[原] 开拓者研报第63期

2013-07-08 16:52 来源: 开拓者量化网 浏览:1609 评论:(0) 作者:戴非

美国

 

上周五美国劳工部公布6 月就业报告,新增非农就业人口19.5 万,高于市场预期的16.5万。4月非农就业从+14.9万人修正为+19.9万人。5月非农就业从+17.5万人修正为+19.5万人。过去半年非农就业人数月均增加近20 万人,已经接近2005-2006 年经济最繁荣、就业增长最快时期的水平(两年月均增加19 万人)。失业率水平仍然没有变化,但就业人口与总人口的比率和劳动参与率都上升了。基于过去几个月好于预期的劳动力市场数据,高盛预期美联储开始缩减QE规模将从9月的会议开始(我们也持相同看法)。6 月失业率维持7.6%不变,虽然较历史水平仍然比较高,但一直保持下降趋势。如果按照过去三年的走势,到2014 年11 月美国失业率将降至6.5%左右,接近美联储加息的量化标准。预计美联储将在今年9月首先减少QE 资产购买规模,规模可能在200-250亿美元左右。2014年底或2015 年上半年加息的可能性较大。总体上,近期就业市场的复苏态势支持美联储逐步退出宽松货币政策。

 

美元指数一度升至84.59,创三年新高,美日汇率自5月31日以来首度突破101,十年期美债收益率突破2.7%,创两年新高。这意味着投资者将在美债市场上提前预期此事,并带来美债收益率的继续上涨,由此将导致新兴市场流动性的被动收紧,在一定时间后影响新兴市场总需求。大趋势上,新兴市场股市和商品价格将受到QE削减的冲击,继续看空。

 

伯南克将于本周三在美国国家经济研究局发表讲话,届时投资者将仔细研判他的讲话,查看是否有迹象表明就业报告将加快联储结束购债刺激计划的步伐。美联储周三将公布6月18-19日会议记录,股市将高度重视。

 

随着企业本周开始发布第二季财报,基本面将重归焦点。路透数据显示,第二季标普500指数成分股盈利料同比增长1.6%,营收料增加2.9%。美国铝业将在周一盘后公布业绩。摩根大通和富国银行的财报也将在本周稍晚登场。

 

美股:中性(上调)

大宗商品:看空

黄金:看空

美元指数:看多

 

欧洲

 

上周四欧央行议息会议维持基准利率不变,同时表示,在相当长的时间内基准利率都将维持目前的水平不变甚至降至更低水平。欧央行更低利率的表态是明确的前瞻指导,其向市场传递的信息非常清晰:未来很长一段时间内,欧元区货币政策只会松不会紧。目前欧元区经济复苏脆弱,财政刺激无望,需要维持宽松货币政策支持经济增长。英国可能进一步扩大资产购买规模。美国方面,市场对美联储在今年内减少资产购买规模的预期逐渐加强,目前美国货币政策总的方向是逐渐退出宽松政策。欧美货币政策的差异将支持强势美元。此外,从增长前景看,美国复苏由私人部门主导,根基最稳,欧元区和英国增长仍旧脆弱,欧美的增长差亦支持强势美元。

 

未来重点关注德国制造业复苏的演进。6月份,意大利和西班牙制造业PMI反弹超预期,而德国制造业PMI则意外下滑。近期,亚洲国家制造业PMI普遍下滑,由于德国处于全球制造业链条的上游,且接近一半的出口产品是资本和技术密集型的机电产品和运输设备,因而亚洲国家制造业的波动累及德国制造业复苏进程。德国PMI数据不及预期提示我们,欧元区“依靠德国,借力外需”的复苏路径存在的风险。如果3季度全球制造业复苏仍不及预期,则我们将会考虑下调对德国和欧元区的增长预测(目前判断,2013年欧元区GDP增长为-0.6%,与2012年持平)。

 

葡萄牙政治动荡对欧元区冲击有限,不大可能诱发系统性风险和信心崩溃。一方面,此前数轮欧元区政治风波的“压力测试”表明,尽管反对紧缩,但是各国主流政党的政治底线为“欧元区的完整性”;另一方面,欧债危机的走向主要取决于德国的态度,在9月22日选举前,德国及其主流政党料将保持“不进不退、维持现状”的“微妙平衡”,且民调显示,德国选举前景有利于欧元区统一。欧元区复苏依赖外需,由于不会引发信心崩溃,区内政治脉冲式冲击对于经济复苏的影响较为有限。

 

欧元/美元:看空

 

中国

 

宏观经济

 

未来一周将密集公布一系列宏观数据,预期不佳,中国经济延续下行格局。明天9点半公布6月通胀数据,预期CPI反弹至2.5%(前值2.1%),PPI-2.6%(前值-2.9%),制造业仍处于通缩状态,对工业企业盈利不利。

 

7月15日10点将公布2季度宏观数据,预计GDP由1季度的7.7%回落至7.4-7.5%。工业增加值回落至9.1%(前值9.2%),固定资产投资回落至20.2%(前值20.4%)。需警惕下半年固定资产投资的超预期下行风险。

