1月份以来，PTA期货主力1405合约下跌流畅，至目前累计跌幅近10%，期间，现货价格同步下行。笔者认为，PTA期价整体下行趋势或将延续。

　　社会库存不断累积

　　进入2014年后，上游PX供需结构的逆转、PTA自身产能的急剧扩张以及下游聚酯消费增速的下滑决定了PTA基本面长期处于偏空格局。更重要的是，春节假期之后，国内PTA社会库存不断累积，逼近250万吨，相当于国内所有PTA企业满负荷开工的一个月产量。在社会库存不断累积的同时，下游的采购欲望却始终不见起色。正是在高库存压制下，春节后PTA现货价格呈现出加速下跌的趋势。

　　聚酯需求迟迟未能启动

　　在原料PTA价格连续走低的带动下，国内聚酯企业的理论生产利润由负转正，然而，这并没能刺激聚酯企业开工率提升，反而出现普遍下降。究其原因，理论生产利润的转正主要是由于原料PTA和乙二醇价格走低所致，而聚酯价格也在同步下跌，只是跌幅相对较小，这导致聚酯企业生产利润提升的基础较为薄弱，企业缺乏加大开工率的积极性。况且，终端织造企业需求疲软导致了春节后聚酯企业成品库存的上升，在这部分库存有效消化之前，聚酯企业采购PTA的热情将持续平淡。

　　期货升水幅度超过期现套利成本

　　在主力多头资金的支撑下，自1309合约开始，国内PTA期货主力合约绝大部分时间升水现货，特别是从1401合约开始，在期货升水幅度超过期现套利成本的背景下，大量的期现套利资金涌入PTA期货，导致1401合约交割量创出自上市以来的新高，共34.24万吨。目前，交割的大部分货源仍在交割库内，在原本社会库存就处于高位的情况下，这将成为压在PTA市场的另一座大山。此外，期货升水幅度超过期现套利成本延缓了过剩产能淘汰的步伐，由于有利可图，国内部分闲置已久的PTA装置重新恢复开工，这也是在当前国内PTA生产企业大面积亏损的情况下，开工率仍不下降的重要原因之一。在期货持续大幅升水的情况下，预计PTA跌势还将进一步延续。

　　总之，在社会库存高企、下游需求不足及期现套利资金涌入的共同作用下，后期PTA下行趋势将延续，建议投资者维持中长期空头思路，以期现价差作为参考，逢反弹抛空，目标点位6500元/吨。

　　（作者单位：上海中期）