近期PTA期货价格推涨，这背后的直接原因是PTA工厂开工率大幅下移，PTA供应紧缺。对于后市，我们认为，做空PTA的时机仍需等待，期价的反转还未到来。

　　PTA现货紧缺拉升价格

　　PTA价格由6666元/吨跌至5990元/吨的过程中，社会库存量并没有有效增加，市场下跌的驱动力在于新产能投放带来的供应增加预期。事实上，3、4月PTA的社会库存量下降了80万吨。5月初PTA开工负荷在82.5%，随后，PX工厂因亏损而限产，进而提高PX报价，最终导致PTA成本上移，PTA工厂亏损幅度达到历史高位，工厂开工负荷大幅下滑。中国化纤信息网统计数据显示，5月PTA工厂平均开工负荷在75%，产量预估在244万吨，聚酯产量预估在306万吨，再考虑到进出口和其他领域消耗情况，5月PTA社会库存量下降15万吨，至135万吨，处于历史低位水平。

　　6月中上旬集中检修的装置有这样几家：逸盛大化300万吨装置6月初停车检修10天、恒力石化220万吨装置6月初停车检修10天、汉邦石化70万吨装置6月中旬计划停车检修10天。在这些计划检修之外，翔鹭石化二期工厂440万吨产能于6月4日意外停车，而且可能全月都无产量供应；扬子石化6月12日发生意外，PTA工厂也全线停车。计划之外的停车加剧了PTA供应的紧缺程度。据统计，PTA现阶段的开工率仅为62%。5月底的社会库存量相较于聚酯一个月的用量已经处于历史低位，6月的供应紧缺使得许多聚酯企业出现原料短缺的局面，部分企业甚至因此减产停车。PTA现货价格在这样的背景下，从5月8日的5960元/吨升至6月13日的7310元/吨。

　　中期PX扩产将拖累PTA

　　PTA工厂亏损过多不仅引发了减产效应，三家产量最大的工厂还结成联盟，要求实行PX成本加上720元加工费的结算价模式。此模式将PX的波动风险转嫁给了聚酯企业。下游聚酯企业因产能扩张的步伐放慢，今年以来已经出现微幅利润。此番PTA价格上涨，又一次压缩了聚酯企业的利润。如此一来，聚酯企业将回到水深火热的境地。目前，已有超过半数的聚酯企业签订了新的结算价合约。双方对决最终或以PTA工厂的胜利告终。

　　过去的一年，PTA和PX的走势也紧密相连，只不过PTA的价格经常被庞大的供应过剩量打压，加工费在500元/吨下方，而新的结算价模式将两者价差，也即是加工费，控制在720元/吨。未来PTA的价格走势端看PX的走势了。

　　2013年亚洲PX产能共计3200万吨，2014年亚洲PX产能将增加700多万吨，产能增幅高达21.8%。2014年一季度中国的PX产能已经陆续投放，这在PX价格和PTA期货盘面上已经有所反映。另外，三星道达尔位于大山的100万吨PX装置预计6月投产，SK和日本吉坤日石日矿能源合资的100万吨的PX新装置预计7月投产，SK Innovation旗下130万吨的PX装置计划6、7月投产，新加坡巨荣芳烃旗下80万吨的PX新装置计划于6月投产。在6月底至三季度期间，将有410万吨的PX新产能投入运营。

　　综上所述，短期内多头控市的格局没有实质性改变，现货偏紧的环境也将支撑期价。未来需要关注几点，一是PTA的开工率是否攀升，PTA现货价格是否出现企稳甚至拐头，二是聚酯企业的亏损较历史极值还有多少距离，三是PX工厂的产能投放情况。

　　（作者单位：国泰君安期货）