；7日收盘确认阻力突破成功，银价在随后一周展开反弹行情；14日在上冲两个月高点20.6美元/盎司成功后，银价短期内反弹行情确立，上方可看至23美元/盎司。但我们认为，目前白银基本面并不支撑白银趋势的反转，投资需求和工业需求的复苏仍有待进一步观察。

　　白银投资需求将会受到抑制

　　2013年年底，美联储宣布开始缩减购债规模，这对市场远端利率形成上升预期。2008年金融危机之后，美联储通过公开市场操作不断降低了联邦基金利率水平，达到近零水平，但是长期利率水平并没有降低经济复苏带来的压制。于是债券购买计划（QE）的使用将长端利率维持在相对较低的水平上，这使得企业用于生产和居民用于固定资产消费的贷款利率得到降低，从而支撑美国经济走出危机。

　　但是从今年1月份，美联储开始了逐步退出购债的行动,将显著抬升美国利率市场上的长端利率成本，这对整体经济复苏带来负面影响。事实上，美国经济虽然处于复苏的通道中，但是整个复苏进程并不稳固。2013年12月份，美国新增非农就业人数仅有7.4万人，而今年1月份11.3万人的新增就业也远低于市场的心理预期。在劳动参与率（1月份仅为63%）未有效提升的前提下，劳动力市场整体呈现低迷态势。在利率水平抬升和经济复苏疲弱的带动下，白银的投资需求将会受到较大抑制。

　　白银工业需求短期难有突破

　　全球货币大宽松的环境，对实体经济复苏带来一定程度的提振。我们看到，欧元区经济已经逐步走出了衰退格局。2013年四季度欧元区整体GDP环比增0.3%，年化收益率达到1.1%的增幅，显示在欧元区财政整固下，经济下行风险的缓解。

　　特别是欧元区两大轴心国的经济情况进一步好转：一方面，法国2013年四季度环比有0.3%的增长，提振市场对于欧元区整体经济的信心；另一方面，美国的经济复苏进程有所放缓，极寒天气不仅影响了美国的劳动力市场，对经济活动也带来了负面刺激。数据显示，美国1月份制造业PMI降至2013年6月份以来的低点51.3，显示出整体经济活力下降，影响了经济复苏进程。特别是在今年1月份零售销售情况下滑之后，市场对于美国经济前景担忧情绪有所上升。在美联储缩减购债背景下，这种经济弱复苏的格局降低了工业金属白银的需求。

　　金银比价带来修正，白银短期将继续反弹

　　从技术面来看，国际银价在1月末二次筑底后，金银比价一度突破65美元的心理关口，带来回调压力。配合美元指数的走弱，白银迎来了相对黄金更为强势的反弹，上周五突破箱体整理上沿之后，大举上攻，最高接近21.5美元/盎司。白银的强势反弹，短期内拉低了金银比价，比价回落至61.5美元/盎司的支撑位。

　　从市场持仓来看，CFTC白银非商业空头持仓上周大幅减持近6000张，空头回补将推动银价短期内进一步反弹。但我们需要注意的是，白银总体空头持仓仍处于2012年以来的高位，对于银价中期表现不可过分乐观。

　　总之，白银短期冲破阻力位后，短期内将继续反弹。鉴于全球整体经济复苏的不稳固，我们预计本轮反弹高度有限，投资者上方可关注23美元/盎司的压力位。

　　（作者单位：华泰长城期货）

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