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[转] PTA 利空因素继续发酵

2014-05-06 02:25 来源: 期货日报 浏览:280 评论:(0) 作者:开拓者金融网

  昨日,PTA创下了本次金融危机以来的最低点,主力1409合约跌至6094元/吨。从产业链看,有两点因素促成了此波下跌行情:首先是PTA下游聚酯产销逐步转淡,“金三银四”的旺季接近尾声;其次是PTA新产能集中开车试车,旧产能开工率提升,供应预期增加。

  展望后市,PTA和聚酯环节的利空因素将继续发酵,唯一的支撑来自PX―石脑油环节,期价将在6150元/吨窄幅振荡。

  PTA产业链逐渐转弱

  PTA从前低点6132元/吨反弹至6666元/吨,利多来自PTA开工率的大幅下滑和下游聚酯开工率的逐步上升,供应减少而需求增加。在这样的产业链格局下,PTA出现了高达500点的反弹,而目前这些利多因素已经逐步改变。

  首先是PTA开工率逐步上移。3月中上旬PX呈下跌趋势,下旬开始企稳回升,月度均价较低,仅有1187美元/吨FOB韩国。而同时期的PTA现货价格高达6400元/吨,如果选用月度均价,PTA生产已达盈亏平衡;如果工厂能够选择低位的现货价格囤积原料,PTA生产已有微利。事实上,作为过剩严重的PTA产业,盈亏平衡就足以促使工厂提升开工率。在这样的背景下,清明节后PTA工厂的开工率就大幅提升。

  其次,下游聚酯的“金三银四”旺季接近尾声。3月中下旬以来,受终端需求改善带动,聚酯出现了一波上涨行情,聚酯品种涨幅达到600―700元/吨。从产销来看,3月涤丝工厂平均产销在130%附近,4月因上半月产销良好。从库存来看,在3月以及4月上旬的行情中,涤丝工厂很好地完成了去库存化,POY库存一度降至10天附近,涤短库存也大幅下滑,个别工厂甚至出现了欠货。我们预计后期聚酯环节将继续走弱,而目前较好的产品利润也为后市的下跌留足了空间。

  PX―石脑油价差跌至低点

  今年PTA下跌的逻辑不在于有多少PTA或聚酯产能投产,而在于PX环节。因为PX建设周期长,建设资金规模大,PX产能释放的时间是2013年下半年到2015年。目前产业链正在进行的就是PX产能的集中释放,PX的供应和需求由偏紧转向宽松,PX环节的超额利润逐步压缩,PX的价格下滑。其中我们所说的超额利润标的就是PX―石脑油,两者价差在2012年、2013年曾经高达500―700美元/吨,而目前已经跌至220美元/吨,这是PTA从9000点跌至6100点的逻辑所在。

  回顾历史,无论是欧美市场还是亚洲市场,PX―石脑油价格跌破200美元/吨的次数都很少,即使跌破,时间也很短。因此,可以初步认定该点位对应着PX工厂的生产成本。3月中旬PX跌至1134美元/吨后便快速反弹,也是因为彼时两者价差已达200美元/吨。笔者认为,在二季度PX产能投放的真空期,PX―石脑油价差跌破200美元/吨并不现实。PX的企稳将对PTA形成支撑,等待上游原油、石脑油的进一步下跌。

  总体而言,下游聚酯产销转淡以及PTA新产能的推出共同将PTA打压至新低,未来这些因素仍将继续发酵,PTA自身压力重重。另外,鉴于PX―石脑油价差已经跌至200美元/吨,这是本次金融危机以来价格运行下限,本周将对该点位进行测试。若PX工厂能够因此大规模检修,PTA将在成本线6250点(按照PX1154美元/吨FOB韩国计算)减去200点在6050点稍稍企稳,笔者认为发生这种情况的可能性较大。

  (作者单位:国泰君安期货)


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