今年以来，沪胶市场延续了三年以来的跨年度熊市格局，尤其是进入下半年以来，胶价在摆脱了长时间的低位振荡区间后破位下行，最近一个月下跌明显加速，主力1501合约向12000整数位挺进，而1411合约离一万大关也不遥远。胶价之底在哪里？目前天胶绝对价格已经非常便宜，但趋势却提醒我们：本轮大级别熊市仍未走完，不能盲目抄底。

　　新一届政府成立以来，调整国内经济结构转型的决心非常强烈，李克强总理所推崇的“保障就业为前提，定向局部降低融资成本，不全面实施经济刺激计划”被解读为未来中国经济的“新常态”。国内经济政策定调以后，今年前8个月国内表观经济数据处于全面下滑状态，实体企业融资更加困难。国内的经济环境有所恶化，而美国经济稳定复苏，美联储在近期的声明中暗示结束QE升息窗口提前，美元指数突破上行所获得的支撑将更充分，届时对于大宗商品的潜在打击巨大。

　　可以说，预期经济长期下滑是导致大宗商品下跌的主因，尤其是产能过剩行业本应在2008年经济危机时出现一个洗牌周期，结果2009年的四万亿投资不但没有使这些行业洗牌反而大肆扩张。目前的天胶行业正是如此。上游积极扩大种植面积，下游举债年年扩张产能，这种不可持续发展之路走到今天已经明显走不通了，反映到胶价上就是去泡沫化，去产能化，回归商品化，直到倒逼产业链重新调整格局，淘汰部分不适应市场发展的参与者为止。所以，本轮熊市走得非常曲折漫长，不像2008年经济危机时，快速凌厉短时间一步杀跌到位。这两轮行情本质上还是有区别。

　　从1―8月我国汽车产销数据上看，虽然汽车产销分别达到1521.89万辆和1501.73万辆，同比增长8.61%和7.67%，但从8月单月销量来看，我国汽车生产171.44万辆，同比增长2.22%；销售171.56万辆，同比增长4.04%，环比下滑趋势明显，一线城市的经销商普遍感受到市场压力。不仅如此，从笔者走访调研的轮胎企业情况来看也是非常糟糕，传统的产销旺季没有看到，反而成品库存积压越来越严重。今年前三个季度有的轮胎厂的成品库存就已经超过2个月，有的企业甚至更高，已经远远超出45天的警戒线，这在国内轮胎厂比较普遍。企业的资金周转以及利润率也明显不如前两年。下游的这种现状延续到今年底很可能还会进一步恶化，因为还有美国的“双反”案对国内轮胎企业的负面影响还未到来。

　　虽然此前有消息证实泰国已卖掉了10万吨储备胶，加上泰国政府最近也在想尽各种办法，解决橡胶库存高价格低的问题，但实际上并未得到市场认可，反而最近美金胶下行势头紧随沪胶，甚至远期出口中国的船货价格有平水甚至贴水现货的趋势，说明东南亚产胶区的供应已经上市，出口商不得不压价顺势出货。可见，胶价下行趋势没有结束，把握好下跌节奏尤为关键。笔者认为，四季度胶价仍难有大的改观，遇反弹沽空为上策。

　　（作者单位：中财期货）