[原] 开拓者研报第58期

2013-06-20 16:18 来源: 开拓者量化网 浏览:2442 评论:(0) 作者:戴非

美国

 

正如我们所预料,伯南克给出了明确的QE退出时间表,也引发了全球风险资产的剧烈下跌。美国10年期国债收益率飙升至2.36%至15个月高点。FOMC声明表示,未来几个月将紧密关注经济和金融市场的发展。劳动力市场出现进一步改善,失业率依然高,自秋天以来增长和劳动力市场的下行风险已经减少了。伯南克说,如果美国经济的预测是准确的,那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买,并于2014年年中结束QE。

 

美联储预计明年经济增长会更快(3.0-3.5%),预计明年失业率会更低。美联储上调对就业情况的预测。预期2013年失业率为7.2-7.3%,2014年为6.5-6.8%。伯南克说:当失业率降低到7%时,意味着就业市场出现“实质性改善”( Substantial Progress )。当资产购买结束时失业率可能在7%左右。当失业率降至6.5%后的“数个季度”,美联储可能会加息。现在离结束资产购买还有一段距离。

 

货币市场衍生品价格显示,交易员预计美联储在明年最后一次决策会议上加息几率接近50%。昨天收盘时,在芝加哥商业交易所交易的联邦基金利率期货合约预测美联储2014年12月升息至少0.25个百分点的几率为42.3%。6月18日,这个几率还在32.9%。(与我们的预期一致)

 

我们维持联储在9月会议上开始缩减QE的判断,预计明年上半年完全退出QE,明年底开始加息。美联储回收流动性中长期利空大宗商品和新兴市场股市(包括A股),债券市场也将进入熊市。

 

全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust黄金持仓量四年来首次跌破1000吨,今年至今价值减少了超过290亿美元。维持长期看空贵金属的观点。

 

美股:中性偏空

大宗商品: 看空

黄金:看空

美元指数:看多

 

中国

 

宏观经济

 

内外需低迷令中国制造业难以走出困境,新出炉的汇丰制造业PMI初值在萎缩区间创出九个月最低位。制造行业表现持续黯淡,且中国政府强调通过改革稳定经济,令市场预期二季度经济增速恐有所放缓。

 

中国6月汇丰制造业采购经理人指数初值续降至48.3,预期49.1,上月终值为49.2;其中新订单指数创下10个月最低水平,从上月的49.5降至47.1。外需恶化,国内需求放缓以及去库存压力加大,都令制造业承压。产出价格指数八个月来首度萎缩,就业分项指数和新出口订单指数均连续第三个月处在50下方,且较5月进一步下行。

 

基于对中国政府偏重改革的考虑,汇丰下调今明两年的中国GDP增速预估,今年从8.2%下调至7.4%,明年则从8.4%下调至7.4%,包括中金、美银美林、巴克莱等在内的多家投行已下调对今年中国经济的增长预估。我们认为,下半年经济可能会上半年更差。

 

流动性

 

受季末、热钱流出等影响,银行间隔夜回购利率盘中创25%历史新高,流动性出现恐慌局面,如果银行间利率持续大幅上升,不能排除央行下调存准的可能。即使下调存准,我们认为风险资产的反弹也将是昙花一现。当然也可能采用逆回购的方式为市场注入流动性。

 

国债市场也出现紧张迹象。2016年1月到期的国债收益率从3.1%激增39基点至3.49%,创下该券自1月发行以来的最大收益率涨幅。

 

中国人民银行今日公开市场不进行正回购操作,但仍将招标发行20亿元人民币三个月期央票。本周将净投放280亿元人民币。面对紧绷多日的银行间资金面困境,央行公开市场周二虽继续暂停正回购操作,但三个月期央票重新露脸,尽管规模单薄仅20亿元人民币,但这是央行向市场明确表达其收紧流动性之心。

 

中国央行今日第三日调低人民币兑美元汇率中间价,调低0.03%,至6.1698元,为6月6日以来最低,离岸市场人民币兑美元12个月期无本金交割远汇(NDF)下跌0.33%,报6.2975。其较在岸人民币的贴水扩大至2.6%,为逾四年最大,人民币贬值预期大升,可能加速热钱外逃,利空风险资产。

 

A股资金流向:6月以来资金加速流出,总流出规模达272亿元,预计资金将继续流出。

 

政策

 

李克强19日主持召开国务院常务会议,研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施,决定再取消和下放一批行政审批等事项。会议研究确定了引导信贷资金支持实体经济、加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的信贷倾斜、支持企业“走出去”、助推消费升级、加快发展多层次资本市场、发挥保险的保障作用、推动民间资本进入金融业和严密防范风险政策等措施。

 

我们认为:政府强调盘活货币存量,为当前央行偏紧的政策操作提供了背书,整体上趋紧的流动性环境很可能将常态化。

 

房地产

 

美银美林认为,尽管全国性推广可能还需要几年,但今年扩大房产税试点城市是一个高概率事件。中央政府在考虑的房产税机制可能比市场预期更严厉,限购政策将在房产税实施后逐步淡出 ,构建合理的房产税对于打击投资需求将会比限购更有效。 一旦宣布,将会对房地产行业以及整体市场带来重大利空。 最有可能的是对存量房基于评估市场价值计征,细节可能如下,各地可能会有不同: 家庭首套住房免征;对于拥有两套以上住房的家庭,将计算全部住房的建筑面积总和用以计算人均住房面积,人均住房面积超过城市基准的家庭将按照超标建筑面积部分计征房产税;计征税率将根据超标人均面积大小实行阶梯税率制;计税房产价值将基于市价,可能有一定折扣 (看空房地产产业链)

 

5月70个大中城市新建住宅销售价格同比上升6%,为连续第五个月上升,涨幅较4月的4.9%扩大;环比则连续12个月上涨,但涨幅从4月的1%缩小至0.9%。(房地产调控压力仍然很大)

 

股市政策

 

IPO最快将于7月底重启。传说数月的IPO终于即将走到重启的门槛前,只待监管层最后的临门一脚。在宏观经济弱势、资金供求紧张的环境下,IPO重启无疑让羸弱的A股市场雪上加霜。最近一个阶段里“股市扩容、投资者缩容”的现象非常明显。仅仅是IPO重启本身可能还无法改变市场对于所谓优质成长股的追逐。而那些缺乏业绩支撑、纯粹依赖扩散效应和稀缺性溢价的公司将面临较大的压力。

 

A股:看空

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