 

宏观政策

 

国务院办公厅日前发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》。《意见》提出了10条政策措施。一、继续执行稳健的货币政策,合理保持货币信贷总量。二、引导、推动重点领域与行业转型和调整。三、整合金融资源支持小微企业发展。四、加大对“三农”领域的信贷支持力度。五、进一步发展消费金融促进消费升级。六、支持企业“走出去”。七、加快发展多层次资本市场。八、进一步发挥保险的保障作用。九、扩大民间资本进入金融业。十、严密防范金融风险。

 

我们认为:

  1. 此《意见》在相当程度上代表了决策层对三季度、甚至下半年的政策基调:让市场主体承担更多风险,政府仍不打算为“救市”故事“背书”;

 

2、“压产能”的权重不亚于“保增长”。《意见》在阐述对所要扶持行业的“保”的同时,却花了更多篇幅强调“去过剩产能”的“压”,因此,这个意见才被冠之以“支持实体经济调整结构、转型升级”,而非“刺激经济增长”;

 

 3、将实体经济发展对资金的需求,从对资金总量的依赖,置换到周转率的提升上:所谓“盘活存量资金”,就是要将“淤积”在过剩产能、地方融资平台等“效率不高”之处的资金,“解救”出来,再投放到决策层所希望的“先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业和信息消费、劳动密集型产业、服务业、传统产业改造升级以及绿色环保”等领域,以资金周转率的提升,代替资金总量的增加对实体经济的满足;同时,通过这种“有保有压”,改善金融和实体经济的结构,推动转型、升级。

 

4、在对此前的金融创新引发资金空转“去杠杆”的同时,此《意见》似乎从另一个层面为“符合决策层‘由虚入实’意图”的金融创新“大开绿灯”—— 从《意见》直接谈到的“信贷资产证券化常规化发展”、适度放开小额外保内贷业务、创新外汇储备运用、适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准、稳步扩大公司(企业)债、中期票据和中小企业私募债券发行,加快完善期货市场建设(国债期货已经获批);到银监会解读国务院政策时指出的:探索发行企业优先股、扩大银行不良贷款的自主处置权;引导银行理财产品对接实体经济,让银行理财成为债权融资、直接融资的重要工具等等;金融创新方面的“有保有压”也相当明显。

 

 5、在不投入更多流动性“救经济”,经济增速在三季度可能“加速下滑”的背景下,上述一系列“金融创新”,直接分流了股市的“后备资金”,加之7月重启IPO的预期频仍,行情反弹所需的资金供给更加稀缺,我们认为A股的反弹已经结束,市场将再度考验1849点;

 

 6、推动利率市场化和打破金融垄断将进一步推进。利率市场化是解决资金配置扭曲的关键措施,将提高经济效率和激发长期增长潜力。鼓励民间资本进入金融行业可以打破金融行业的垄断,也有助于市场利率的形成。未来两方面的推进力度和速度都将明显改变。对银行理财产品的规范要求更加严格,要求理财与信贷业务分离可能意味着未来理财产品投向会被限制在非信贷领域,若如此,银行理财产品收益率可能下降,表外资产规模或逐步缩小,对银行盈利有负面影响,也将拖累地产板块。

 

7. 创业板更是在“相对高估值”的情况下,迎来了可能的“率先扩容”政策,短期回调的可能性更大,但从中期趋势看,只要创业板公司的业绩增长故事有“半年报的支撑”,而决策层推动转型政策也优先支持创业板公司的发展,则中期看,创业板仍然拥有相对主板更多的安全边际与操作机会。

 

流动性

 

中国银行间市场周一回购利率均有不同程度的下跌,隔夜和7天回购利率降至3.25%和3.66%。管理层表态维稳市场流动性后,市场心态趋于缓和,资金利率节节下探;由于资金分布较此前更加均衡,资金需求量有所减少。

 

不过下周市场资金需求会有明显增强,进而带动回购利率的重新上升。一旦一天底部是3.3%,7天4%以上,且成为一个常态,债券收益率都面临重新定位。

 

A股资金流向:今日大幅流出26.8亿,前2日共流入13.8亿,预计资金将延续流出趋势。

 

行业

 

记者7日从权威渠道获悉,在环境税中,碳税方案早已设计完成,由于此前年份CPI高企未能如期推出,将在物价进入下降通道时,适时择机出台。根据测算,目前每耗费一顿标准煤,需要缴纳20-25元,随着治理成本提高,标准也会逐年增加。

 

现在是中国经济低迷期,也是物价压力相对较小的时期,资源税和碳税改革具备较好的出台条件,也符合本届中国政府政策大方向。既然方案已经完成,预计CPI进入下行通道时出台可能性较大。届时火电、钢铁等高碳排放行业企业将面临新税费压力,未来碳税税率逐步增加会迫使企业或退出或增加环保投入,在推动环保行业发展的同时帮助中国经济结构调整。(利好环保板块,利空钢铁电力板块)

 

A股:看空

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